WACC (Weighted Average Cost of Capital) – Erklärung & Berechnung
Autor: Pit Wilkens
WACC (Abkürzung für Weighted Average Cost of Capital, deutsch: „gewichteter Kapitalkostensatz“) gibt die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten aus Eigen- und Fremdkapital an. Mit dieser Kennzahl werden Investitionsentscheidungen dahingehend bewertet, ob sie die Kapitalkosten decken und Wert für die Aktionäre schaffen. Im Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren dient der WACC als Diskontsatz zur Ermittlung des Unternehmenswerts.
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WACC – Definition
Der Weighted Average Cost of Capital (WACC) ist der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz eines Unternehmens unter Berücksichtigung von Eigen- und Fremdkapital. Er dient zur Ermittlung der Mindestverzinsung von Investitionen und ist eine wichtige Bezugsgröße für die Unternehmensbewertung. Ein niedriger WACC weist auf niedrigere Finanzierungskosten hin. Das erhöht die Attraktivität von Investitionen und steigert den Unternehmenswert.
Bestandteile der Kennzahl
In die Berechnung des WACC gehen die Eigen- und Fremdkapitalquote sowie die jeweiligen Kapitalkosten einschließlich eines möglichen Steuervorteils (Tax Shield) für das Fremdkapital ein. Durch die Kombination von Eigen- und Fremdkapitalkosten in einer Formel bestimmt der WACC die Verzinsungsansprüche aller Kapitalgeber und wird daher insbesondere im Discounted Cash Flow (DCF)-Verfahren zur Diskontierung zukünftiger Cash Flows verwendet.
Die untenstehende Grafik gibt die Zusammensetzung der Kennzahl wieder.
Kurz: Investoren, Analysten oder das Management eines Unternehmens können anhand des gewichteten Kapitalkostensatzes abschätzen, wie hoch der durchschnittliche Verzinsungsanspruch aller Kapitalgeber ist. Das Ergebnis kann z.B. zur Beurteilung der Ertragskraft eines Unternehmens oder seiner strategischen Ausrichtung herangezogen werden.
WACC – Berechnung & Formel
Der WACC ist gleich dem Anteil des Eigenkapitals am Gesamtkapital multipliziert mit der Eigenkapitalrendite, zuzüglich des Anteils des Fremdkapitals am Gesamtkapital multipliziert mit den Fremdkapitalkosten, abzüglich des Steuervorteils (Steuersatz). Bei einem WACC von fünf Prozent muss ein Unternehmen beispielsweise für jeden Euro Vermögen 5 Cent Kapitalkosten pro Jahr berücksichtigen.
Daraus ergibt sich folgende Formel:
Dabei bedeuten:
E = Eigenkapital (Equity)
D = Fremdkapital (Debt)
re = Eigenkapitalkosten (Renditeanforderung der Aktionäre)
rd = Fremdkapitalkosten (Zinssatz für Schulden)
T = Steuersatz
Grundlegende Werte für die Ermittlung des WACC stammen aus der Bilanz eines Unternehmens. Eigen-, Fremd- und Gesamtkapital werden hier ausgewiesen und für die Berechnung des WACC benötigt. Investoren können die Bilanz eines Unternehmens beispielsweise als Bestandteil des Geschäftsberichtes einsehen.
Neben den Kapitalsummen sind auch die Kapitalkosten für eine Berechnung notwendig. Hierbei wird zwischen den Kosten für Fremdkapital und denen für Eigenkapital unterschieden. Der Ertragssteuersatz eines Unternehmens wird im Rahmen der Fremdkapitalbewertung ebenfalls benötigt.
Hinweis: Investoren können auch die Kosten für Vorzugsaktien (Preferred Stocks) in der Berechnungsformel berücksichtigen. Dieser Berechnungsansatz ist weniger verbreitet, kann sich jedoch positiv auf die Genauigkeit des Ergebnisses auswirken.
Eigenkapitalkosten
Die Ermittlung der Eigenkapitalkosten kann sich grundsätzlich als aufwendiger herausstellen als die der Fremdkapitalkosten. Dieser Umstand ist der Tatsache geschuldet, dass für die Kosten des Eigenkapitals nur eine Näherungslösung ermittelt werden kann. Beispielsweise kann das CAPM (Capital Asset Pricing Model) für die Ermittlung der Eigenkapitalkosten verwendet werden.
Im Rahmen des CAPM wird die angenommene Verzinsung einer risikofreien Anlage mit einem Risikozuschlag addiert. Dieser Zuschlag setzt sich aus dem individuellen Betafaktor eines Unternehmens und der Marktrisikoprämie zusammen. Das Ergebnis ist die Renditeerwartung eines möglichen Eigenkapitalgebers an das Unternehmen. Diese Rendite wird beispielsweise bei der Ermittlung des WACC genutzt und mit den Kosten des Eigenkapitals gleichgesetzt.
Fremdkapitalkosten
Im Vergleich mit der Berechnung der Eigenkapitalkosten können die Fremdkapitalkosten eines Unternehmens exakt bestimmt werden. Dafür werden alle zinstragenden Verbindlichkeiten eines Unternehmens berücksichtigt. Auf Basis der Zinssätze und des Verbindlichkeitsvolumens ergibt sich ein gewichteter Fremdkapitalzins.
Beispiel für die Ermittlung der Fremdkapitalkosten
| Art der Verbindlichkeit | Volumen in EUR | Zinssatz p. a. |
| Kontokorrentkredit | 50.000 | 5 % |
| Langfr. Bankkredit | 200.000 | 2,3 % |
| Anleihe 10 Jahre | 300.000 | 1,8 % |
| Anleihe 5 Jahre | 150.000 | 2,5 % |
| 700.000 |
Hinweis: Vereinfacht können die Fremdkapitalkosten auch berechnet werden, indem die Summe der Zinsaufwendungen in der Gewinn- und Verlustrechnung eines Unternehmens durch dessen Fremdkapital geteilt wird. Die genaue Zusammensetzung des Fremdkapitals wird dann jedoch nicht deutlich.
Tax Shield
Durch die Verwendung von Fremdkapital sinkt tendenziell die Steuerlast eines Unternehmens. Dieser Umstand ist darauf zurückzuführen, dass Fremdkapitalzinsen den Gewinn eines Unternehmens senken. Ein geringerer Gewinn bedeutet eine niedrigere Bemessungsgrundlage für Ertragssteuern.
Ohne die Berücksichtigung des Tax Shields wären die Fremdkapitalkosten bei der Berechnung des WACC folglich tendenziell zu hoch angesetzt. Durch die Multiplikation mit dem Term „1 – Steuersatz“ werden die Fremdkapitalkosten um den Wert der Steuerersparnis gesenkt.
Beispiel: Ein Unternehmen nimmt einen Kredit in Höhe von einer Million Euro auf. Darauf zahlt es 3 % Zinsen jährlich. Jährlich hat das Unternehmen einen Zinsaufwand von 3.000 Euro. Durch die Aufnahme des Kredites sinkt der steuerpflichtige Gewinn des Unternehmens folglich um 3.000 Euro. Das Unternehmen hat einen Ertragssteuersatz von 30 %. Durch den um 3.000 Euro geringeren Gewinn muss das Unternehmen also 900 Euro (3.000 EUR * 30 %) weniger Steuern bezahlen. Effektiv kostet der Kredit damit nur noch 2.100 Euro pro Jahr, was einem Zinssatz von 2,1 % entspricht.
Hinweis: Ertragsteuern sind Steuern, die auf einen Ertrag, z.B. den Gewinn eines Unternehmens, erhoben werden. Je nach Rechtsform des Unternehmens kann es sich dabei um die Einkommensteuer, die Körperschaftsteuer oder die Gewerbesteuer handeln.
Interpretation und Bedeutung des WACC
Mit Hilfe des WACC können Investoren Rückschlüsse auf die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens und dessen Rentabilität ziehen.
- Hoher WACC: Ein hoher Wert weist auf hohe Kapitalkosten hin. Dies kann ein Hinweis auf ein hohes Risiko sein, das mit dem Eigen- oder Fremdkapital des Unternehmens verbunden ist. Investoren und Kreditgeber verlangen für dieses Risiko eine höhere Rendite.
- Niedriger WACC: Je niedriger dieser Wert ist, desto geringer kann die Zinsbelastung eines Unternehmens eingeschätzt werden. Dies wiederum kann als Zeichen für eine hohe Marktmacht und eine stabile Finanzlage gewertet werden.
WACC als Risikokennzahl
Investoren können den gewichteten Kapitalkostensatz auch als Risikomaß verwenden. Grundsätzlich bedeutet ein niedriger Wert eine geringe Rückzahlungsverpflichtung auf das vorhandene Kapital. Allerdings muss berücksichtigt werden, wie ein Unternehmen finanziert ist.
So geht die Verzinsung des Eigenkapitals nur als fiktive Größe in den WACC ein. Eine Verpflichtung zur Zahlung von z.B. Dividenden besteht nicht. Fremdkapitalzinsen müssen hingegen fristgerecht zurückgezahlt werden. Ein Unternehmen mit einem hohen WACC und einer hohen Fremdkapitalquote kann z.B. von einem Investor als risikoreicher eingeschätzt werden als ein Unternehmen mit einem niedrigeren WACC und einer vergleichbaren Fremdkapitalquote.
WACC als „Hurdle Rate“
Der WACC wird häufig als Hurdle Rate oder Mindestverzinsung verwendet, um die Rentabilität von Investitionen zu beurteilen. Liegt die erwartete Rendite eines Projekts oder einer Investition über dem gewichteten Kapitalkostensatz, so bedeutet dies, dass das Projekt den Wert des Unternehmens steigert. Liegt die Rendite darunter, wird Wert vernichtet.
Eine Investition, wie z.B. der Kauf einer neuen Maschine, muss mindestens eine erwartete Rendite in Höhe des WACC aufweisen. Andernfalls könnte das Unternehmen seine liquiden Mittel besser für die Tilgung von Schulden oder den Rückkauf eigener Aktien verwenden, anstatt die geplante Investition zu tätigen.
WACC als Grundlage der Unternehmensbewertung
Auf den gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten basieren verschiedene Verfahren der Unternehmensbewertung. Im Folgenden werden das WACC-Verfahren und das DCF-Verfahren erläutert.
WACC-Verfahren
Für die Ermittlung des Unternehmenswertes mit dem WACC-Verfahren ist neben dem WACC der Free Cash Flow eines Unternehmens sowie dessen Fremdkapital notwendig. Für die Berechnung des Unternehmenswertes wird der Free Cash Flow (FCF) durch den WACC geteilt. Dieses Ergebnis soll den Wert eines vollständig unverschuldeten Unternehmens abbilden. Da Investoren für gewöhnlich nur am Wert des Eigenkapitals interessiert sind, wird von dem Ergebnis das Fremdkapital der Gesellschaft abgezogen.
DCF-Verfahren (Discounted Cash Flow)
Im Rahmen des DCF-Verfahrens ist der WACC ein Baustein bei der Ermittlung des Unternehmenswertes. Das Ziel des DCF-Verfahrens ist die Bestimmung des Barwertes eines Unternehmens oder Vermögensgegenstandes. Hierfür werden die erwarteten zukünftigen Cash Flows bestimmt und im Anschluss abgezinst. Dieser Abzinsungssatz kann für jedes Unternehmen unterschiedlich ausfallen und kann beispielsweise mit dem WACC angegeben werden.
Auch im Rahmen dieses Berechnungsansatzes ist der WACC ausschlaggebend für den Unternehmenswert. Je höher der WACC angesetzt wird, desto geringer fällt der Barwert zukünftiger Zahlungsströme aus. Durch steigende Kapitalkosten sinkt folglich der berechnete Unternehmenswert.
Nachteile der Kennzahl
Der wesentliche Nachteil des WACC besteht darin, dass die persönlichen Annahmen des Investors einen erheblichen Einfluss auf das Ergebnis haben können. Während die Berechnung der Fremdkapitalkosten eindeutig ist, besteht bei der Bestimmung der Eigenkapitalkosten ein gewisser Spielraum. Die Renditeerwartung des Investors hat durch die Anwendung des CAPM einen direkten Einfluss auf den WACC und kann für jeden Investor unterschiedlich ausfallen.
Aus diesem Grund ist der WACC als absolute Kennzahl nur dann aussagekräftig, wenn die Berechnungsmethode bekannt ist. Nur dann kann ein Investor überprüfen, welche Annahmen dem Ergebnis zugrunde liegen und ob diese mit seinen Vorstellungen übereinstimmen.
Zudem ist der WACC eine vergangenheitsorientierte Kennzahl. Sowohl die Kapitalzusammensetzung als auch die Zinssätze werden aus der aktuellen Situation des Unternehmens ermittelt. Für den Investor ist daher nicht ersichtlich, wie sich die Kapitalkosten des Unternehmens in der Zukunft entwickeln können.
Hinweis: Aufgrund der subjektiven Einflüsse des WACC sollte eine Unternehmensbewertung nicht ausschließlich auf dieser Kennzahl basieren. Zur Beurteilung des Wertes und der Ertragskraft eines Unternehmens stehen weitere Kennzahlen zur Verfügung. In Kombination mit dem WACC können sie eine solide Entscheidungsgrundlage liefern.
WACC vs. IRR (Internal Rate of Return)
Der IRR, auch „Internal Rate of Return“ oder „interner Zinsfuß“ genannt, ist eine weitere Kennzahl, die als Kalkulationszinsfuß für Investitionen dienen kann. Bei der Verwendung des IRR besteht jedoch die Besonderheit, dass der Kapitalwert einer Investition immer Null ist. Folglich spiegelt der IRR die jährliche Rendite einer Investition wider. Der IRR wird unter anderem in Unternehmen zur Bewertung von Investitionsprojekten verwendet. Hohe IRR-Werte werden grundsätzlich als positiv angesehen.
Während der WACC sowohl unternehmensintern als auch -extern verwendet wird, ist die Verwendung des IRR bei der Unternehmensbewertung eher unüblich. Vielmehr können Unternehmen intern den IRR-Wert mit dem WACC vergleichen. Liegt die erwartete jährliche Rendite über dem WACC, kann die geplante Investition zumindest die Finanzierungskosten decken.
Beispiel – WACC-Berechnung
Ein Investor möchte ein globales Einzelhandelsunternehmen bewerten und zu diesem Zweck unter anderem dessen WACC berechnen. Zu dem Unternehmen liegen dem Investor auf Basis des letzten Geschäftsberichtes folgende Informationen vor:
| Kennzahl | Wert |
| Eigenkapital | 50 Mrd. EUR |
| Fremdkapital | 150 Mrd. EUR |
| Gesamtkapital | 200 Mrd. EUR |
| Return on Capital | 4,5 % |
| Ertragssteuersatz | 30 % |
Zuerst sind die Kosten für Eigen- und Fremdkapital zu ermitteln. Das Fremdkapital setzt sich aus einem Kredit und einer Anleihe zusammen. Die Konditionen lauten wie folgt:
| Fremdkapital-Art | Wert | Zins |
| Kredit | 50 Mrd. EUR | 1,7 % p. a. |
| Anleihe | 100 Mrd. EUR | 1,4 % p. a. |
Zur Bestimmung der Eigenkapitalkosten verwendet der Investor das CAPM. Als risikolosen Zinssatz setzt der Investor die Rendite der 10-jährigen US-Schatzanweisung ein. Diese beträgt in diesem Beispiel 1,32 %. Den Risikofaktor (Beta) des Unternehmens findet der Investor auf einer kostenlosen Finanzseite im Internet. Er beträgt 0,40. Die erwartete Marktrendite wird vereinfacht über die historische Rendite des weltweiten Aktienmarktes abgebildet und mit 7 Prozent angenommen.
Daraus ergibt sich die folgende Berechnung für die Eigenkapitalkosten:
Der Investor kann anhand der ermittelten Werte den WACC berechnen.
Der Return of Capital von 4,5 Prozent liegt folglich oberhalb des WACC. Dies ist ein Hinweis darauf, dass das Unternehmen seine Finanzierungskosten mit Gewinnen decken kann. Nähere Erkenntnisse kann die Kennzahl erst liefern, wenn sie mit anderen Unternehmen verglichen beziehungsweise um weitere Analysen ergänzt wird.
Häufige Fragen
Warum diskontiert man mit dem WACC?
Der WACC wird zur Diskontierung zukünftiger Free Cash Flows verwendet, um sicherzustellen, dass das Unternehmen eine angemessene Rendite erwirtschaftet, die sowohl das Fremdkapital als auch das Eigenkapital berücksichtigt.
Ist ein hoher oder niedriger WACC besser?
Kurz gesagt: Niedrigere Kapitalkosten = höherer Unternehmenswert im DCF-Modell. Dies liegt daran, dass ein niedrigerer WACC die zukünftigen Free Cash Flows (FCF) weniger stark diskontiert und somit den Barwert dieser Cash Flows erhöht.
Umgekehrt gilt: Je höher die Kapitalkosten (WACC), desto stärker werden die zukünftigen Cash Flows abgezinst, was zu einem niedrigeren Barwert und damit zu einem niedrigeren Unternehmenswert führt.
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