Gamma Squeeze – Definition & Bedeutung

Was ist ein Squeeze?

Beim Börsenhandel werden als „Squeeze“ Handelsphasen bezeichnet, in denen schnelle Kursbewegungen in beispielsweise Aktien die Anleger dazu zwingen, Änderungen an ihren Anlagepositionen vorzunehmen, die sie sonst nicht durchführen würden.

Diese erzwungenen Handlungen führen häufig zu noch stärkeren Preisänderungen und weiteren erzwungenen Handlungen der Anleger, wodurch eine Rückkopplungsschleife entsteht, die unter Umständen für längere Zeit anhalten kann, bis der Positions- und Liquiditätsdruck nachlässt und die Bewegung in eine Normalisierung oder Gegenbewegung übergeht.

Gamma Squeeze – Definition

Ein Gamma Squeeze bezeichnet eine schnelle Kursbewegung einer Aktie, die dadurch verstärkt werden kann, dass Market Maker ihre Optionspositionen dynamisch absichern müssen.

Im allgemeinen Sprachgebrauch ist damit meist eine aufwärtsgerichtete Bewegung gemeint, die durch Absicherungseffekte im Zusammenhang mit Call-Optionen verstärkt wird. Grundsätzlich kann dieser Effekt jedoch auch fallende Kurse zusätzlich beschleunigen.

Abgrenzung zum Short Squeeze

Eine der häufigsten und bekanntesten Arten von Squeezes ist der sog. Short Squeeze. Hierbei zwingt ein steigender Aktienkurs Anleger, die die Aktie leerverkauft haben, diese Aktie zurückzukaufen, was wiederum den Aktienkurs weiter in die Höhe treibt.

Ein Gamma Squeeze ist davon zu unterscheiden, da er aus der aktiven Absicherung von Optionspositionen resultiert. Beide Phänomene können getrennt auftreten oder sich gegenseitig verstärken.

Wie entsteht ein Gamma Squeeze?

Ein Gamma Squeeze kann entstehen, wenn offene Optionspositionen Market Maker zu wiederholten Hedge-Anpassungen zwingen, die zusätzliche Kauf- oder Verkaufsaktivitäten im Underlying (Basiswert) auslösen.

Die zentrale Kausalkette lässt sich vereinfacht so beschreiben:

Werden viele kurzfristige Call-Optionen gekauft und haben Dealer dadurch eine überwiegend negative Gamma-Exponierung aufgebaut, kann dies sie bei steigenden Kursen dazu zwingen, zusätzliche Aktien zur Absicherung ihrer verkauften Calls zu kaufen. Das verstärkt den Kursanstieg weiter. Diese Hedging-Aktivitäten können die Bewegung verstärken, bis der Effekt abklingt.

Gamma einer Option

Eines der wichtigsten Konzepte beim Handel von Optionen sind die in der Fachsprache als Griechen (auch: Optionsgriechen, engl. Greeks) bezeichneten Kennzahlen. Diese ergeben sich aus den Sensitivitäten von Optionspreismodellen. Die Black-Scholes Formel ist dabei eines der bekanntesten Referenzmodelle, in der Praxis kommen jedoch je nach Markt weitere Modelle hinzu.

Mithilfe der Griechen werden die Sensitivitäten des Optionspreises auf die einzelnen Werttreiber ausgedrückt. Einer dieser Griechen ist das Gamma. Diese Kennzahl wird oft von Market Maker verwendet, um herauszufinden, wie sie ihren Hedge (Absicherung) gestalten müssen.

Was Gamma misst

Das Gamma misst, wie stark sich das Delta verändert, wenn sich der Preis des Underlyings um eine Preiseinheit verändert.

Vereinfacht gesagt: Das Delta gibt an, wie stark der Optionspreis auf eine Kursbewegung des Basiswerts reagiert. Das Gamma gibt an, wie schnell sich dieses Delta selbst verändert.

Gamma Risiko und Delta Hedging

Market Maker sichern ihre Optionspositionen häufig mittels Delta-Hedging ab, um ihr unmittelbares Kursrisiko zu reduzieren. Da sich das Delta laufend verändert, muss auch die Absicherung regelmäßig angepasst werden.

Art und Umfang dieser Anpassungen hängen unter anderem davon ab, wie hoch das Gamma-Risiko ist und ob die Gesamtposition Short Gamma oder Long Gamma ist.

• Short Gamma: Ist die Gesamtposition des Dealers überwiegend Gamma-negativ, reagiert seine Position ungünstig auf starke Kursbewegungen des Basiswerts. In diesem Fall muss er bei steigenden Kursen häufig zusätzliche Aktien kaufen und bei fallenden Kursen Aktien verkaufen, um seinen Hedge anzupassen. Dieses Verhalten kann die bestehende Kursbewegung zusätzlich verstärken.
• Long Gamma: Ist die Gesamtposition des Dealers überwiegend Gamma-positiv, wirkt der Hedge häufig stabilisierend. Dann verkauft der Dealer bei steigenden Kursen eher Aktien und kauft bei fallenden Kursen eher Aktien zurück. Dadurch kann die Kursbewegung tendenziell gedämpft werden.

Gamma Squeeze am Beispiel GameStop

Welche Umstände häufig im Zusammenhang mit einem möglichen Gamma Squeeze diskutiert werden, soll am Beispiel GameStop (NYSE-Symbol: GME) veranschaulicht werden. Dabei ist zu beachten, dass die Kursbewegung im Januar 2021 in erster Linie mit einem Short Squeeze und außergewöhnlicher Marktaktivität in Verbindung gebracht wurde.

In diesem Fall wurde von der Mehrzahl der Anleger erwartet, dass das Unternehmen Insolvenz anmelden muss. Entsprechend setzten diese Anleger auf weiter fallende Kurse und tätigten Leerverkäufe auf die Aktie, sodass zeitweise mehr als 100 % des gesamten Free Floats der Aktie leerverkauft war.

In einer solchen Konstellation können verschiedene Marktteilnehmer unterschiedlich agieren: Bestehende Leerverkäufer geraten unter Druck, neue Spekulanten setzen auf weiter steigende Kurse und Optionshändler müssen ihre Absicherungen anpassen. Treffen diese Effekte zusammen, kann dies die Kursbewegung zusätzlich verstärken.

Phase 1: Short Squeeze

Angenommen ein Anleger hat im Oktober 2020 100 GameStop-Aktien zum Preis von 10 USD pro Aktie leerverkauft. Dann könnte dieser Anleger gleichzeitig eine Call-Option mit einem Ausübungspreis von beispielsweise 15 USD kaufen, um die Short-Position gegen stark steigende Kurse abzusichern.

Im Januar 2021 war der Short Squeeze in der GameStop-Aktie in vollem Gange. Die fundamentale Lage des Unternehmens hatte sich dabei nicht in gleichem Ausmaß verändert wie der Aktienkurs. Dank des Short Squeeze hat sich der Aktienkurs aber vervielfacht.

Phase 2: Verstärkung des Trends

Der stark steigende Aktienkurs erhöhte den Druck auf bestehende Leerverkäufer, ihre Positionen zu schließen. Zusätzlich wurden immer mehr Spekulanten aktiv, die auf einen weiter rasant steigenden Aktienkurs setzten und entsprechend Call-Optionen kauften, die teils weit aus dem Geld lagen.

Die Hoffnung: Dass diese günstig zu erwerbenden Optionen letztlich im Geld notieren und für ein Vielfaches wieder veräußert werden können.

Phase 3: Entwicklung des Gamma Squeeze

Wenn in einer solchen Situation Market Maker durch diese Optionskäufe insgesamt Short Gamma sind, kann ein zusätzlicher Hedging-Effekt entstehen. Nähert sich der Aktienkurs relevanten Strikes und steigt das Delta der verkauften Calls, müssen Dealer zur Absicherung zusätzliche Aktien kaufen. Dadurch kann der Kursanstieg zeitweise weiter verstärkt werden.

Ob und in welchem Umfang dieser Mechanismus bei GameStop tatsächlich ausschlaggebend war, ist jedoch umstritten.

Einordnung und Risiken eines Gamma Squeeze

Als Schlussbemerkung sei erwähnt, dass ein Gamma Squeeze mit äußerster Vorsicht zu betrachten ist. Neben einem vorübergehenden Kaufdruck kann der gleiche Hedging-Effekt bei nachlassender Wirkung auch Verkaufsdruck auslösen.

Da das Gamma typischerweise in der Nähe des Strike-Preises bzw. bei At The Money (ATM) liegenden Optionen am stärksten ausgeprägt ist und mit kurzer Restlaufzeit zunimmt, kann der Druck zur Hedge-Anpassung in bestimmten Kursbereichen besonders hoch sein.

Wenn sich der Aktienkurs deutlich vom Strike entfernt oder Optionen an Zeitwert verlieren, reduziert sich das Gamma häufig und entsprechend lässt auch der Druck zur Hedge-Anpassung nach.

Das wiederum kann dazu führen, dass sich ein zuvor verstärkender Effekt abschwächt oder umkehrt. Unabhängig davon, was der Treiber für eine eventuelle Umkehrung ist, ein Gamma Squeeze ist eine temporäre Erscheinung.