Optionen vs. Optionsscheine – Was ist der Unterschied?

Autor: Armin Hecktor Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger

Optionen und Optionsscheine werden immer wieder fälschlicherweise als ein und dasselbe Produkt missverstanden. Tatsächlich handelt es sich jedoch bei Optionen und Optionsscheinen um Derivate mit erheblichen Unterschieden. In diesem Artikel werden daher einerseits die Unterschiede zwischen Optionen und Optionsscheinen und andererseits deren Vor- und Nachteile erläutert.

Optionen vs. Optionsscheine – Erklärung

Börsengehandelte Optionen sind standardisierte Derivate, die an Terminbörsen gehandelt werden. Ihr Preis bildet sich durch Angebot und Nachfrage. Daneben existieren außerbörslich vereinbarte Optionen (OTC-Optionen), deren Vertragsbedingungen individuell ausgestaltet werden können.

Optionsscheine hingegen sind verbriefte Derivate, die häufig von Banken oder anderen Emissionsgesellschaften ausgegeben werden. Sie unterliegen keiner vergleichbaren Standardisierung, sodass der Emittent die jeweiligen Produktbedingungen innerhalb der rechtlichen Vorgaben festlegen kann.

Ein weiterer Unterschied besteht darin, dass man bei börsengehandelten Optionen sowohl als Käufer als auch als Verkäufer einer neu eröffneten Position auftreten kann. Bei Optionsscheinen können Anleger bereits erworbene Papiere verkaufen, jedoch grundsätzlich keine eigene Stillhalterposition durch die Ausgabe neuer Optionsscheine eröffnen.

Unterschiede zwischen Optionen und Optionsscheinen im Detail

Standardisierung

Bei börsengehandelten Optionen handelt es sich um standardisierte Produkte. Die Kontraktgröße, Basiswerte, Fälligkeiten und Strikes werden nach den jeweiligen Börsenregeln festgelegt. Die Ausgestaltung von Optionsscheinen kann sich dagegen je nach Emittent unterscheiden.

Das bedeutet, dass Optionsscheine auf denselben Basiswert, mit demselben Typ (Call oder Put), demselben Verfallstag und demselben Basispreis (Strike) dennoch unterschiedliche Ausstattungsmerkmale und Preise aufweisen können. 

Handelsplatz

Vergleichbar mit Aktien und Anleihen werden börsengehandelte Optionen an organisierten Handelsplätzen gehandelt. In Europa gehört die Eurex zu den bedeutendsten Terminbörsen für Optionen und Futures, in den USA unter anderem die Cboe.

Optionsscheine können dagegen sowohl über Wertpapierbörsen wie die Börse Frankfurt oder die Börse Stuttgart als auch Over the Counter (OTC), also außerbörslich, gehandelt werden. Der Emittent bzw. der beauftragte Market Maker stellt dabei in der Regel An- und Verkaufskurse, die sich unter anderem an theoretischen Bewertungsmodellen und den Marktbedingungen orientieren.

Entsprechend ist die Preisfindung insbesondere in volatilen Märkten fraglich sowie in aller Regel auch nicht transparent nachvollziehbar. Durchaus kann man von einem Anreizproblem aufseiten des Emittenten sprechen, die Preisfindung im eigenen Sinne zu gestalten.

Stillhalterpositionen

Optionen und Optionsscheine unterscheiden sich unter anderem durch die Möglichkeit von Kauf und Verkauf. Beide Produkte können an ihren jeweiligen Handelsplätzen initial gekauft werden. Ein initialer Verkauf, also das Einnehmen einer Stillhalteposition und somit das Ausnutzen von Strategien, die vom Zeitwertverlust und bspw. Seitwärtstrends profitieren, ist bei Optionsscheinen ausdrücklich nicht möglich. Dies funktioniert nur beim Handel mit Optionen.

Der Grund dafür liegt in der unterschiedlichen Produktstruktur. Optionsscheine sind verbriefte Wertpapiere, die häufig von Banken oder anderen Emissionsgesellschaften ausgegeben werden und bei klassischen Hebelprodukten in der Regel als Schuldverschreibungen ausgestaltet sind.

Anleger können diese Wertpapiere kaufen und anschließend wieder verkaufen, jedoch durch einen gewöhnlichen Eröffnungsverkauf keine neue Stillhalterverpflichtung gegenüber anderen Optionsscheininhabern übernehmen. Der Emittent bleibt für die verbrieften Verpflichtungen verantwortlich, auch wenn der Optionsschein zwischen Anlegern am Sekundärmarkt gehandelt wird.

Emittentenrisiko

Börsengehandelte Optionen haben keinen einzelnen Produktemittenten. Durch einen Eröffnungsverkauf können zugelassene Handelsteilnehmer bzw. deren Kunden eine Stillhalterposition eingehen. Die Erfüllung der Kontrakte wird über zentrale Clearingstellen sichergestellt. In den USA übernimmt diese Aufgabe beispielsweise die Options Clearing Corporation (OCC), an der Eurex die Eurex Clearing AG.

Das zentrale Clearing reduziert das bilaterale Kontrahentenrisiko erheblich. Dafür dienen unter anderem Marginanforderungen, Sicherheiten und Clearing-Fonds.

Optionsscheine hingegen sind bei klassischen Emissionen regelmäßig Inhaberschuldverschreibungen mit einem festen Emittenten. Ihre Sicherheit hängt daher unter anderem von dessen Bonität und gegebenenfalls vorhandenen Garantien ab. Bei einer Insolvenz des Emittenten drohen erhebliche Verluste bis hin zum Totalverlust. Ob Anleger noch Zahlungen erhalten, hängt insbesondere von der rechtlichen Ausgestaltung der Ansprüche und ihrer Befriedigung im Insolvenzverfahren ab.

Preisbildung

Die Preise von Optionen bilden sich ausschließlich durch den Markt, also durch Angebot und Nachfrage, weswegen in diesem Kontext häufig auch von einer „fairen Preisbildung“ gesprochen wird. Existiert nach einer Option am jeweiligen Handelsplatz eine hohe Nachfrage, steigt ihr Preis.

Bei der Frage, wie eine Option theoretisch bepreist sein sollte, helfen Bewertungsmodelle wie das Black-Scholes-Modell. Die Optionsgriechen beschreiben dabei, wie empfindlich der theoretische Optionspreis auf Veränderungen bestimmter Einflussgrößen reagiert. Für die tatsächlichen Handelspreise an der Börse sind Angebot und Nachfrage entscheidend.

Die An- und Verkaufskurse von Optionsscheinen werden hingegen in der Regel maßgeblich durch den Emittenten bzw. einen beauftragten Market Maker gestellt. Dabei spielen unter anderem der Kurs des Basiswerts, die Restlaufzeit, die erwartete Volatilität und die Finanzierungskosten eine Rolle.

Die mangelnde Standardisierung erschwert es einem Anleger dennoch, unterschiedliche Produkte unmittelbar zu vergleichen und die vorhandenen Preise eines Optionsscheins kritisch zu hinterfragen. Insbesondere die im Preis enthaltenen Margen des Emittenten sind für Anleger nicht immer unmittelbar ersichtlich.

Optionen und Optionsscheine – die Gemeinsamkeiten

Dennoch werden Optionen und Optionsscheine häufig verwechselt, da sie auch grundlegende Gemeinsamkeiten aufweisen.

• Derivate
  Sowohl bei Optionen als auch bei Optionsscheinen handelt es sich zunächst um Derivate. Die Preise sowohl einer Option als auch eines Optionsscheins werden folglich von einem Basiswert, dem sogenannten Underlying, abgeleitet.
• Verschiedenste Underlyings 
  Die möglichen Underlyings sind vielfältig und beschränken sich nicht auf Aktien, sondern umfassen auch Aktienindizes, Rohstoffe, Währungen, Anleihen und mehr.
• Hebelwirkung
  Darüber hinaus verfügen beide Derivate grundsätzlich über eine Hebelwirkung. Es muss weniger Kapital eingesetzt werden als beim direkten Handel der Basiswerte. Dadurch verstärken sich in Relation zum geringeren Kapitaleinsatz die Gewinne oder Verluste.
• Call und Put 
  Klassische Optionen und Optionsscheine können sowohl als Call (Kaufrecht) als auch als Put (Verkaufsrecht) ausgestaltet sein. Somit kann man sowohl mit Optionen als auch mit Optionsscheinen auf steigende und fallende Kurse setzen.
• Verfallstermin und Restlaufzeit
  Optionen und Optionsscheine besitzen in der Regel einen festgelegten Verfallstermin, aus dem sich die jeweilige Restlaufzeit ableiten lässt. Bei typischen Calls und Puts mit Endfälligkeit ist für den inneren Wert grundsätzlich entscheidend, ob der maßgebliche Referenzkurs des Basiswerts über (Call) oder unter (Put) dem Basispreis (auch Strike-Preis genannt) liegt. Ist dies nicht der Fall, verfällt ein klassisches Optionsrecht am Laufzeitende grundsätzlich ohne inneren Wert.
• Die „Griechen“ als weitere Einflussfaktoren auf die Preisbildung
  Die Bewertung klassischer Optionen und Optionsscheine hängt unter anderem vom Kurs des Basiswerts, der Restlaufzeit, der erwarteten Volatilität, den Zinsen und gegebenenfalls Dividenden ab. Die sogenannten Optionsgriechen oder einfach „Griechen“ (engl. „Greeks“) messen, wie empfindlich der theoretische Preis auf Veränderungen dieser Einflussgrößen reagiert. Dazu gehören beispielsweise Delta, Theta und Vega.
• Innerer Wert und Zeitwert
  Sowohl der Preis von Optionen als auch von Optionsscheinen lässt sich zerlegen in einen Zeitwert und einen inneren Wert, wobei letzterer auch während der Laufzeit Null sein kann, sofern das jeweilige Produkt „aus dem Geld“ (Out of The Money) notiert.

Optionen vs. Optionsscheine im Überblick

Optionen vs. Optionsscheine – Was ist das bessere Produkt?

Risikovergleich

Obwohl viele Einsteiger im Derivatehandel anfänglich zu Optionsscheinen greifen, handelt es sich dabei um ein Produkt mit vielen Risiken und Ungewissheiten. Besonders gravierend ist das sogenannte Kontrahentenrisiko.

Im Fall klassischer Optionsscheine ist der Emittent häufig eine Bank oder eine andere Emissionsgesellschaft. Kann diese ihre verbrieften Verpflichtungen nicht erfüllen, drohen dem Anleger erhebliche Verluste bis hin zum Totalverlust. Bei einer Insolvenz ist eine vollständige Rückzahlung nicht gewährleistet. Spätestens die Finanzkrise hat dabei gezeigt, dass auch große Finanzinstitute insolvent werden können.

Börsengehandelte Optionen sind dagegen durch ein System aus zentralem Clearing, Sicherheiten, Margin und weiteren Risikomanagementmaßnahmen abgesichert. Dadurch wird das bilaterale Kontrahentenrisiko deutlich reduziert.

Unklare Preisbildung von Optionsscheinen

Die Preisbildung von Optionsscheinen ist als weiteres Risiko gegenüber börsengehandelten Optionen zu erwähnen. Die An- und Verkaufskurse werden in der Regel maßgeblich durch den Emittenten bzw. einen beauftragten Market Maker gestellt. Zusätzlich können Optionsscheine bei hoher Marktvolatilität große Spreads und ungünstige Preise aufweisen.

Eingeschränkter Einsatz von Handelsstrategien

Unabhängig von individuellen Nachteilen der Optionsscheine gibt es strukturelle Schwächen gegenüber Optionen. Im Vordergrund steht hier die Abbildung von Strategien. Je nach Markteinschätzung hat ein Händler Ziele bestimmt, die er mit seinem Investment erreichen möchte. Die verwendeten Instrumente sollten diese Ziele flexibel darstellen und ermöglichen.

Dadurch, dass der Händler mit Optionsscheinen nur eine Long-Position einnehmen kann, fehlen ihm diverse Möglichkeiten für die Umsetzung entsprechender Strategien. Stillhaltergeschäfte sind beispielsweise mit Optionsscheinen nicht möglich, was einen gravierenden Nachteil für Anleger darstellt.

Zusammenfassung: Vorteile von Optionen

• Standardisierung börsengehandelter Optionen
• Stillhalterposition möglich
• Kombinierte Optionsstrategien möglich
• Deutlich reduziertes Gegenparteirisiko durch zentrales Clearing
• Durch Angebot und Nachfrage bestimmte Börsenpreise
• Bei liquiden Optionsserien häufig enge Spreads und hohe Liquidität
• Flexiblere Strategien durch die Möglichkeit von Short-Positionen (Stillhaltergeschäft)

Beispiel für den Unterschied zwischen Optionen und Optionsscheinen

Ein Investor hat aus seiner Sicht den fairen Wert einer Aktie bestimmt. Dieser liegt gemäß seinen Berechnungen bei 110 Euro. Einen Kauf erwägt der Investor aufgrund seiner Sicherheitsmarge bei 100 EUR. Derzeit notiert der Kurs jedoch bei 120 EUR.

Mit Optionsscheinen kann der Investor auf steigende oder fallende Kurse setzen. Je nach Produktbedingungen können Optionsscheine auch durch physische Lieferung des Basiswerts erfüllt werden. Der Investor möchte jedoch eine Prämie dafür erhalten, dass er sich verpflichtet, die Aktie gegebenenfalls zu seinem Wunschkurs zu kaufen. Dies ist mit einem geeigneten Stillhaltergeschäft auf eine physisch zu liefernde Aktienoption möglich.

Verkauft er beispielsweise eine amerikanische Put-Option auf die Aktie (Short Put) mit einem Strike von 100 EUR, erhält er eine Prämie. Im Gegenzug verpflichtet er sich, die Aktie bei einer Zuteilung der Option zum Basispreis von 100 EUR pro Stück zu kaufen. Eine solche Zuteilung kann bei amerikanischen Optionen bereits während der Laufzeit erfolgen.

Sinkt der Aktienkurs unter den Strike, steigt grundsätzlich die Wahrscheinlichkeit einer Zuteilung. Der Investor behält die vereinnahmte Prämie unabhängig davon, ob er die Aktien tatsächlich übernehmen muss. Fällt der Aktienkurs deutlich unter 100 EUR, können ihm durch die Kaufverpflichtung Verluste entstehen, die die Prämieneinnahme übersteigen.

Optionen vs. Optionsscheine – Ein Fazit

Optionen und Optionsscheine teilen grundlegende Merkmale wie Bezugsobjekt, Laufzeit und Wertkomponenten, unterscheiden sich jedoch deutlich hinsichtlich Standardisierung, Handelbarkeit und Emittentenrisiko.

Optionen bieten aufgrund ihrer Regulierung und Markttransparenz eine verlässlichere und flexiblere Anlagemöglichkeit, während Optionsscheine aufgrund des Emittentenrisikos und der intransparenten Preisbildung als risikoreicher gelten. Langfristig orientierte Anleger profitieren eher von den strategischen und finanziellen Vorteilen von Optionen.

Optionen und Optionsscheine im Quiz