Weighted Average Cost of Capital (WACC) – Erklärung & Berechnung

WACC – Definition

Der Weighted Average Cost of Capital (WACC) ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz eines Unternehmens unter Berücksichtigung von Eigen- und Fremdkapital. Er dient zur Ermittlung der Mindestverzinsung von Investitionen und ist eine wichtige Bezugsgröße für die Unternehmensbewertung. Ein niedriger WACC weist auf niedrigere Finanzierungskosten hin. Das erhöht die Attraktivität von Investitionen und steigert den Unternehmenswert.

Bestandteile der Kennzahl

In die Berechnung des WACC gehen die Eigen- und Fremdkapitalquote sowie die jeweiligen Kapitalkosten einschließlich eines möglichen Steuervorteils (Tax Shield) für das Fremdkapital ein. Durch die Kombination der beiden Kapitalkosten in einer Formel bestimmt der WACC die Verzinsungsansprüche aller Kapitalgeber und wird daher insbesondere im Discounted-Cashflow-(DCF)-Verfahren zur Diskontierung zukünftiger Cashflows verwendet.

Die untenstehende Grafik gibt die Zusammensetzung der Kennzahl wieder.

WACC – Berechnung & Formel

Der WACC ist gleich dem Anteil des Eigenkapitals am Gesamtkapital multipliziert mit der Eigenkapitalrendite, zuzüglich des Anteils des Fremdkapitals am Gesamtkapital multipliziert mit den Fremdkapitalkosten, abzüglich des Steuervorteils (Steuersatz). Bei einem WACC von 5 % muss ein Unternehmen beispielsweise für jeden Euro Vermögen 5 Cent Kapitalkosten pro Jahr berücksichtigen.

Daraus ergibt sich folgende Formel:

Dabei bedeuten:

E = Eigenkapital (Equity)
D = Fremdkapital (Debt)
r_e = Eigenkapitalkosten (Renditeanforderung der Aktionäre)
r_d = Fremdkapitalkosten (Zinssatz für Schulden)
T = Steuersatz

Grundlegende Werte für die Ermittlung des WACC stammen aus der Bilanz eines Unternehmens. Eigen-, Fremd- und Gesamtkapital werden hier ausgewiesen und für die Berechnung des WACC benötigt. Investoren können die Bilanz eines Unternehmens beispielsweise als Bestandteil des Geschäftsberichtes einsehen.

Neben den Kapitalsummen sind auch die Kapitalkosten für eine Berechnung notwendig. Hierbei wird zwischen den Kosten für Fremdkapital und denen für Eigenkapital unterschieden. Der Ertragssteuersatz eines Unternehmens wird im Rahmen der Fremdkapitalbewertung ebenfalls benötigt.

Eigenkapitalkosten

Die Ermittlung der Eigenkapitalkosten kann sich grundsätzlich als aufwendiger herausstellen als die der Fremdkapitalkosten. Dieser Umstand ist der Tatsache geschuldet, dass für die Kosten des Eigenkapitals nur eine Näherungslösung ermittelt werden kann. Beispielsweise kann das Capital Asset Pricing Model (CAPM) für die Ermittlung der Eigenkapitalkosten verwendet werden.

Im Rahmen des CAPM wird die angenommene Verzinsung einer risikofreien Anlage mit einem Risikozuschlag addiert. Dieser Zuschlag setzt sich aus dem individuellen Betafaktor eines Unternehmens und der Marktrisikoprämie zusammen. Das Ergebnis ist die Renditeerwartung eines möglichen Eigenkapitalgebers an das Unternehmen. Diese Rendite wird beispielsweise bei der Ermittlung des WACC genutzt und mit den Kosten des Eigenkapitals gleichgesetzt.

Fremdkapitalkosten

Im Vergleich mit der Berechnung der Eigenkapitalkosten können die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens exakt bestimmt werden. Dafür werden alle zinstragenden Verbindlichkeiten eines Unternehmens berücksichtigt. Auf Basis der Zinssätze und des Verbindlichkeitsvolumens ergibt sich ein gewichteter Fremdkapitalzins.

Beispiel für die Ermittlung der Fremdkapitalkosten

Tax Shield

Durch die Verwendung von Fremdkapital sinkt tendenziell die Steuerlast eines Unternehmens. Dieser Umstand ist darauf zurückzuführen, dass Fremdkapitalzinsen den Gewinn eines Unternehmens senken. Ein geringerer Gewinn bedeutet eine niedrigere Bemessungsgrundlage für Ertragssteuern.

Ohne die Berücksichtigung des Tax Shields wären die Fremdkapitalkosten bei der Berechnung des WACC folglich tendenziell zu hoch angesetzt. Durch die Multiplikation mit dem Term „1 – Steuersatz“ werden die Fremdkapitalkosten um den Wert der Steuerersparnis gesenkt.

Beispiel: Ein Unternehmen nimmt einen Kredit in Höhe von einer Million Euro auf. Darauf zahlt es 3 % Zinsen jährlich. Jährlich hat das Unternehmen einen Zinsaufwand von 3.000 Euro. Durch die Aufnahme des Kredites sinkt der steuerpflichtige Gewinn des Unternehmens folglich um 3.000 Euro. Das Unternehmen hat einen Ertragssteuersatz von 30 %. Durch den um 3.000 Euro geringeren Gewinn muss das Unternehmen also 900 Euro (3.000 EUR * 30 %) weniger Steuern bezahlen. Effektiv kostet der Kredit damit nur noch 2.100 Euro pro Jahr, was einem Zinssatz von 2,1 % entspricht.

Interpretation und Bedeutung des WACC

Der WACC ermöglicht Investoren eine Einschätzung der finanziellen Stabilität und Rentabilität eines Unternehmens.

• Hoher WACC: Ein hoher gewichteter Kapitalkostensatz weist auf hohe Kapitalkosten hin. Dies kann auf ein erhöhtes Risiko im Zusammenhang mit dem Eigen- oder Fremdkapital des Unternehmens hindeuten. Entsprechend verlangen Investoren und Kreditgeber eine höhere Rendite als Ausgleich für dieses Risiko.
• Niedriger WACC: Ein niedriger WACC signalisiert geringere Kapitalkosten und kann auf eine stabile Finanzlage, hohe Marktmacht oder ein geringes Risiko hinweisen. Unternehmen mit niedrigem WACC haben in der Regel besseren Zugang zu Kapital zu günstigen Konditionen.

WACC als Risikokennzahl

Investoren können den gewichteten Kapitalkostensatz auch als Risikomaß verwenden. Grundsätzlich bedeutet ein niedriger Wert eine geringe Rückzahlungsverpflichtung auf das vorhandene Kapital. Allerdings muss berücksichtigt werden, wie ein Unternehmen finanziert ist.

So geht die Verzinsung des Eigenkapitals nur als fiktive Größe in den WACC ein. Eine Verpflichtung zur Zahlung von z.B. Dividenden besteht nicht. Fremdkapitalzinsen müssen hingegen fristgerecht zurückgezahlt werden. Ein Unternehmen mit einem hohen WACC und einer hohen Fremdkapitalquote kann z.B. von einem Investor als risikoreicher eingeschätzt werden als ein Unternehmen mit einem niedrigeren WACC und einer vergleichbaren Fremdkapitalquote.

WACC als „Hurdle Rate“

Der WACC wird häufig als Hurdle Rate oder Mindestverzinsung verwendet, um die Rentabilität von Investitionen zu beurteilen. Liegt die erwartete Rendite eines Projekts oder einer Investition über dem gewichteten Kapitalkostensatz, so bedeutet dies, dass das Projekt den Wert des Unternehmens steigert. Liegt die Rendite darunter, wird Wert vernichtet.

Eine Investition, wie z.B. der Kauf einer neuen Maschine, muss mindestens eine erwartete Rendite in Höhe des WACC aufweisen. Andernfalls könnte das Unternehmen seine liquiden Mittel besser für die Tilgung von Schulden oder den Rückkauf eigener Aktien verwenden, anstatt die geplante Investition zu tätigen.

WACC vs. IRR (Internal Rate of Return)

Der IRR, auch „Internal Rate of Return“ oder „interner Zinsfuß“ genannt, ist eine weitere Kennzahl, die als Kalkulationszinsfuß für Investitionen dienen kann. Bei der Verwendung des IRR besteht jedoch die Besonderheit, dass der Kapitalwert einer Investition immer Null ist. Folglich spiegelt der IRR die jährliche Rendite einer Investition wider. Der IRR wird unter anderem in Unternehmen zur Bewertung von Investitionsprojekten verwendet. Hohe IRR-Werte werden grundsätzlich als positiv angesehen.

Während der WACC sowohl unternehmensintern als auch -extern verwendet wird, ist die Verwendung des IRR bei der Unternehmensbewertung eher unüblich. Vielmehr können Unternehmen intern den IRR-Wert mit dem WACC vergleichen. Liegt die erwartete jährliche Rendite über dem WACC, kann die geplante Investition zumindest die Finanzierungskosten decken.

Nachteile der Kennzahl

Der wesentliche Nachteil des WACC besteht darin, dass die persönlichen Annahmen des Investors einen erheblichen Einfluss auf das Ergebnis haben können. Während die Berechnung der Fremdkapitalkosten eindeutig ist, besteht bei der Bestimmung der Eigenkapitalkosten ein gewisser Spielraum. Die Renditeerwartung des Investors hat durch die Anwendung des CAPM einen direkten Einfluss auf den WACC und kann für jeden Investor unterschiedlich ausfallen.

Aus diesem Grund ist der WACC als absolute Kennzahl nur dann aussagekräftig, wenn die Berechnungsmethode bekannt ist. Nur dann kann ein Investor überprüfen, welche Annahmen dem Ergebnis zugrunde liegen und ob diese mit seinen Vorstellungen übereinstimmen.

Zudem ist der WACC eine vergangenheitsorientierte Kennzahl. Sowohl die Kapitalzusammensetzung als auch die Zinssätze werden aus der aktuellen Situation des Unternehmens ermittelt. Für den Investor ist daher nicht ersichtlich, wie sich die Kapitalkosten des Unternehmens in der Zukunft entwickeln können.

WACC als Grundlage der Unternehmensbewertung

Auf den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten basieren verschiedene Verfahren der Unternehmensbewertung. Im Folgenden werden das WACC-Verfahren und das DCF-Verfahren erläutert.

WACC-Verfahren

Zur Unternehmensbewertung im WACC-Verfahren werden der Free Cash Flow (FCF), der WACC sowie das Fremdkapital herangezogen. Der Unternehmenswert ergibt sich, indem der FCF durch den WACC geteilt wird – dies entspricht dem Wert eines unverschuldeten Unternehmens. Um den für Investoren relevanten Eigenkapitalwert zu ermitteln, wird anschließend das Fremdkapital vom Unternehmenswert abgezogen.

DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow)

Im DCF-Verfahren ist der WACC ein zentraler Bestandteil zur Ermittlung des Unternehmenswerts. Ziel des Verfahrens ist die Bestimmung des Barwerts eines Unternehmens oder Vermögenswerts, basierend auf den erwarteten zukünftigen Cash Flows, die mit einem geeigneten Zinssatz abgezinst werden. Dieser Diskontierungssatz kann unternehmensspezifisch variieren und wird häufig durch den WACC dargestellt.

Da der WACC den Abzinsungssatz bestimmt, beeinflusst er maßgeblich den Unternehmenswert: Ein höherer WACC führt zu einem geringeren Barwert der zukünftigen Zahlungsströme und damit zu einem niedrigeren Unternehmenswert.