Gewinn je Aktie (EPS) – Erklärung & Berechnung

Autor: Pit Wilkens

Der Gewinn je Aktie, engl.: Earnings Per Share (EPS), ist eine zentrale Kennzahl zur Beurteilung der Ertragskraft von Aktiengesellschaften. Investoren nutzen ihn, um die finanzielle Entwicklung eines Unternehmens zu analysieren. Ein höheres EPS kann grundsätzlich positiv sein, ist aber nur im Kontext belastbar. Die Bewertung hängt vom Branchenumfeld, der Unternehmensphase und dem Zeitverlauf ab.

Gewinn je Aktie – Definition

Der Gewinn je Aktie gibt an, welcher Anteil des Periodenergebnisses auf eine einzelne Stammaktie entfällt. Fachlich wird dafür das Ergebnis, das den Stammaktionären des Mutterunternehmens zuzurechnen ist, ins Verhältnis zur gewichteten durchschnittlichen Anzahl der im Umlauf befindlichen Stammaktien gesetzt.

Zudem ist zwischen dem unverwässerten (Basic EPS) und dem verwässerten Gewinn je Aktie (Diluted EPS) zu unterscheiden. Letzterer berücksichtigt verwässernde potenzielle Stammaktien, beispielsweise aus Optionen, Warrants oder Wandelanleihen.

Gewinn je Aktie – Berechnung

Der Gewinn je Aktie wird berechnet, indem die Dividenden für Vorzugsaktien vom Nettogewinn bzw. vom den Stammaktionären zurechenbaren Ergebnis abgezogen werden. Die verbleibende Summe wird anschließend durch die gewichtete durchschnittliche Anzahl der ausstehenden Stammaktien geteilt.

Die Formel lautet:

Existieren keine Vorzugsaktien, wird das den Stammaktionären zurechenbare Periodenergebnis durch die gewichtete durchschnittliche Anzahl der ausstehenden Aktien geteilt.

Interpretation der Kennzahl

Der Gewinn je Aktie hilft Anlegern dabei, den Ertrag einzuschätzen, der rechnerisch auf eine Aktie entfällt.

• Ein negatives EPS bedeutet, dass im betrachteten Zeitraum ein Verlust je Aktie ausgewiesen wurde. Ursache können operative Verluste, hohe Aufwendungen, Wertminderungen oder Sondereffekte sein.
• Ein positives EPS bedeutet hingegen, dass den Aktionären im betrachteten Zeitraum rechnerisch ein Gewinn je Aktie zuzurechnen war.

Verwässerter Gewinn je Aktie (Diluted EPS)

Beim unverwässerten Gewinn je Aktie (Basic EPS) werden nur die tatsächlich ausstehenden Aktien berücksichtigt. In vielen Fällen bestehen jedoch potenzielle Ansprüche auf zusätzliche Aktien, beispielsweise durch Optionen, Wandelanleihen, Warrants oder Mitarbeiterprogramme.

Der verwässerte Gewinn je Aktie (Diluted EPS) zeigt, wie sich der Gewinn pro Aktie verändern würde, wenn verwässernde potenzielle Stammaktien berücksichtigt würden. Nicht jede potenzielle Aktie wird einbezogen: Antiverwässernde Instrumente bleiben außen vor. Je nach Instrument werden zudem nicht nur die Aktienanzahl, sondern auch das Ergebnis angepasst, etwa bei Wandelanleihen um ersparte Zinsen nach Steuern.

Die vereinfachte Formel lautet:

Zu den gängigsten Instrumenten, die zu einer Gewinnverwässerung führen können, zählen:

• Mitarbeiteraktienoptionen
• Warrants
• Wandelanleihen
• Wandelvorzugsaktien
• bedingt auszugebende Aktien, etwa aus Mitarbeiterprogrammen oder Unternehmenszusammenschlüssen

Bedeutung des Gewinns je Aktie

Fundament der Aktienbewertung

Der Gewinn je Aktie ist für börsennotierte Unternehmen eine wichtige Rechnungslegungskennzahl. Nach internationalen Rechnungslegungsstandards, insbesondere IAS 33, müssen Unternehmen mit öffentlich gehandelten Stammaktien oder potenziellen Stammaktien grundsätzlich ein unverwässertes und ein verwässertes EPS ausweisen.

Gleichzeitig bildet das EPS die Grundlage für wichtige Bewertungskennzahlen, wie etwa das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), bei dem der Aktienkurs durch den Gewinn pro Aktie geteilt wird.

Ersteinschätzung der Unternehmensprofitabilität

Als Einzelkennzahl bietet das EPS eine schnelle Orientierung darüber, ob ein Unternehmen profitabel ist und wie viel Gewinn rechnerisch auf eine Aktie entfällt. Gewinne sind eine wichtige, aber nicht alleinige Voraussetzung für Kurssteigerungen, Dividenden und langfristigen Shareholder Value. Insbesondere bei der Vorauswahl von Aktien kann die Kennzahl dabei helfen, Unternehmen mit erhöhtem Risiko und der Gefahr von Verlusten frühzeitig zu erkennen.

Gewinnentwicklung als Indikator für Stabilität

Ein konstantes oder wachsendes EPS über mehrere Jahre hinweg kann ein positives Signal sein. Bei stabiler Aktienanzahl lassen sich auf Basis des Gewinns je Aktie grobe Gewinntrends erkennen, die jedoch nur mit Vorsicht in die Zukunft übertragen werden sollten.

Die EPS-Wachstumsrate zeigt, wie stark sich der Gewinn je Aktie gegenüber einer früheren Periode verändert hat. Sie kann beispielsweise auf Jahresbasis berechnet werden:

Gewinn je Aktie – Nachteile

Begrenzte Aussagekraft ohne Kursbezug

Allein betrachtet sagt der Gewinn je Aktie nichts darüber aus, ob eine Aktie günstig oder teuer ist. Erst im Verhältnis zum Aktienkurs, etwa über das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV), wird er aussagekräftig.

Eingeschränkter Vergleich zwischen Unternehmen

Das EPS berücksichtigt weder den eingesetzten Kapitaleinsatz noch branchenspezifische Unterschiede. Ein Unternehmen kann zwar ein hohes EPS ausweisen, dabei aber eine niedrige Kapitalrendite oder geringe Cashflows erzielen.

Zudem ist die Kennzahl nicht ohne Weiteres branchen- oder unternehmensübergreifend vergleichbar. Ein absoluter EPS-Wert sagt für sich genommen wenig aus, weil er auch von der Aktienanzahl, Aktiensplits, Kapitalstruktur und Aktienrückkäufen beeinflusst wird.

Zwei Unternehmen mit identischem EPS können sich also deutlich unterscheiden, etwa in ihrer Kapitaleffizienz, Bilanzstruktur, Cashflow-Qualität oder Marktbewertung. Für faire Vergleiche sind ergänzende Kennzahlen wie Eigenkapitalrendite (ROE), Return on Invested Capital (ROIC), Free Cash Flow (FCF) oder Branchenbenchmarks erforderlich.

Keine Aussage über Dividendenpolitik

Das EPS gibt zwar den Gewinn pro Aktie an, sagt aber nichts darüber aus, wie dieser Gewinn verwendet wird. Ob reinvestiert oder ausgeschüttet wird, bleibt offen. Erst die Ausschüttungsquote (Payout Ratio) zeigt, wie viel des Gewinns tatsächlich an die Aktionäre geht.

Die Entscheidung, welcher Teil des EPS thesauriert und reinvestiert oder ausgeschüttet wird, kann erhebliche Auswirkungen auf den Investment Case haben.

• Hohe Reinvestitionen sind für Investoren interessant, die von Kurszuwächsen profitieren möchten. Zudem müssen thesaurierte Gewinne nicht auf Ebene des Investors versteuert werden, da sie im Unternehmen verbleiben.
• Einkommensinvestoren profitieren dagegen von kontinuierlich hohen Ausschüttungen, müssen jedoch die entsprechenden Abgeltungssteuern bezahlen.

Rechnerischer Anstieg durch Aktienrückkäufe

Der Gewinn je Aktie kann steigen, ohne dass das Unternehmen operativ mehr verdient, etwa durch Aktienrückkäufe. Werden eigene Aktien eingezogen, sinkt die Zahl der ausstehenden Anteile – der Gewinn wird auf weniger Aktien verteilt. Das kann den EPS erhöhen und eine objektive Bewertung erschweren, wenn nicht gleichzeitig auch der operative Gewinn, Free Cash Flow und die Kapitalrendite betrachtet werden.

Besonderheiten bei mehreren Aktiengattungen

Bei Unternehmen mit mehreren Aktiengattungen kann die Berechnung und Interpretation des EPS komplexer sein. Neben Stammaktien können beispielsweise Vorzugsaktien, stimmrechtslose Aktien oder unterschiedliche Aktienklassen existieren. Auch Unternehmen mit mehreren Aktienklassen können unterschiedliche Rechte, Dividendenansprüche oder Stimmrechte haben. In solchen Fällen ist entscheidend, wie das Ergebnis auf die einzelnen Aktiengattungen verteilt wird. 

Arten von EPS: Trailing, Current und Forward EPS

In der Praxis wird der Gewinn je Aktie nicht immer auf denselben Zeitraum bezogen. Für die Interpretation ist daher wichtig, ob es sich um vergangenheitsbezogene, aktuelle oder erwartete Werte handelt.

• Trailing EPS: Das Trailing EPS basiert auf bereits veröffentlichten Gewinnen, häufig auf den letzten vier Quartalen. Es zeigt also die historische Ertragskraft eines Unternehmens.
• Current EPS: Das Current EPS bezieht sich auf das laufende Geschäftsjahr. Es kann bereits veröffentlichte Quartalszahlen mit Schätzungen für die restlichen Quartale kombinieren.
• Forward EPS: Das Forward EPS basiert auf erwarteten künftigen Gewinnen. Es wird häufig für Prognosen, Analystenschätzungen und zukunftsgerichtete Bewertungskennzahlen verwendet.

Gerade bei der Berechnung des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) ist diese Unterscheidung wichtig. Ein KGV auf Basis vergangener Gewinne kann deutlich anders ausfallen als ein Forward-KGV, das auf erwarteten Gewinnen beruht.

Reported EPS, Adjusted EPS und Core EPS

Neben dem nach Rechnungslegungsstandards ausgewiesenen Ergebnis je Aktie veröffentlichen viele Unternehmen zusätzlich bereinigte EPS-Kennzahlen. Diese werden je nach Unternehmen beispielsweise als Adjusted EPS, bereinigtes EPS, normalisiertes EPS oder Core EPS bezeichnet.

• Beim Reported EPS handelt es sich um das offiziell ausgewiesene Ergebnis je Aktie auf Basis des Jahres- oder Quartalsabschlusses. Es enthält grundsätzlich auch Sondereffekte, Wertminderungen, Restrukturierungskosten oder Gewinne aus Verkäufen.
• Das Adjusted EPS bzw. Core EPS soll dagegen die operative Ertragskraft besser abbilden. Dafür werden bestimmte Sondereffekte herausgerechnet. Das kann die Vergleichbarkeit über mehrere Perioden verbessern, birgt aber auch Interpretationsspielraum.

Typische Bereinigungen können sein:

• Restrukturierungsaufwendungen
• Wertminderungen oder Wertaufholungen
• Rechts- und Vergleichskosten
• Integrations- oder Akquisitionskosten
• Gewinne oder Verluste aus Unternehmensverkäufen

Für Anleger ist wichtig, beide Werte gemeinsam zu betrachten. Ein positives bereinigtes EPS bei gleichzeitig negativem Reported EPS kann darauf hindeuten, dass Sondereffekte das ausgewiesene Ergebnis stark belasten. Gleichzeitig sollte geprüft werden, ob die Bereinigungen tatsächlich außergewöhnlich sind oder regelmäßig auftreten.

Gewinn je Aktie – Beispiel: Bayer AG

Die Bayer AG ist ein deutscher Pharma- und Life-Science-Konzern und im DAX 40 notiert. Der Konzern erstellt seinen Geschäftsbericht nach den International Financial Reporting Standards (IFRS).

Zur besseren Vergleichbarkeit der Ertragslage berichtet Bayer neben dem nach IFRS ermittelten EPS auch ein sogenanntes Core EPS. Dieses bereinigte Ergebnis je Aktie ist keine offizielle IFRS-Kennzahl, sondern eine alternative Leistungskennzahl. Sie soll die operative Ertragskraft aus dem Kerngeschäft widerspiegeln – ohne außergewöhnliche oder einmalige Effekte.

Berechnung des Core EPS

Die Berechnung erfolgt in mehreren Schritten:

1. Ausgangspunkt ist das EBIT (Ergebnis vor Zinsen und Steuern) gemäß Gewinn- und Verlustrechnung.
2. Es wird bereinigt um:
   • Sondereinflüsse, z. B. aus Restrukturierungen, Rechtsfällen oder Desinvestitionen
   • Wertminderungen, Wertaufholungen und Abschreibungen auf bestimmte immaterielle Vermögenswerte
   • bestimmte Effekte auf Sachanlagen sowie in Sondereinflüssen enthaltene beschleunigte Abschreibungen
3. Das daraus resultierende Core EBIT wird anschließend um das bereinigte Finanzergebnis, bereinigte Steuern und gegebenenfalls weitere Posten zum bereinigten Konzernergebnis aus fortzuführendem Geschäft übergeleitet.
4. Dieses Ergebnis wird durch die gewichtete durchschnittliche Anzahl ausstehender Aktien geteilt. Das Ergebnis ist das Core EPS.

Ab dem Geschäftsjahr 2026 hat Bayer die Rechenmethode für das Core EPS angepasst. Neben den regulären Abschreibungen auf Sachanlagen werden nun auch regelmäßige Abschreibungen auf bestimmte immaterielle Vermögenswerte, insbesondere Software, berücksichtigt. Dadurch sind die Werte vor und nach der Umstellung nur mit Erläuterung direkt vergleichbar.

Interpretation des Ergebnisses

Im Geschäftsjahr 2025 lag das bereinigte Ergebnis je Aktie (Core EPS) der Bayer AG bei 4,91 EUR. Gegenüber dem Vorjahr (5,05 EUR) entspricht das einem Rückgang von 2,8 %.

Ursächlich waren insbesondere Ergebnisrückgänge in den Divisionen Pharmaceuticals und Crop Science. Gleichzeitig wirkte sich ein verbessertes Finanzergebnis positiv aus. Das EBITDA vor Sondereinflüssen sank von 10,123 Mrd. EUR auf 9,669 Mrd. EUR.

Das unbereinigte Ergebnis je Aktie lag hingegen bei –3,68 EUR (Vorjahr: –2,60 EUR) und war damit weiterhin deutlich negativ. Die Differenz zwischen dem negativen IFRS-Ergebnis und dem positiven Core EPS erklärt sich vor allem durch Sondereinflüsse, unter anderem im Zusammenhang mit Rechtsfällen und Restrukturierungen, die im Core EPS bereinigt werden.

Ausblick und Prognose

Auf Basis der 2025er Zahlen hat Bayer eine Prognose für das folgende Geschäftsjahr abgegeben. Wie bei allen Zukunftsaussagen gilt: Die Annahmen unterliegen Unsicherheiten.

Für 2026 erwartet Bayer ein Core EPS von 4,30 EUR bis 4,80 EUR auf währungsbereinigter Basis. Wichtig ist dabei die geänderte Berechnungsmethodik: Nach der neuen Methode hätte das Core EPS für 2025 nicht 4,91 EUR, sondern 4,57 EUR betragen. Die Prognose für 2026 ist daher vor allem mit diesem angepassten Vergleichswert zu vergleichen.

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