Enterprise Value (EV) to EBITDA – Definition & Berechnung
Autor: Pit Wilkens
Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger
Der EV to EBITDA (deutsch: „Unternehmenswert zu operativem Ergebnis“) setzt den Enterprise Value (EV) ins Verhältnis zum Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA). Die Kennzahl gehört zu den sogenannten Multiples und wird vor allem verwendet, um Unternehmen unterschiedlicher Größe und Kapitalstruktur miteinander zu vergleichen.
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EV to EBITDA – Definition
Der EV/EBITDA-Multiplikator gibt an, dem Wievielfachen des jährlichen EBITDA der aktuelle Unternehmenswert entspricht. Ein niedriger EV/EBITDA-Wert weist darauf hin, dass die operativen Erträge im Verhältnis zum Unternehmenswert hoch sind. Im Vergleich zu ähnlichen Unternehmen oder einem Branchenbenchmark kann das auf eine Unterbewertung hindeuten.
EV to EBITDA – Berechnung
Der EV to EBITDA wird berechnet, indem der Enterprise Value (EV) durch das EBITDA dividiert wird. Das Ergebnis ist eine Dezimalzahl, die vorwiegend als Bewertungsmultiplikator verwendet wird.
Die Formel lautet:
Hinweis: Unter der Annahme, dass das EBITDA langfristig stabil bleibt und den operativen Cashflow näherungsweise widerspiegelt, lässt sich das Multiple als grobe „Rückzahlungsdauer“ interpretieren.
Komponenten der Kennzahl
Enterprise Value
Der Enterprise Value dient dazu, den Wert eines Unternehmens unabhängig von seiner Kapitalstruktur zu betrachten. Er umfasst sowohl den Wert des Eigenkapitals als auch des zinstragenden Fremdkapitals und wird in der einfachen Praxisformel häufig wie folgt berechnet:
- Marktkapitalisierung ergibt sich aus Aktienkurs x Anzahl der ausstehenden Aktien.
- Verzinsliches Fremdkapital wird für die Ermittlung des Enterprise Value grundsätzlich mit seinem Marktwert berücksichtigt. Ist dieser nicht zuverlässig verfügbar, wird in der Praxis häufig der Buchwert als Näherung verwendet.
- Liquide Mittel (Cash and Cash Equivalents) werden bei der Ermittlung des Enterprise Value grundsätzlich abgezogen, soweit sie frei verfügbar bzw. nicht betriebsnotwendig sind. Zahlungsmittel mit rechtlichen Verfügungsbeschränkungen müssen gesondert betrachtet werden, da sie den effektiven Kaufpreis nicht uneingeschränkt mindern.
Fazit: Der Enterprise Value beschreibt näherungsweise den Marktwert des gesamten Unternehmens zum betrachteten Stichtag.
EBITDA
EBITDA steht für Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation. Es handelt sich um das operative Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen und wird häufig als Proxy für die operative Ertragskraft verwendet.
Diese Sichtweise ist für einen Unternehmensvergleich hilfreich, da:
- Finanzierungskosten (Zinsen) von der Kapitalstruktur abhängen und wenig über die operative Leistungsfähigkeit aussagen.
- Steuern stark von Rechtsraum und Gestaltung abhängen.
- Abschreibungen von Rechnungslegungsstandards und Bewertungsansätzen geprägt sind und nicht den tatsächlichen Zahlungsabfluss im Zeitraum widerspiegeln.
EV/EBITDA: LTM, TTM und Forward
Bei der Berechnung des EV/EBITDA ist entscheidend, auf welchen Zeitraum sich das EBITDA bezieht. In der Praxis werden insbesondere historische und erwartete Ergebnisgrößen unterschieden:
- EV/EBITDA LTM beziehungsweise TTM: LTM steht für „Last Twelve Months“, TTM für „Trailing Twelve Months“. Beide Bezeichnungen beziehen sich auf das EBITDA der letzten zwölf Monate.
- EV/EBITDA Forward: Verwendet ein prognostiziertes EBITDA, beispielsweise für die nächsten zwölf Monate (NTM – Next Twelve Months) oder ein bestimmtes zukünftiges Geschäftsjahr.
Das EBITDA der letzten zwölf Monate lässt sich aus den veröffentlichten Jahres- und Zwischenabschlüssen berechnen:
Beispiel: Ein Unternehmen besitzt einen Enterprise Value von 120 Mio. EUR und erwirtschaftete in den letzten zwölf Monaten ein EBITDA von 10 Mio. EUR. Daraus ergibt sich ein EV/EBITDA LTM von 12,0x.
Wird für die kommenden zwölf Monate dagegen ein EBITDA von 12 Mio. EUR erwartet, beträgt das Forward EV/EBITDA bei unverändertem Enterprise Value nur 10,0x.
Der Unterschied entsteht allein durch die verwendete Ergebnisperiode.
Was ist ein guter EV/EBITDA-Wert?
Ob ein Unternehmen mit einem Multiple von beispielsweise 8x, 12x oder 20x günstig bewertet ist, hängt unter anderem von der Branche und den Wachstumsaussichten ab. Wachstumsstarke Unternehmen können höhere Multiples aufweisen, während Unternehmen mit geringeren Wachstumserwartungen oder höheren Risiken häufig niedriger bewertet werden.
Die folgenden Branchenwerte stammen aus einer Untersuchung von Aswath Damodaran (NYU Stern) mit Datenstand Januar 2026. Berücksichtigt werden hier die veröffentlichten EV/EBITDA-Branchenkennzahlen für US-Unternehmen mit positivem EBITDA.
| Branche | EV/EBITDA |
|---|---|
| Automobilzulieferer (Auto Parts) | 6,43x |
| Fluggesellschaften (Air Transport) | 7,58x |
| Bekleidung (Apparel) | 10,30x |
| IT-Dienstleistungen (Computer Services) | 14,10x |
| Luft- und Raumfahrt / Verteidigung | 21,58x |
Quelle: NYU Stern – Enterprise Value Multiples by Sector (US), Januar 2026.
Interpretation der EV to EBITDA
Ein steigender EV to EBITDA kann darauf hindeuten, dass der Enterprise Value steigt (z. B. durch höhere Kurse oder mehr Schulden), das EBITDA sinkt oder beides gleichzeitig passiert.
Ein sinkender EV to EBITDA deutet entsprechend auf einen niedrigeren Unternehmenswert, ein höheres EBITDA oder eine Kombination daraus hin.
Hinweis: Aus der Kennzahl ist nicht erkennbar, welche Komponente sich verändert hat. Das muss man getrennt analysieren.
Einsatz im Zeit- und Unternehmensvergleich
Die Aussagekraft der Kennzahl entsteht fast ausschließlich im Vergleich:
- Zeitvergleich: Entwicklung des EV/EBITDA desselben Unternehmens über mehrere Jahre.
- Peer-Vergleich: Vergleich mit Unternehmen ähnlicher Größe, Branche und Geschäftsmodell.
Weicht ein Unternehmen deutlich vom Branchen- oder Index-Benchmark ab, sollte geprüft werden, ob dies durch Einmaleffekte, Bilanzierungsunterschiede oder strukturelle Gründe erklärbar ist.
Hinweis: In der Praxis werden neben historischen Werten häufig auch Forward-Multiples verwendet, z. B. EV/EBITDA auf Basis der für die nächsten Jahre erwarteten EBITDA-Werte. Diese sind naturgemäß mit Prognoserisiken behaftet und hängen stark von Annahmen zu Wachstum, Margen und Zyklik ab.
Aktienbewertung mit dem EV to EBITDA
Der EV to EBITDA kann Hinweise darauf geben, wie der Markt ein Unternehmen bewertet, wenn man vereinfacht von einem stabilen EBITDA ausgeht:
- Liegt der EV/EBITDA unter dem Niveau vergleichbarer Unternehmen oder eines relevanten Index, kann das auf eine mögliche Unterbewertung hinweisen.
- Liegt der EV/EBITDA deutlich darüber, kann der Markt hohe Wachstums- oder Renditeerwartungen einpreisen – oder das Unternehmen ist schlicht teuer bewertet.
Abseits der Börse wird EV/EBITDA im Rahmen von Unternehmensübernahmen als Plausibilitätscheck genutzt:
Ergibt sich aus einem Bewertungsmodell ein Kaufpreis, der zu einem EV/EBITDA führt, der deutlich von marktüblichen Multiples oder vergleichbaren Transaktionen abweicht, ist das ein Anlass, die zugrunde liegenden Annahmen kritisch zu prüfen.
Für Investoren liefert der EV/EBITDA letztlich eine zusätzliche Perspektive auf den aktuellen Börsenkurs. Er kann eine Tendenz anzeigen, ob eine Aktie im Vergleich zu ihren fundamentalen Erträgen eher teuer oder günstig wirkt – ersetzt aber keine gründliche Fundamentalanalyse.
Einstandskurs und EV/EBITDA
Der EV/EBITDA-Multiplikator beschreibt die Bewertung eines Unternehmens und ist unabhängig vom individuellen Einstandskurs eines Anlegers. Dennoch kann es sinnvoll sein, die Bewertung zum Kaufzeitpunkt mit der heutigen Bewertung zu vergleichen:
- Bewertung zum Kaufzeitpunkt: Der damalige Enterprise Value wird ins Verhältnis zum EBITDA einer zeitlich passenden Berichtsperiode gesetzt.
- Aktuelle Bewertung: Der heutige Enterprise Value wird durch das aktuelle bzw. erwartete EBITDA dividiert.
Auf diese Weise lässt sich untersuchen, wie sich die Unternehmensbewertung seit dem Kauf verändert hat.
EV to EBITDA – Nachteile und Grenzen
Momentaufnahme
Der EV to EBITDA ist eine Momentaufnahme und basiert meist auf historischen oder kurzfristig erwarteten Ergebnissen. Externe Faktoren wie regulatorische Änderungen, technologische Umbrüche oder Veränderungen im Wettbewerbsumfeld werden vom Multiple nur indirekt erfasst.
Die Kennzahl selbst setzt keine stabile zukünftige Ertragskraft voraus. Wird das Multiple jedoch als vereinfachte Rückzahlungsdauer interpretiert, sind zusätzliche Annahmen über die zukünftigen Ergebnisse erforderlich.
Kein Renditeindikator
Zudem ist EV/EBITDA kein vollständiger Renditeindikator, weil Investitionen (Capex), Veränderungen im Working Capital und Steuern nicht berücksichtigt werden. Er eignet sich daher eher zur relativen Bewertung als zur Ableitung einer absoluten „richtigen“ Renditeerwartung.
Hintergründe von Veränderungen sind oft nicht erkennbar
Der EV to EBITDA sagt nichts darüber, warum sich eine Bewertung verändert. Das Multiple kann sich verbessern, obwohl sich die Fundamentaldaten verschlechtern – und umgekehrt.
Beispiel für ein verbessertes EV/EBITDA bei Verschlechterung der Fundamentaldaten
Ein Unternehmen bringt ein gesundheitsschädliches Produkt auf den Markt. Kurzfristig steigen Umsatz und EBITDA deutlich. Später werden die Risiken bekannt, es kommt zu Klagen und Reputationsschäden, der Aktienkurs und damit der Enterprise Value brechen ein.
Zum Bilanzstichtag ist das EBITDA (rückblickend) noch hoch, der EV aber deutlich niedriger. Der EV/EBITDA sinkt und sieht auf den ersten Blick „günstiger“ aus, obwohl künftig eher mit sinkenden Gewinnen zu rechnen ist.
Zusammengefasst:
- Unternehmensprognose: negativ
- EBITDA (künftig): voraussichtlich rückläufig
- Enterprise Value: stark gesunken
- EV/EBITDA: sinkt und wirkt optisch „attraktiver“
Umgekehrt bedeutet ein steigender EV/EBITDA nicht zwangsläufig, dass ein Einstieg unattraktiv ist. Steigt das Multiple von 10 auf 12, kann das immer noch günstig sein, wenn sich die Gewinnperspektiven gleichzeitig nachhaltig verbessern.
EV/EBITDA vs. EV/EBIT
EV/EBITDA basiert auf einem Ergebnis vor Abschreibungen und misst damit die operative Brutto-Ertragskraft, ohne Kapitalintensität oder Anlagenverschleiß abzubilden. Das Multiple eignet sich besonders, wenn Abschreibungen schwer vergleichbar sind (z. B. unterschiedliche Standards, Nutzungsdauern, Anlagenalter) oder wenn der Fokus auf der operativen Performance vor Investitionen liegt. In stark kapitalintensiven Geschäftsmodellen oder bei schwankendem/negativem EBITDA verliert die Kennzahl jedoch an Aussagekraft.
EV/EBIT berücksichtigt Abschreibungen und damit indirekt Kapitalintensität, Verschleiß und langfristigen Investitionsbedarf. In kapitalintensiven Branchen liefert die Kennzahl oft ein realistischeres Bild der nachhaltigen Ertragskraft und erlaubt bessere Vergleiche zwischen ähnlich aufgestellten Unternehmen mit unterschiedlicher Kapitalintensität. Bei stabilen, reifen Geschäftsmodellen liegt das EBIT zudem näher am wirtschaftlichen Gewinn. Wie beim EV/EBITDA gilt jedoch: Bei sehr niedrigem oder negativem EBIT ist das Multiple kaum sinnvoll nutzbar.
Beispiel zur Ermittlung der EV to EBITDA
Als Beispiel für die Ermittlung des EV to EBITDA dient die adidas AG (Daten aus dem Geschäftsbericht 2025). Zunächst wird das EBITDA aus dem Konzernabschluss entnommen, anschließend der Enterprise Value (EV) auf Basis der Marktkapitalisierung, der Finanz- und Leasingverbindlichkeiten, der Minderheitenanteile und der verfügbaren liquiden Mittel näherungsweise berechnet.
Schritt 1: EBITDA ermitteln
Im Geschäftsbericht 2025 weist adidas folgendes EBITDA aus:
Schritt 2: Enterprise Value berechnen
Für die vereinfachte EV-Berechnung verwenden wir:
- Marktkapitalisierung zum 31.12.2025: 30,429 Mrd. EUR laut Geschäftsbericht
- Finanzverbindlichkeiten (kurz- und langfristig): 2,642 Mrd. EUR
- Leasingverbindlichkeiten: 2,913 Mrd. EUR
- Minderheitenanteile: 0,349 Mrd. EUR (Buchwert)
- Frei verfügbare liquide Mittel: 1,330 Mrd. EUR. Von den insgesamt ausgewiesenen liquiden Mitteln in Höhe von 1,617 Mrd. EUR unterliegen 0,287 Mrd. EUR Verfügungsbeschränkungen.
Mit der entsprechend erweiterten EV-Formel ergibt sich für adidas:
Schritt 3: EV to EBITDA berechnen
Nun wird der Enterprise Value durch das EBITDA dividiert:
Die adidas AG wurde zum Stichtag 31.12.2025 auf Basis dieser vereinfachten Berechnung also mit einem EV/EBITDA-Multiple von rund 11,2x bewertet.
Hinweis: Im Beispiel wurden Leasingverbindlichkeiten berücksichtigt und frei verfügbare liquide Mittel abgezogen. Die Minderheitenanteile wurden vereinfachend mit ihrem Buchwert angesetzt. Weitere Anpassungen, beispielsweise für Pensionsverpflichtungen oder andere nicht operative Vermögenswerte, können den Unternehmenswert zusätzlich verändern. Das berechnete Multiple dient daher der Veranschaulichung und stellt keine abschließende Unternehmensbewertung dar.
EV to EBITDA Quiz
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