Stillhaltergeschäfte – Rendite mit Optionen

Stillhaltergeschäfte – Definition

Stillhaltergeschäfte bezeichnen das Verkaufen von Optionskontrakten, bei dem der Verkäufer eine Prämie erhält. Im Gegenzug räumt der Verkäufer (auch Stillhalter) dem Käufer das Recht ein, einen bestimmten Basiswert (z.B. Aktie) zu einem festgelegten Preis innerhalb eines bestimmten Zeitraums zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option).

Die eingenommene Stillhalterprämie abzüglich der Transaktionskosten ist der Gewinn des Verkäufers, wenn die Option am Fälligkeitstag Out of The Money (aus dem Geld) notiert und wertlos verfällt.

Erfolgsfaktoren eines Stillhaltergeschäfts

Strike-Preis (Ausübungspreis)

Der Strike-Preis (auch Ausübungspreis) ist der im Optionskontrakt festgelegte Preis, zu dem der Käufer den Basiswert kaufen (Call) oder verkaufen (Put) darf. Bei Stillhaltergeschäften ist die Wahl des Strike-Preises entscheidend, da sie das Chancen-Risiko-Verhältnis direkt beeinflusst.

Je weiter der Strike-Preis vom aktuellen Kurs des Basiswerts (hier: eine Aktie) entfernt liegt, also je stärker die Option aus dem Geld ist, desto geringer fällt die Stillhalterprämie aus.

Dies gilt sowohl für Calls, wenn der Strike über dem Marktpreis liegt, als auch für Puts, wenn der Strike darunter liegt, da die Wahrscheinlichkeit einer Ausübung abnimmt. Stillhalter bevorzugen oft solche Strikes, da sie eine höhere Sicherheit bieten, allerdings auch geringere Prämieneinnahmen generieren.

Verfallstermin und Laufzeit

Der Verfallstag (auch Laufzeitende) bezeichnet das Datum, bis zu dem eine Option ausgeübt werden kann. Die Restlaufzeit ist ein zentraler Einflussfaktor auf den Optionspreis, insbesondere auf den sogenannten Zeitwert.

Optionen mit längerer Laufzeit sind grundsätzlich teurer, da sie mehr Zeit bieten, um In The Money („ins Geld“) zu kommen, also eine profitable Situation für den Käufer zu erreichen. Das erhöht die Wahrscheinlichkeit einer vorteilhaften Ausübung. Dieser Zeitwert nimmt jedoch mit der Zeit systematisch ab – ein Prozess, der als Zeitwertverfall bekannt ist.

Am Verfallstag selbst besteht der Optionswert nur noch aus dem inneren Wert (falls vorhanden), der Zeitwert ist dann null.

Kurs des Basiswerts

Bei einem Call steigt der Optionswert mit dem Aktienkurs, da die Wahrscheinlichkeit einer Ausübung zunimmt. Bei einem Put verhält es sich umgekehrt: Fällt der Kurs des Basiswerts, gewinnt die Option an Wert.

Für Stillhalter bedeutet dies: Der Verkauf eines Calls wird riskanter, je näher der Kurs dem Strike kommt, da das Verlustrisiko steigt. Beim Verkauf eines Puts steigt das Risiko, wenn der Kurs fällt. Daher ist es wichtig, den Abstand zwischen Aktienkurs und Strike im Auge zu behalten.

Volatilität des Basiswerts

Die Volatilität misst die Schwankungsbreite des Basiswerts und hat einen direkten Einfluss auf den Optionspreis – je höher die erwartete Volatilität, desto wertvoller sind sowohl Calls als auch Puts. Das liegt daran, dass größere Kursbewegungen die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass eine Option ins Geld läuft.

Für Optionsverkäufer ist hohe Volatilität ambivalent: Einerseits lassen sich höhere Prämien vereinnahmen, andererseits steigt das Risiko, dass die Option ausgeübt wird. Deshalb werden Stillhalter in volatilen Märkten besonders selektiv bei der Wahl von Laufzeit und Strike.

Dividendenzahlungen

Erwartete Dividendenzahlungen während der Laufzeit wirken sich negativ auf Call-Optionen und positiv auf Put-Optionen aus. Grund: Fällt der Aktienkurs am Ex-Dividenden-Tag, sinkt der Wert eines Calls, während ein Put davon profitieren kann.

Stillhalter, die Call-Optionen verkaufen, müssen daher bei dividendenstarken Aktien besonders vorsichtig sein – vor allem bei amerikanischen Optionen. Diese könnten unter Umständen vor dem Dividendentermin frühzeitig vom Käufer ausgeübt werden (sogenannte Dividend-Capture-Strategie).

Formen von Stillhaltergeschäften

Stillhaltergeschäfte lassen sich grundsätzlich in gedeckte und ungedeckte (nackte) Positionen unterteilen.

Covered (gedeckt)

Bei einem gedeckten Stillhaltergeschäft (auch „covered“ genannt) ist die potenzielle Verpflichtung aus der Option durch vorhandene Vermögenswerte abgesichert. Das bedeutet:

• Covered Call: Beim Verkauf einer Call-Option hält der Verkäufer den zugrunde liegenden Basiswert bereits im Depot.
• Cash-Secured Put: Beim Verkauf einer Put-Option stehen die erforderlichen Barmittel zur Verfügung, um im Fall der Ausübung den Basiswert kaufen zu können.

Solche Strategien gelten als risikoärmer, da der Stillhalter im Falle der Ausübung vorbereitet ist.

Naked (ungedeckt)

Im Gegensatz dazu steht das ungedeckte Stillhaltergeschäft („naked“ oder „uncovered“). Hier verfügt der Optionsverkäufer nicht über die entsprechenden Mittel oder Bestände, um die Verpflichtung bei Ausübung direkt zu erfüllen.

• Naked Call: Beim Verkauf einer nackten Call-Option droht theoretisch ein unbegrenztes Verlustrisiko, da der Basiswert bei steigenden Kursen teuer am Markt zugekauft werden müsste.
• Naked Put: Bei einer nackten Put-Option besteht ebenfalls ein erhebliches Risiko, da der Verkäufer den Basiswert zu einem über dem Marktpreis liegenden Strike ankaufen müsste.

Ungedeckte Stillhaltergeschäfte erfordern daher eine besonders sorgfältige Risikoüberwachung und werden häufig nur von erfahrenen Investoren oder institutionellen Akteuren eingesetzt.

Grundlegende Stillhalterstrategien

Insgesamt gibt es vier Strategien, die auf einem Stillhaltergeschäft basieren. Aus diesen können wiederum weitere Optionsstrategien abgeleitet werden.

Covered Call

Bei der Covered-Call-Strategie verkauft der Optionshändler eine Call-Option und hält gleichzeitig eine entsprechende Anzahl Aktien des Basiswertes, um die Option bei Ausübung bedienen zu können. Diese Methode wird typischerweise angewendet, wenn der Stillhalter eine neutrale bis leicht bullische Einstellung zum Markt hat.

• Maximalgewinn bei fallenden Kursen: Der maximal mögliche Gewinn ist auf die erhaltene Optionsprämie begrenzt. Dieser Gewinn wird realisiert, wenn der Kurs des Basiswertes unter dem Strike-Preis der Option bleibt und die Option somit wertlos verfällt.
• Verlust bei Kursrückgang: Fällt der Kurs des Basiswerts, ist der Verlust des Händlers auf den Wertverlust der gehaltenen Aktien begrenzt. Dieser Verlust kann teilweise durch die erhaltene Optionsprämie kompensiert werden.
• Verlust in Form von Opportunitätskosten bei steigenden Kursen: Steigt der Kurs des Basiswerts über den Strike-Preis, entsteht ein Verlust in Form entgangener Gewinne (Opportunitätskosten). Der Händler muss den Basiswert zum niedrigeren Strike verkaufen, obwohl dessen Marktwert höher ist. Es entsteht jedoch kein direkter finanzieller Schaden.

Short Call

Bei der Short-Call-Strategie (auch Naked Call genannt) verkauft der Optionshändler lediglich eine Call-Option, ohne gleichzeitig den Basiswert zu besitzen. Diese Methode wird in der Regel angewendet, wenn der Stillhalter eine leicht bärische bis neutrale Markteinschätzung hat.

Im Gegensatz zum Covered Call besteht bei einem Short Call kein Risiko im Zusammenhang mit fallenden Kursen des Basiswertes, da der Stillhalter keine zugrunde liegenden Aktien hält.

• Maximalgewinn bei fallenden Kursen: Wie beim gedeckten Call ist der maximale Gewinn auf die erhaltene Optionsprämie begrenzt. Dieser Maximalgewinn wird realisiert, wenn der Kurs des Basiswertes unter dem Strike-Preis bzw. Ausübungspreis bleibt und die Option wertlos verfällt.
• Höheres Verlustpotenzial bei steigenden Kursen: Das Verlustpotenzial ist bei steigenden Kursen deutlich höher. Wird die Option vom Käufer ausgeübt, muss der Stillhalter den Basiswert zum aktuellen, höheren Marktpreis kaufen und zum niedrigeren Ausübungspreis an den Käufer der Option verkaufen. Es entsteht ein Verlust in Höhe der Differenz zwischen Marktpreis und Ausübungspreis abzüglich der erhaltenen Prämie.
• Theoretisch unbegrenzter Verlust: Da der Kurs des Basiswertes theoretisch unbegrenzt steigen kann, kann ohne Risikomanagement auch der mögliche Verlust unbegrenzt sein. Dies ist das Hauptverlustrisiko bei nackten Calls.

Cash-Secured Put

Beim Cash-Secured Put verkauft der Optionshändler eine Put-Option und hält gleichzeitig genügend liquide Mittel, um den Basiswert bei Ausübung der Option zu erwerben.

Diese Strategie wird häufig verwendet, wenn der Stillhalter kurzfristig eine neutrale bis leicht bärische und langfristig eine bullische Meinung zum Basiswert hat. Da er bereit ist, den Basiswert bei Ausübung der Option zu erwerben, hat er kein Problem damit, den Basiswert gegebenenfalls zu verbuchen.

• Maximalgewinn bei steigenden Kursen: Bei steigenden Kursen des Basiswerts wird die Put-Option wahrscheinlich nicht ausgeübt. In diesem Fall ist der Gewinn des Stillhalters auf die erhaltene Optionsprämie beschränkt. Der Stillhalter profitiert nicht von einem starken Anstieg des Basiswerts, da er diesen nicht besitzt.
• Kursrückschlagsrisiko: Bei fallenden Kursen kann der Käufer der Option diese ausüben (bei europäischen Optionen am Verfallstag, bei amerikanischen Optionen theoretisch jederzeit). Der Stillhalter muss dann den Basiswert zum vereinbarten Ausübungspreis kaufen. Dies kann zu einem Verlust führen, wenn der Marktwert des Basiswerts deutlich unter den Strike fällt. Dieser Verlust ist jedoch durch den Barbestand gedeckt.
• Langfristiges Gewinnpotenzial: Wenn der Basiswert nach der Einbuchung in das Portfolio des Stillhalters wieder an Wert gewinnt, kann langfristig ein Gewinn erzielt werden. Voraussetzung dafür ist, dass sich der Kurs des Basiswertes langfristig positiv entwickelt.

Short Put

Bei der Strategie des nackten Puts, auch bekannt als Short Put, verkauft der Optionshändler eine Put-Option, ohne dabei durch einen entsprechenden Cash-Bestand abgesichert zu sein. Wie beim Short Call wird diese Position häufig mit Margin eröffnet.

Der Short Put erfordert im Vergleich zum Cash-Secured Put weniger unmittelbares Kapital, da keine großen Barbestände benötigt werden. Dies macht die Strategie kapitaleffizienter, aber auch risikoreicher. Dies liegt daran, dass der Händler möglicherweise den Basiswert zu einem Preis kaufen muss, der deutlich über seinem aktuellen Marktwert liegt.

• Maximalgewinn bei konstanten oder steigenden Kursen: Der Optionshändler profitiert, wenn der Kurs des Basiswertes konstant bleibt oder steigt. Unter Umständen kann er sogar von leicht fallenden Kursen profitieren, solange der Kurs des Basiswerts über dem Ausübungspreis (Strike) bleibt.
• Begrenztes Verlustrisiko bei fallenden Kursen: Obwohl der Basiswert theoretisch auf Null fallen kann, ist das Verlustrisiko bei einem Short Put auf den Ausübungspreis abzüglich der erhaltenen Optionsprämie begrenzt. Das Verlustrisiko ist erheblich, aber nicht unbegrenzt wie bei einem Short Call.

Risiken von Stillhaltergeschäften

Insbesondere bei ungedeckten Optionen ist das Risikoprofil eines Stillhalters komplexer und potenziell risikoreicher als das eines Käufers.

Margin Call

Bei ungedeckten Optionen muss der Stillhalter eine Sicherheitsleistung (Margin) hinterlegen. Diese Margin dient als Sicherheit für das Risiko, das der Stillhalter eingeht. Das Verlustpotenzial kann bei ungünstigen Marktbedingungen die hinterlegte Margin und sogar das Kontoguthaben übersteigen.

In diesem Fall droht bei ungünstiger Kursentwicklung ein Margin Call, bei dem der Broker den Optionshändler auffordert, Sicherheiten nachzuliefern, oder bei dem der Broker die Positionen gegebenenfalls selbst schließt.

Ausübung der Option

Notiert eine Option am Verfallstag im Geld, wird der Käufer sie in der Regel ausüben. Für den Stillhalter bedeutet dies nicht zwangsläufig einen Totalverlust. Der tatsächliche Verlust hängt davon ab, wie weit die Option im Geld ist und zu welchem Strike-Preis sie verkauft wurde. Zudem ist die Höhe der erhaltenen Optionsprämie relevant. Die Verlustschwelle des Stillhalters verschiebt sich also und liegt nicht exakt beim Ausübungspreis der Option.

Die Formel für die Berechnung des Verlustpotenzials lautet wie folgt:

Beispiel für einen möglichen Verlust bei Stillhaltergeschäften

Bei einem Tageskurs der Volkswagen-Aktie von 124 Euro kostet eine Call-Option mit einem Strike von 130 Euro beispielsweise 6,50 Euro. Für einen Optionskontrakt mit 100 Optionen bedeutet dies eine Prämie für den Stillhalter von 650 Euro. Fällt oder notiert die Aktie am Verfalltag unter 130 Euro, verfällt die Option wertlos und der Stillhalter kassiert die Prämie.

Bis zu einem Kurs von 136,50 Euro ( Strike + erhaltene Prämie) kann der Verkäufer der Option noch einen Gesamtgewinn erzielen. Danach beginnt die Verlustzone. Angenommen, der Kurs der Volkswagen-Aktie notiert am Ende der Laufzeit bei 150 Euro, so hat der Stillhalter nach Erhalt der Prämie einen Verlust von 1.350 Euro. Da die Aktie theoretisch unbegrenzt steigen kann (Hoch 2015 z.B. bei 253 Euro), ist auch das Risiko erheblich.

Video: Stillhaltergeschäfte mit Optionen (Strategien & Beispiele)

Im Video wird erklärt, was Stillhaltergeschäfte sind, wie sie funktionieren und welche Ziele sie verfolgen, etwa Prämieneinnahmen oder günstigere Aktienkäufe.

Anhand von Beispielen wie dem Verkauf von Put- und Call-Optionen wird gezeigt, welche Chancen und Verpflichtungen damit verbunden sind.

Abschließend werden die wichtigsten Vor- und Nachteile sowie Handlungsmöglichkeiten für Stillhalter erläutert.