Carry Trade – Definition & Beispiel

Szenario 1: Die Kosten für den Yen-Kredit steigen

Erhöht beispielsweise die japanische Zentralbank die Zinsen oder signalisiert sie eine restriktivere Geldpolitik, kann der Yen gegenüber dem australischen Dollar aufwerten. Dies gilt insbesondere, wenn zuvor viele Marktteilnehmer in Yen finanziert bzw. Short-Yen-Positionen eingegangen sind und diese Positionen zurückführen müssen.

Bei einer variabel verzinsten oder kurzfristig rollierten Yen-Finanzierung muss der Anleger unter Umständen mehr Zinsen für die Finanzierung zahlen. Bei einer fest vereinbarten Finanzierung wirkt sich ein höheres Zinsniveau dagegen erst bei der Refinanzierung oder Neuaufnahme aus. Dadurch können die Kosten des Carry Trades steigen.

Hat der Investor nicht gehedged, muss er bei der Rückzahlung des Kredits die Yen zum dann gültigen Wechselkurs zurückkaufen. Ist der japanische Yen gegenüber dem australischen Dollar gestiegen, muss der Anleger mehr australische Dollar aufwenden, um denselben Yen-Betrag zurückzubekommen. Dies kann die Gewinne aus den höheren Zinsen in Australien schmälern oder sogar zu Verlusten führen.

Szenario 2: Kosten des Yen-Kredits bleiben niedrig

Wenn die japanische Notenbank die Zinsen unverändert lässt, während andere Länder wie Australien die Zinsen erhöhen oder auf einem höheren Niveau halten, könnte der Yen gegenüber dem australischen Dollar an Wert verlieren oder seinen Wert behalten. Die Zinskosten für eine kurzfristig rollierte Yen-Finanzierung bleiben niedrig, wodurch der Carry Trade weiterhin attraktiv bleiben kann.

• Wertet der Yen ab, muss der Investor weniger australische Dollar für die Rückzahlung des Kredits aufwenden und erzielt damit einen zusätzlichen Gewinn.
• Bleibt der Yen stabil, profitiert der Investor weiterhin primär von der Zinsdifferenz. Das FX-Risiko besteht weiterhin, manifestiert sich aber nicht.

Positive und negative Carry

Von Positive Carry spricht man, wenn die laufenden Erträge einer Position die Finanzierungskosten übersteigen. Beim Currency Carry Trade bedeutet dies typischerweise: Die Verzinsung der Zielwährung ist höher als die Kosten der Funding-Währung.

Negative Carry liegt dagegen vor, wenn die Finanzierungskosten höher sind als die laufenden Erträge. Ein negativer Carry kann z. B. bewusst eingegangen werden, wenn Anleger auf eine ausreichend starke Kurs- oder Wechselkursbewegung setzen.

Carry-Strategien im Überblick

In der Regel ist mit Carry Trading ein Currency Carry Trade gemeint. Das Konzept lässt sich jedoch auf viele Anlageklassen übertragen. Carry-Strategien zielen generell darauf ab, Renditen aus dem „Halten“ einer Position zu erwirtschaften (Zins-/Einkommenskomponente, Finanzierung, Terminkurve), zusätzlich zu etwaigen Kursgewinnen/-verlusten.

• Bond-Carry
  Im Anleihebereich bedeutet „Carry“ meist die erwartete Rendite beim Halten einer Anleihe unter der Annahme, dass sich die Zinskurve nicht verändert. Sie setzt sich zusammen aus dem Kupon abzüglich der Finanzierungskosten sowie dem „Roll-Down“-Effekt: Mit abnehmender Restlaufzeit bewegt sich die Anleihe auf einen anderen Punkt der Zinskurve.
  • Positiv ist dieser Effekt typischerweise bei einer normal aufwärtsgerichteten Kurve.
  • Bei inversen oder stark veränderten Kurven kann er gering oder negativ sein.
• Equity-Carry
  Im Aktienbereich kann Carry z. B. über laufende Dividendenrenditen verstanden werden. Eine Aktienposition weist positiven Carry auf, wenn die erwarteten Dividenden bzw. Ausschüttungen die Finanzierungskosten übersteigen. Gleichzeitig bleiben die übliche Aktienrisiken bestehen.
• Futures-Carry
  Hier geht es in der Regel um die Cost-of-Carry-Relation zwischen Spot- und Futurespreis. Liegt der beobachtete Futurespreis abweichend vom theoretischen No-Arbitrage-Wert, können Cash-and-Carry- oder Reverse-Cash-and-Carry-Strategien infrage kommen. Bei Cash-and-Carry kauft man den Basiswert (Cash) und verkauft gleichzeitig den passenden Future (Carry).
• Commodity-Carry
  Bei Rohstoffen ergibt sich Carry aus der Beziehung zwischen Spotpreis, Futurespreis, Finanzierungskosten, Lagerkosten und sogenannter Convenience Yield. Viele physische Rohstoffe verursachen Lager- und Finanzierungskosten, wodurch Long-Positionen häufig negative Carry aufweisen können.
• Volatility-Carry
  Diese Strategien nutzen den Unterschied zwischen impliziter und tatsächlich realisierter Volatilität sowie Prämien bzw. Roll-Down-Effekte in Volatilitäts-Futures. Typisch sind Short-Volatilitäts-Positionen über Optionen, Varianz-/Volatilitätsswaps, VIX-Futures oder börsengehandelte Produkte. Solche Positionen profitieren oft von den Rollverlusten von Long-Volatilitätsprodukten. Schließlich liegt die VIX-Futureskurve seit 2010 über 80 % der Zeit im Contango. In volatilen Börsenphasen kann sich die Kurve jedoch in Backwardation drehen, was entsprechend hohe Risiko- und Liquiditätsrisiken mit sich bringt.

Carry Trade vs. Arbitrage

Im Gegensatz zu (vermeintlich) risikolosen Arbitragegeschäften halten Carry-Spekulanten bei typischen Zinsdifferenzgeschäften offene Währungspositionen. Damit liegt de facto kein risikoloses Geschäft vor, da mögliche Währungseffekte einem Zinsdifferenzgeschäft entgegenwirken können.

Wird die Wechselkursposition vollständig über Termin- oder Swapgeschäfte abgesichert, wird die Zinsdifferenz grundsätzlich über Forward-Punkte eingepreist (gedeckte Zinsparität). Daraus entsteht in der Regel keine zusätzliche risikolose Rendite aus der bloßen Zinsdifferenz.

Wie profitabel ist ein Carry Trade?

Gemäß der ungedeckten Zinsparität (UIP) sollten Zinsdifferenzen unter vereinfachenden Annahmen durch erwartete Wechselkursänderungen ausgeglichen werden, sodass ein klassischer, ungehedgter Carry Trade im Erwartungswert keinen Mehrertrag liefern sollte.

In der Praxis wird die UIP jedoch häufig verletzt (das sogenannte „Forward-Premium-Puzzle“), sodass Carry-Strategien zeitweise profitabel sein können. Studien (u. a. Deutsche Bundesbank) dokumentieren diese Abweichungen. Die erzielten Erträge stellen jedoch keine Marktineffizienz dar, sondern können als Prämie für Marktrisiken interpretiert werden. Plötzliche FX-Trendwenden können beispielsweise Mehrjahreserträge in kurzer Zeit ausradieren.

Makroeffekte und Kritik

Carry Trades wirken nicht nur auf einzelne Anleger, sondern können auch Kapitalflüsse und Wechselkurse beeinflussen. Wenn viele Marktteilnehmer dieselbe Strategie verfolgen, wird die Funding-Währung tendenziell verkauft und die Zielwährung gekauft. Dadurch kann die Funding-Währung abwerten und die Zielwährung aufwerten. Dieser Effekt kann den Carry Trade zunächst zusätzlich profitabel machen.

Problematisch wird dies, wenn Positionen gleichzeitig zurückgeführt werden. Dann kehrt sich der Kapitalfluss um: Die Zielwährung wird verkauft und die Funding-Währung zurückgekauft. Dadurch können Wechselkursbewegungen abrupt ausfallen und bestehende Verluste weiter verstärken. Aus diesem Grund werden Carry Trades häufig kritisiert, weil sie Währungstrends und Marktvolatilität prozyklisch verstärken können.