Growth-Strategie – Erklärung & Bedeutung

Was ist die Growth-Strategie? – Eine Erklärung

Eine Growth-Strategie setzt auf das zukünftige Wachstum von Unternehmen. Hierbei kann es sich um junge Aktiengesellschaften handeln, die noch kaum oder keine Erträge generieren, denen aber vom Anleger ein hohes Wachstumspotenzial z.B. in puncto Umsatz und Gewinn zugesprochen wird. Ebenso können aber auch etablierte Unternehmen Growth-Eigenschaften aufweisen, wenn sie weiterhin überdurchschnittlich wachsen oder in stark wachsenden Märkten gut positioniert sind.

Diese Wachstumsannahme ist ein zentraler Kurstreiber. Daher erscheinen solche Unternehmen im Vergleich zu etablierten Unternehmen, die zuverlässig hohe Gewinne abwerfen, oft verhältnismäßig teuer.

Growth-Aktien finden

Wie findet man systematisch Growth-Aktien? In diesem Abschnitt konzentrieren wir uns besonders auf Unternehmen, die die Gewinnschwelle gerade erst oder noch nicht erreicht haben.

Die fundamentalen Kriterien sind in solchen Fällen limitiert. Kennzahlen wie Gewinnwachstum und bestimmte Margen wie Return on Equity (ROE), Return on Assets (ROA), Return on Invested Capital (ROIC) etc. sind zwar grundsätzlich rechnerisch ableitbar, können bei fehlenden, negativen oder stark schwankenden Gewinnen jedoch wenig aussagekräftig sein.

Daher rücken bei frühen Wachstumsunternehmen häufig andere Kriterien in den Vordergrund, etwa Umsatzwachstum, Bruttomarge, operative Marge, Free Cash Flow (FCF), Cash-Burn, Liquiditätsreichweite, Kapitalintensität, Verschuldung, Kundenbindung und der nachvollziehbare Pfad zur Profitabilität.

Top-Down-Analyse

Eine Möglichkeit, Growth-Aktien zu finden, ist die Identifizierung von neuen langfristigen Trends (Top-Down-Analyse). Dann wird ermittelt, welche Unternehmen von diesen Trends profitieren könnten. Diese Analyseform konzentriert sich also vielmehr auf die kommerzielle Analyse von bestimmten Zukunftstrends.

Entscheidend ist dabei nicht nur, ob ein Trend plausibel erscheint, sondern auch, wie groß der adressierbare Markt ist, wie schnell sich der Trend wirtschaftlich durchsetzt und welche Unternehmen daraus tatsächlich dauerhafte Wettbewerbsvorteile ableiten können.

Bottom-Up-Analyse

Bei einer Bottom-Up-Analyse werden Unternehmen mit hohen Umsatzwachstumszahlen gesucht, denn Gewinne und Free Cash Flows gibt es bei frühen Wachstumsunternehmen häufig noch nicht.

Die Wachstumsraten in puncto Umsatz sollten gegenüber Wettbewerbern – falls vorhanden – und gegenüber dem relevanten Marktumfeld überdurchschnittlich hoch sein. Gleichzeitig sollte eine akzeptable Verschuldungsquote sowie eine ausreichende Finanzierungskraft erkennbar sein.

Im Falle einer Vergleichsanalyse können zudem Multiples wie das Kurs-Umsatz-Verhältnis (KUV), Enterprise Value zu Umsatz oder Enterprise Value zu EBITDA herangezogen werden. Die PEG-Ratio ist dagegen vor allem dann sinnvoll, wenn positive und einigermaßen belastbare Gewinne bzw. Gewinnwachstumsraten vorliegen. Die somit selektierten Unternehmen können dann gezielt analysiert werden.

Typische Kennzahlen einer Growth-Strategie

Es gibt viele mögliche Kennzahlensysteme, um grundsätzlich Growth-Aktien zu finden bzw. um eine Growth-Strategie umzusetzen. Je nach Wahl der Kriterien resultiert eine gewisse „Growth-Strategie-DNA“.

Folgende Filterkriterien erfüllen zwar keinen Anspruch auf Vollständigkeit und sind nicht allgemeingültig, können aber ein Startpunkt bei der Suche sein:

• Umsatzwachstum letzte 3 Jahre pro Jahr > 20%: Hierdurch werden schnell wachsende Unternehmen gefiltert.
• Umsatz letztes Jahr > 100 Mio. €: Hierdurch wird sichergestellt, dass ein bestimmtes Umsatzniveau und somit eine bestimmte Größe bereits erreicht ist.
• Marktkapitalisierung > 300 Mio. €: Ähnlich wie im vorherigen Punkt wird auch hier sichergestellt, dass eine gewisse Unternehmensgröße bereits erreicht ist.

Alternativ können Filterkriterien auch kurzfristiger angewendet werden. Beispielsweise kann die Wachstumsrate pro Quartal über die letzten vier Quartale herangezogen werden. Aussagekräftiger als Grenzwerte ist häufig der relative Vergleich mit direkten Wettbewerbern und dem jeweiligen Branchendurchschnitt.

Arten von Growth-Aktien im Überblick

Unterscheidung nach Reifegrad

Eine Untergruppe der Growth-Aktien sind junge, häufig erst seit kurzer Zeit börsennotierte Unternehmen, die durch einen Börsengang Kapital für weiteres Wachstum beschafft haben, obwohl der „Proof-of-Business“ noch nicht vollständig erbracht ist. Damit ist gemeint, dass Produkt-Markt-Fit, skalierbare Unit Economics, nachhaltige Profitabilität oder belastbarer Free Cashflow noch nicht ausreichend nachgewiesen sind.

Je nach Reifegrad des Unternehmens ist diese Ungewissheit nicht untypisch, aber eben eine wesentliche Quelle des Spekulationsgrades einer Wachstumsaktie.

Unterscheidung nach Trend

Gewisse Unternehmen fokussieren sich in ihrem Geschäftsmodell auf Zukunftstrends (z.B. KI, VR), wodurch hohe Wachstumserwartungen und -potenziale abgeleitet werden.

Unklar bleibt jedoch, 1) ob, wann und wie stark der prognostizierte Zukunftstrend einsetzt und 2) ob das Zielunternehmen, auf das man setzt, im Rahmen dieses Trends auch tatsächlich zu einem etablierten Spieler werden kann. Auch hier sind potenziell hohe Wachstumserwartungen mit hoher Unsicherheit verbunden.

Etablierte Unternehmen mit Growth-Komponenten

Zu unterscheiden sind außerdem etablierte Unternehmen, die bereits seit vielen Jahren signifikante Erträge generieren, sich aber im Rahmen bestimmter erwarteter Zukunftstrends in Stellung bringen wollen.

Ein Beispiel hierfür sind Halbleiterunternehmen, die sich über die letzten Jahrzehnte etabliert haben, aber gleichzeitig permanent in neue Märkte hineinwachsen möchten. Dazu zählen beispielsweise Chips für Mobiltelefone und 5G-Technologie, zunehmend aber auch KI-Rechenzentren, Hochleistungsspeicher, fortgeschrittenes Packaging, Automotive/ADAS und weitere rechenintensive Anwendungen.

Solche Unternehmen verfügen über gewisse Wachstumsaktien-Eigenschaften, bringen jedoch bereits ein etabliertes, Ertrag-generierendes Geschäftsmodell mit. Gleichzeitig bleiben auch hier Zyklik, Investitionsbedarf und geopolitische Lieferkettenrisiken zu berücksichtigen.

Psychologische Aspekte der Growth-Strategie

Growth-Aktien können insbesondere dann spekulativer sein, wenn sie hohe Erwartungen einpreisen, aber noch keine nachhaltigen Gewinne oder Free Cashflows erwirtschaften. In solchen Fällen ist das Schwankungspotenzial häufig erhöht und es kann auch zu umfangreichen Verlusten kommen.

Viele Anlagestrategien setzen daher bestenfalls auf eine Beimischung von Growth-Aktien, wenn sie sich nicht ohnehin ausschließlich auf Qualitätstitel mit bestätigtem Geschäftsmodell, regelmäßigen, stabilen Erträgen und attraktiver Bewertung fokussieren.

Fraglich ist daher, warum gerade Growth-Strategien und Growth-Unternehmen so häufig gehyped werden.

Spekulation als Hype-Faktor

Ein zentraler Grund hierfür ist gerade das spekulative Element dieser Unternehmen: Wenn es noch keine belastbaren Gewinne gibt, existiert ein großer Nährboden für alle Arten an Wachstumsgeschichten.

Wenn sich eine gewisse Wachstumsstory tatsächlich einstellt, so die Argumentation, dann würde der Aktienkurs stark positiv reagieren. Zwar stimmt dies grundsätzlich, allerdings werden einige wichtige Fakten dann häufig vergessen bzw. nicht hoch genug gewichtet:

• Wachstumserwartungen werden nicht erreicht: Viele Wachstumsstories basieren auf optimistischen Prognosen. Nicht jedes Unternehmen kann die erwarteten Wachstumsraten nachhaltig erreichen oder über mehrere Jahre profitabel skalieren.
• Gewinnzone wird nicht erreicht: Insbesondere bei jungen, kapitalintensiven oder stark wettbewerbsintensiven Geschäftsmodellen ist unsicher, ob und wann eine nachhaltige Gewinnzone erreicht wird.
• Ignorieren alternativer Unternehmen: Es existieren zu jedem beliebigen Zeitpunkt auch qualitativ hochwertige Unternehmen mit stabilen, etablierten Geschäftsmodellen, die zu attraktiven Preisen gekauft oder veroptioniert werden können.

Growth-Strategie vs. Value Investing

Im Allgemeinen werden die Growth-Strategie und das sogenannte Value Investing als gegensätzliche Anlagestrategien verstanden.

Diese Gegenüberstellung ist hilfreich, aber vereinfachend: In der Praxis können sich Growth- und Value-Merkmale überschneiden. Eine Aktie kann beispielsweise günstiger bewertet sein als vergleichbare Unternehmen und dennoch überdurchschnittliches Wachstum aufweisen.

In puncto Value Investing sollten Anleger unterscheiden zwischen

• statistischem Value Investing, das rein auf fundamentalen Faktoren beruht sowie
• konzeptionellem Value Investing, das vielmehr auf die generelle, vielschichtige Disziplin der Suche nach attraktiven, günstigen Unternehmen abzielt.

In der akademischen Forschung dominiert die statistische Definition der Anlagestrategie „Value Investing“, die also vordergründig auf Kennzahlen wie Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) etc. beruht. Allerdings kann diese Betrachtung zu oberflächlich sein. Natürlich gilt dieser Nachteil auch für die statistische Definition des „Growth-Investings“.

Konzeptionelle Unterschiede

Weg von einer statistischen Argumentation, hin zu einer konzeptionellen Betrachtungsweise: Beim Value Investing wird nach Aktien gesucht, die im Rahmen ihrer Substanz oder Erträge wie Gewinn oder Free Cashflow günstig bewertet sind und in der Regel über eine ausreichende Qualität verfügen (siehe auch Quality At a Reasonable Price oder QARP).

Eine reine, nur auf die Bewertung abzielende Value-Strategie im Sinne des „Cigar Butt Investings“, ohne jeglichen Fokus auf die fundamentale Qualität eines Unternehmens, ist zwar ein möglicher Ansatz, aber nicht das allgemein herrschende Verständnis von Value Investing.

Bewertungsunterschiede

Im Gegensatz dazu neigen Anhänger der Growth-Strategie dazu, Aktien von Unternehmen zu kaufen, die potenziell – aber im Regelfall durchaus streitbar – über ein hohes Wachstumspotenzial verfügen. Aufgrund mangelnder Gewinne oder Free Cashflows, die bei jungen Growth-Unternehmen häufig noch gar nicht erwirtschaftet werden, sind klassische Bewertungskennzahlen jedoch oft nur eingeschränkt nutzbar.

Ein Lösungsansatz sind dann beispielsweise Vergleichskennzahlen wie das Kurs-Umsatz-Verhältnis oder Price-Sales-Ratio (KUV), die ein Unternehmen mit anderen Wachstumsaktien vergleichen, die Umsatz, aber noch keinen Gewinn erwirtschaften. Alternativ können Szenarioanalysen oder Discounted-Cashflow-Modelle verwendet werden, wobei die Prognoseunsicherheit bei frühen Wachstumsunternehmen besonders hoch ist.

Die folgende Grafik veranschaulicht die historische Differenz einer statistischen Value- und Growth-Strategie seit 1945.

Das Ergebnis sollte jedoch differenziert interpretiert werden: Value-Aktien – hier definiert auf Basis einfacher Bewertungskennzahlen ohne Hinzunahme weiterer Qualitätsfaktoren – haben in vielen historischen Datensätzen über lange Zeiträume besser abgeschnitten als Growth-Aktien.

Growth at a reasonable Price (GARP)

Zudem gibt es die „Growth at a reasonable price“ (GARP), eine Strategie, die Aspekte des Wachstums und des Value-Investing miteinander verbinden soll. Diese wurde stark durch Peter Lynch popularisiert.

Das Ziel ist die Beteiligung am Wachstum zu einem vernünftigen Preis. Anleger, die „Growth at a reasonable price“ anstreben, suchen nach Aktien, von denen sie glauben, dass sie ein überdurchschnittliches Wachstum liefern werden, die aber nicht zu teuer sind.

In der Praxis setzt GARP häufig positive Gewinne, belastbare Wachstumserwartungen und Bewertungsdisziplin voraus. Kennzahlen wie die PEG-Ratio können dabei als grobe Orientierung dienen, sollten aber nicht als harte Bewertungsregel verstanden werden.

Chancen und Risiken von Growth-Investing

Eine Growth-Strategie ist sowohl mit gewissen Vorteilen als auch Nachteilen verbunden. Im Folgenden werden einige davon zusammengefasst.

Vorteile

• Hohes Kursgewinnpotenzial: Geht die „Growth-Wette“ auf und stellt sich nach dem Umsatzwachstum auch ein skalierbarer Ertrag bzw. Free Cashflow ein, können überdurchschnittlich hohe Kurssteigerungen möglich sein.
• Alternative Strategie: Schließlich kann die Growth-Strategie zusätzlich zu weniger riskanten Anlagestrategien genutzt werden. Das Ziel: andere Renditetreiber im Depot ergänzen und von strukturellen Wachstumstrends profitieren.

Nachteile

• Riskantere Anlagestrategie: Aufgrund des spekulativeren Charakters – insbesondere bei Aktien, die noch keine nachhaltigen Gewinne einfahren – ist auch die Schwankung dieser Aktien in der Regel höher.
• Höhere Diversifikation: Angesichts des vorherigen Punktes ist es ratsam, im Falle einer Growth-Strategie breiter zu diversifizieren. Diversifikation senkt vor allem das Risiko einzelner Fehlinvestitionen. Sie kann allerdings auch die Wirkung einzelner sehr erfolgreicher Gewinneraktien im Portfolio begrenzen.
• Hohe Verluste: Häufig übersehen in „einfachen Marktphasen“. Growth-Titel tragen ein erhebliches Bewertungsrisiko mit sich, wenn hohe Erwartungen bereits eingepreist sind. Fallen Umsatzwachstum, Nutzerwachstum oder ähnliche vorgelagerte Kennzahlen schwächer aus als erwartet, reagieren Growth-Aktien in der Regel sensibel mit starken Kursrückgängen. Während diese Tatsache bereits in normalen Börsenphasen vorherrscht, gilt dies insbesondere für einen Bärenmarkt oder Börsencrash: Hoch bewertete, unprofitable oder stark von externer Finanzierung abhängige Wachstumstitel können dann besonders anfällig sein.
• Zinssensitivität: In Zeiten niedriger Zinsen – meist einhergehend mit starken Börsenphasen – entwickeln sich Growth-Strategien häufig solide. Der Grund: In Bewertungsmodellen wie der Ertragswertmethode steigt der heutige Wert von Cashflows, die weit in der Zukunft liegen, wenn der Diskontierungszins niedrig ist. Umgekehrt können steigende Zinsen Growth-Aktien belasten, wenn die höheren Diskontsätze nicht durch bessere Wachstumsaussichten oder steigende Gewinne kompensiert werden.

Beispiele zur Umsetzung der Growth-Strategie

Wer bewusst in Wachstumsunternehmen, also Growth-Aktien, investieren möchte, kann grundsätzlich zwischen einer Einzelselektion und einer ETF-Lösung wählen:

• Einzelselektion: Bei einer manuellen, eigenständigen Selektion von Unternehmen (Stock-Picking) sind gezieltere Analysen einzelner Wachstumsaktien vonnöten. Aufgrund der spekulativeren Charaktereigenschaften vieler Growth-Aktien sollte beim Portfoliomanagement die Portfoliogewichtung entsprechend berücksichtigt werden oder über mehrere Growth-Aktien diversifiziert werden.
• Growth-ETFs: Alternativ können Anleger auf Growth-ETFs setzen, die eine Vielzahl potenzieller Wachstumsunternehmen bündeln. In der Regel werden diese Unternehmen auf Basis weniger fundamentaler Kennzahlen oder einer festgelegten Indexmethodik selektiert. Eine Aktienanalyse durch den Anleger entfällt damit nicht vollständig, sondern verlagert sich auf die Prüfung von Kosten, Replikation, Tracking Difference, Sektorengewichten und Konzentrationsrisiken. Im Gegenzug ist der Anleger jedoch breit über Growth-Aktien diversifiziert.
  

Growth-Strategie: Hohe Rendite bei hohem Risiko

Bei der Growth-Strategie muss die Bereitschaft vorhanden sein, ein relativ hohes Risiko in Kauf zu nehmen, um von schnellen und starken Kurssteigerungen zu profitieren. Allerdings lässt sich die Growth-Strategie auch mit anderen, risikoärmeren Investmentstrategien kombinieren, wie Value Investing oder Quality Investing. Auf diese Weise kann das Risiko gesenkt und das Portfolio breiter aufgestellt werden.