PB Ratio (Kurs-Buchwert-Verhältnis) – Definition & Berechnung

PB Ratio – Definition

Die PB Ratio ist eine Kennzahl zur Unternehmensbewertung, die den Marktwert eines Unternehmens mit seinem Buchwert vergleicht. Dazu wird der Aktienkurs durch den Buchwert je Aktie, also das anteilige Eigenkapital eines Unternehmens, dividiert.

Grundsätzlich wird an der Börse Eigenkapital gehandelt. Fremdkapital gehört zumeist Banken, die einen Anspruch auf Rückzahlung haben. Vergleicht man jedoch den Preis des Eigenkapitals, also den Aktienkurs, mit dem in der Bilanz ausgewiesenen Eigenkapital (Buchwert), so ergeben sich häufig größere Abweichungen. Diese Abweichungen lassen sich mit der PB Ratio unmittelbar aufzeigen.

Berechnung der PB Ratio

Die PB Ratio wird berechnet, indem der Aktienkurs durch den Buchwert pro Aktie des Unternehmens dividiert wird. Das Ergebnis wird als positive Dezimalzahl dargestellt. Die Angabe in Prozent ist ebenfalls möglich, aber wenig verbreitet. Gängige Werte gibt es nicht. Zwar verliert die Kennzahl bei negativen Werten an Aussagekraft, jedoch sind alle positiven Werte denkbar.

Die Formel lautet wie folgt:

Buchwert je Aktie

Der Buchwert je Aktie kann aus den Veröffentlichungen der Unternehmen entnommen werden, wird aber meist nur von verschiedenen Internetseiten übernommen. Diese müssen daher unbedingt verlässlich sein.

Der Buchwert selbst wird ermittelt, indem von den gesamten Aktiva eines Unternehmens die Schulden abgezogen werden. Daher wird die Price-to-Book Ratio auch als Price Equity Ratio bezeichnet (nicht zu verwechseln mit der Price Earnings Ratio).

Alternative Berechnung der PB Ratio

Bei der Berechnung der PB Ratio auf Unternehmensebene wird die Marktkapitalisierung als Indikator für den Preis des Unternehmens verwendet. Die Marktkapitalisierung ergibt sich aus der Multiplikation des Kurses mit allen im Streubesitz befindlichen Aktien (Free Float), während der Buchwert bzw. das Eigenkapital direkt aus der Bilanz ermittelt oder abgelesen werden kann.

Diese Form der Ermittlung ist zwar etwas aufwendiger als die Ermittlung auf Ebene der einzelnen Aktie, kann aber vollständig mit den Jahres- oder Quartalsberichten eines Unternehmens (plus den aktuellen Kursen) durchgeführt werden.

Was ist eine gute PB Ratio?

Eine gute PB Ratio liegt typischerweise zwischen 1 und 3. Ein Wert um 1 deutet auf eine faire Bewertung hin, während ein Wert über 1 auf eine Überbewertung oder Wachstumspotenzial hindeuten kann. Werte unter 1 können auf eine Unterbewertung hinweisen, aber auch auf mögliche Probleme des Unternehmens. Daher ist es wichtig, auch die Aussichten und Prognosen des Unternehmens zu berücksichtigen. Sonst könnte sich das vermeintliche Schnäppchen als Falle erweisen (sog. Value Trap).

Zusammengefasst:

• PB Ratio < 1: Das Unternehmen wird unter dem Buchwert gehandelt. Dies könnte darauf hinweisen, dass die Aktie unterbewertet ist, oder dass der Markt davon ausgeht, dass das Unternehmen Probleme hat.
• PB Ratio = 1: Das Unternehmen wird genau zu seinem Buchwert gehandelt.
• PB Ratio > 1: Das Unternehmen wird über seinem Buchwert gehandelt. Dies könnte darauf hinweisen, dass der Markt dem Unternehmen gute Wachstumsaussichten zuschreibt.

Interpretation im Zeitablauf

Für die Aussagekraft der Kennzahl ist es wichtig zu berücksichtigen, wie sich der Aktienkurs und Buchwert verändern.

• steigender Buchwert bei konstantem Kurs = PB Ratio sinkt (grundsätzlich positiv)
• sinkender Buchwert bei konstantem Kurs = PB Ratio steigt (grundsätzlich negativ)
• konstanter Buchwert bei steigendem Kurs = PB Ratio steigt (grundsätzlich negativ)
• konstanter Buchwert bei sinkendem Kurs = PB Ratio sinkt (grundsätzlich positiv)

Ein einzelnes Unternehmen im Zeitverlauf zu betrachten ist weniger sinnvoll, weil die Bilanzwerte in größeren Abständen erscheinen und sich somit nur noch der Kurs ändert. Dieser kann auch im Chart abgelesen werden. Der Vergleich der PB Ratio innerhalb eines Sektors ist dagegen sehr sinnvoll. Auf diesem Weg kann ein Ranking zwischen verschiedenen Anlagealternativen gebildet werden.

Interaktion mit anderen Kennzahlen

Werden mehrere Kennzahlen gemeinsam analysiert, spricht man von einem Kennzahlensystem. Eine sinnvolle Ergänzung zur PB Ratio ist der Return on Equity (ROE), auch Eigenkapitalrendite genannt. Mit seiner Hilfe kann die PB Ratio besser eingeordnet werden. Grundsätzlich gilt für diese Kennzahlenkombination: Steigt die PB Ratio, sollte auch der ROE steigen.

So ist beispielsweise bei einem hohen Kurs-Buchwert-Verhältnis und einer niedrigen Eigenkapitalrendite Vorsicht geboten.

• Das Kurs-Buchwert-Verhältnis deutet auf ein Wachstumsunternehmen hin, dessen Buchwert in naher Zukunft wahrscheinlich steigen wird.
• Die Eigenkapitalrendite hingegen zeigt, dass die Eigenkapitalverzinsung niedrig ist und somit auch deutliche Steigerungen des Buchwerts unwahrscheinlich sind.

Die gesuchte Value-Aktie könnte hingegen gefunden sein, wenn ein stabiler bzw. nachhaltig hoher ROE bei einer niedrigen PB-Ratio vorliegt. Der ROE bietet dann die Chance, dass die Bilanzwerte in Zukunft aufholen und sich dem Kursniveau anpassen.

PB Ratio – Vorteile

Value-Investoren suchen gezielt nach unterbewerteten Aktien und nutzen dabei unter anderem die PB Ratio. Die Theorie des Value Investing besagt, dass Unternehmen mit einem niedrigen Kurs-Buchwert-Verhältnis grundsätzlich unterbewertet und Unternehmen mit einem hohen Kurs-Buchwert-Verhältnis grundsätzlich überbewertet sind. Das bedeutet, dass eine Aktie zu einem anderen Preis gehandelt wird, als der Buchwert pro Aktie des Unternehmens eigentlich wert sein sollte.

Zudem gehört zu der Grundannahme des Value Investings, dass Aktien langfristig zu dem Kurs tendieren, der ihrem tatsächlichen inneren oder „fairen“ Wert (Fair Value) entspricht. Diese Aussagen stimmen nur bedingt. Der faire Wert kann auf verschiedene Methoden berechnet werden, wobei das Ertragswertverfahren (u.a. das Discounted Cashflow Verfahren) nicht den bilanziellen Buchwert berücksichtigt, sondern alle zukünftigen, abdiskontierten Cashflows. In diesem Fall spielen also auch die zukünftigen Wachstumsaussichten eine zentrale Rolle.

Erfolgreiche Wachstumsunternehmen haben daher häufig hohe PB Ratios, während Unternehmen mit niedrigen PB Ratios nicht immer kaufenswert sind. Der Buchwert wird retrospektiv aus der Bilanz ermittelt. In den Aktienkurs fließen dagegen vor allem zukünftige Erwartungen an das Unternehmen ein.

Am aussagekräftigsten ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis im Branchenvergleich mit ähnlichen Unternehmen. Sind die Unterschiede in der Unternehmensstruktur, dem Geschäftsmodell oder der Branche zu groß, sind Abweichungen der Kennzahlen im Rahmen einer Vergleichswertanalyse kaum noch aussagekräftig.

Aufgrund unterschiedlicher Rechnungslegungsvorschriften und stiller Reserven oder Lasten liefert das Kurs-Buchwert-Verhältnis nicht immer exakte Ergebnisse. Für Unternehmen mit negativem Buchwert und für bestimmte Branchen liefert die Kennzahl keine aussagekräftigen Daten. Die PB Ratio kann nur ein Baustein in einer Vielzahl von Bewertungskennzahlen sein.