Financing Cash Flow – Definition & Berechnung
Autor: Pit Wilkens
Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger
Der Financing Cash Flow (auch „Cash Flow from Financing Activities“, deutsch: „Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit“) zeigt, welche Zahlungsmittel (engl. „cash“) einem Unternehmen in einer bestimmten Periode aus Finanzierungsvorgängen zugeflossen sind bzw. dafür verwendet wurden. Dieser Teil der Kapitalflussrechnung (Cash Flow Statement) ist wichtig, um zu verstehen, wie ein Unternehmen finanziert wird und ob es sich stark auf Fremdkapital oder Eigenkapital stützt.
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Financing Cash Flow – Definition
Der Financing Cash Flow zeigt alle Einzahlungen und Auszahlungen, die aus der Finanzierungstätigkeit eines Unternehmens innerhalb einer bestimmten Berichtsperiode resultieren. Als Finanzierungstätigkeit gelten Transaktionen, die Größe und Zusammensetzung des Eigenkapitals und der Finanzverbindlichkeiten (Fremdfinanzierung) eines Unternehmens verändern.
Ein positiver Financing Cash Flow kann auf eine Kapitalaufnahme, ein negativer Cashflow auf eine Kapitalrückzahlung hindeuten. Nach internationalen Standards bildet der Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit den letzten der drei Abschnitte des vollständigen Cash Flow Statements.
Berechnung des Financing Cash Flow
Die Berechnung des Financing Cash Flow erfolgt durch die Zusammenfassung aller Geldzuflüsse und -abflüsse aus Finanzierungstätigkeiten eines Unternehmens.
Eine gängige Darstellung lautet:
- Einzahlungen sind z.B. Zuflüsse aus der Aufnahme von Darlehen/Anleihen oder aus der Ausgabe von Aktien.
- Auszahlungen sind z.B. Tilgungen von Darlehen/Anleihen, Dividendenzahlungen, Aktienrückkäufe sowie Tilgungszahlungen auf Leasingverbindlichkeiten.
Hinweis: Anders als beim Operating Cash Flow, der direkt oder indirekt dargestellt werden kann, wird der Finanzierungscashflow in der Regel aus den zugrunde liegenden Zahlungsströmen (Ein- und Auszahlungen) abgeleitet. Der Zugang zu den notwendigen Daten liegt in erster Linie beim Unternehmen selbst. Mit Hilfe einer Veränderungsrechnung können die meisten Positionen jedoch auch von externen Gutachtern ermittelt werden.
Bestandteile der Kennzahl
Bestandteil des Finanzierungscashflows sind alle Bewegungen, die das Eigenkapital und das Fremdkapital erhöhen oder vermindern.
Folgende Transaktionen sind regelmäßig im Abschnitt Financing Cash Flow zu finden:
- Ausgabe von Anleihen und Aktien
- Rückkauf von Aktien
- Rückzahlung von Anleihen
- Zahlungen von Dividenden
- Aufnahme von Darlehen
- Tilgung von Darlehen
- Tilgungszahlungen auf Leasingverbindlichkeiten (Leasingnehmer)
Hinweis: Zins- und Dividendenzahlungen werden je nach Rechnungslegungsstandard und Bilanzierungspolitik nicht zwingend immer der Finanzierungstätigkeit zugeordnet. In der Praxis können Zinsen beispielsweise auch als Bestandteil des Operating Cash Flow ausgewiesen werden. Entscheidend ist, dass die Zuordnung konsistent erfolgt und die Positionen separat ausgewiesen werden.
Abgrenzung: Nicht zahlungswirksame Finanzierungsvorgänge
Nicht jeder Finanzierungsvorgang führt unmittelbar zu einer Ein- oder Auszahlung. Vorgänge wie die Umwandlung von Schulden in Eigenkapital oder der Erwerb von Vermögenswerten über Leasing/Schuldübernahmen sind nicht Bestandteil des Financing Cash Flows, da kein Zahlungsmittelabfluss bzw. -zufluss erfolgt. Solche Transaktionen werden in der Regel separat im Anhang oder Lagebericht erläutert.
Financing Cash Flow – Interpretation
Der Financing Cash Flow kann einen Hinweis auf die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens geben. Darüber hinaus sind Rückschlüsse auf die Qualität des Managements und die Kapitalstruktur eines Unternehmens denkbar.
Entwicklung der Kennzahl im Zeitverlauf
Eine Analyse des Finanzierungscashflows kann besonders im Zeitverlauf sinnvoll sein. So kann ein Investor statistische „Ausreißer“ als solche erkennen und eine fundierte Entscheidung treffen.
Wurde beispielsweise in einem Jahr ein Kredit aufgenommen, ergibt sich ein hoher positiver Cash Flow. Die regelmäßigen Rückzahlungen erzeugen jedoch in den Folgejahren einen konstanten negativen Cash Flow. Eine isolierte Betrachtung des Jahres der Kreditaufnahme könnte folglich einen falschen Eindruck bei einem Investor erzeugen.
Weitere Cash-Flow-Kennzahlen nötig
Der Financing Cash Flow kann darüber hinaus nicht absolut bewertet werden. Er ist nur im Zusammenhang mit dem Operating und Investing Cash Flow sinnvoll zu interpretieren und zeigt, wie Investitionen finanziert oder Überschüsse an Kapitalgeber zurückgeführt werden.
Bei hohen Investitionen kann beispielsweise eine Kreditaufnahme notwendig sein, die sich im Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit widerspiegelt. Umgekehrt können hohe Dividendenausschüttungen auf operative Überschüsse oder den Verkauf eines Unternehmensteiles zurückgehen. Daraus kann sich ein negativer Financing Cash Flow ergeben.
Positiver Finanzierungscashflow
Ein positiver Financing Cash Flow liegt vor, wenn einem Unternehmen mehr Mittel aus Finanzierungstätigkeiten zufließen als abfließen. Das Unternehmen hat im betrachteten Zeitraum also Kapital aufgenommen – entweder Eigen- oder Fremdkapital.
Fremdkapital entsteht typischerweise durch Kredite oder Anleihen, Eigenkapital meist durch Kapitalerhöhungen.
Für Investoren kann zusätzliches Kapital eine Chance darstellen, etwa wenn ein Unternehmen Kredite nutzt, um Konkurrenten zu übernehmen oder seine Kapazitäten auszubauen. In solchen Fällen lässt sich auf steigende Marktmacht und einen höheren Unternehmenswert spekulieren.
Allerdings kann neues Kapital auch für Ersatzinvestitionen oder Umschuldungen benötigt werden. Aus Investorensicht ist dies eher neutral bis negativ zu bewerten, da das Unternehmen notwendige Zahlungen nicht aus eigener Kraft leisten kann. In diesem Fall steht Substanzerhalt im Vordergrund, nicht Wachstum oder Innovation.
Negativer Finanzierungscashflow
Ein negativer Financing Cash Flow entsteht, wenn ein Unternehmen mehr Mittel für Finanzierungsaktivitäten verwendet als erhält. Ursachen können beispielsweise Schuldentilgungen, Aktienrückkäufe oder Dividendenzahlungen sein. Für Investoren stellt sich dabei vor allem die Frage, ob diese Maßnahmen den effizientesten Einsatz des Kapitals darstellen.
Aktienrückkäufe und Dividenden werden häufig mit Unternehmen in Verbindung gebracht, die über überschüssige liquide Mittel verfügen und diese nicht vollständig reinvestieren können. Ausschüttungen können daher darauf hindeuten, dass das Management derzeit keine Investitionsmöglichkeiten mit höherer erwarteter Rendite sieht.
Dies kann auf begrenzte Wachstumsperspektiven hindeuten, muss es jedoch nicht. Ausschüttungen können ebenso Teil einer bewussten Kapitalstruktur- oder Dividendenpolitik sein.
Je nach Kontext kann ein negativer Finanzierungscashflow auch positiv interpretiert werden. Er kann darauf hinweisen, dass der operative Cash Flow und der Cash Flow aus Investitionstätigkeit ausreichend Mittel generieren, um Schulden zu tilgen oder Kapital an Aktionäre zurückzugeben.
Investoren sollten zudem die historische Dividendenpolitik eines Unternehmens betrachten. Bleibt diese über längere Zeit stabil, sind Dividendenzahlungen in der Regel unproblematisch – vorausgesetzt, sie werden durch den Free Cash Flow gedeckt.
Hinweis: Wichtig ist, dass Aktienrückkäufe und Dividenden aus vorhandenen finanziellen Mitteln finanziert werden. Erfolgt die Ausschüttung über zusätzliche Verschuldung, kann dies den Unternehmenswert mindern, da das Kapital im Unternehmen produktiver eingesetzt werden könnte.
Einflussfaktoren auf die Bewertung der Kennzahl
Investorenziele – Einkommen vs. Wachstum
Die Erwartungen des Investors spielen eine wichtige Rolle bei der Bewertung des Finanzierungscashflows. Einkommensinvestoren bevorzugen oft Dividenden, um laufende Einnahmen zu erzielen, während Wachstumsinvestoren eher auf Kurssteigerungen setzen und Dividendenzahlungen manchmal negativ sehen, da das Kapital dem Unternehmen entzogen wird.
Daher hängt die Bewertung von Finanzierungstätigkeiten stark von den Zielen des Investors ab. Ein Unternehmen kann aus berechtigten Gründen Kapital aufnehmen oder zurückzahlen – wie dies interpretiert wird, hängt jedoch von den individuellen Erwartungen ab.
Reifegrad des Unternehmens
Entscheidend für die Interpretation der Kennzahl ist auch der Reifegrad eines Unternehmens. Dabei können etablierte Unternehmen in gesättigten Märkten (z.B. Cash Cows) nicht mit jungen Wachstumsunternehmen verglichen werden.
- Etablierte Unternehmen haben oft höhere Gewinne, aber geringeres Wachstum, während junge Unternehmen stark wachsen können, aber geringe oder keine Gewinne erzielen. Diese Unterschiede beeinflussen die Funktion von Investitionen.
- Etablierte Unternehmen benötigen meist weniger Fremdkapital und können stabile Mittel an Aktionäre ausschütten. Junge Unternehmen hingegen müssen ihr Kapital eher im Geschäft reinvestieren, anstatt es auszuschütten.
Financing Cash Flow vs. andere Cash Flows
Neben dem Financing Cash Flow besteht das Cash Flow Statement (Kapitalflussrechnung) aus zwei weiteren Bereichen – dem Operating und Investing Cash Flow. Diese beiden Cash Flows umfassen bestimmte Zahlungsströme, die nicht der Finanzierungstätigkeit zugeordnet werden können. Für die vollständige Analyse eines Cash Flow Statements sind sie jedoch ebenfalls relevant.
Operating Cash Flow
Der Operating Cash Flow (dt.: Cash Flow aus laufender Geschäftstätigkeit) ermöglicht einen Blick auf das Kerngeschäft eines Unternehmens und zeigt, ob das operative Geschäft tatsächlich Zahlungsmittel generiert.
Dabei stehen typischerweise Einzahlungen aus Umsätzen (z.B. Kundenzahlungen) und Auszahlungen für betriebliche Aufwendungen im Vordergrund (z.B. Auszahlungen an Lieferanten, Personal sowie weitere laufende Kosten, die u.a. mit Umsatzerlösen und COGS in Verbindung stehen).
Das Ergebnis des operativen Cashflows gibt Auskunft darüber, wie erfolgreich das Kerngeschäft eines Unternehmens arbeitet. Ein positiver Operating Cash Flow kann beispielsweise ein erstes Anzeichen dafür sein, dass ein Unternehmen in der Lage ist, Überschüsse zu erwirtschaften.
Investitionen dieser Überschüsse oder die Kapitalaufteilung werden aufgrund des Operating Cash Flows jedoch nicht deutlich. Hierfür benötigt ein Anleger die übrigen Bestandteile des Cash Flow Statements.
Investing Cash Flow
Der Investing Cash Flow (dt.: Cash Flow aus Investitionstätigkeit) eines Unternehmens ist ein Gradmesser für die Investitionstätigkeit. Anhand dieses Cash Flows können Investoren erkennen, ob und wie viel Geld investiert wird oder ob beispielsweise Vermögensgegenstände verkauft wurden. Im Vergleich zum Operating Cash Flow wird hier häufig ein negatives Ergebnis gezeigt. Dieses kann auf hohe Investitionen hindeuten.
Der Investing Cash Flow zeigt zwar, welche Gelder investiert wurden, gibt aber keine Auskunft über die Herkunft der Mittel. Diese können sowohl aus dem Operating als auch aus dem Financing Cash Flow stammen.
Zusammenspiel der Cash-Flow-Kennzahlen
Eine umfassendere Aussagekraft erhält der Cashflow aus Finanzierungstätigkeit durch die Kombination mit anderen Kennzahlen. Für die Kombination bieten sich Kennzahlen aus der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung (GuV) an. Die anderen Komponenten des Cash Flow Statements liefern weitere Informationen zur Beurteilung der Kennzahl.
Beispiel für den Einsatz von Cash-Flow-Kennzahlen
Der Finanzierungscashflow zeigt ein positives Ergebnis von einer Million Euro, bedingt durch die Aufnahme eines Bankkredits. Ohne tiefere Analyse bleibt unklar, ob dies positiv oder negativ zu bewerten ist.
Der Operating Cash Flow beträgt 3,5 Mio. Euro, während der Investing Cash Flow mit -4 Mio. Euro auf eine größere Investition hinweist. Mit einem Gewinn von 700.000 Euro arbeitet das Unternehmen profitabel, und das investierte Geld wird wahrscheinlich nicht anderweitig benötigt werden.
Ein Blick in die Bilanz zeigt, dass das Anlagevermögen gestiegen ist, was im Geschäftsbericht näher erläutert wird.
Zusätzlich kann es hilfreich sein, Veränderungen in den Finanzverbindlichkeiten über die Zeit nachzuvollziehen. Je nach Rechnungslegungsstandard werden hierfür oft Überleitungen genutzt, die neben den Zahlungsströmen auch nicht zahlungswirksame Effekte (z.B. Währungseffekte oder Konsolidierungseffekte) sichtbar machen.
Wem nutzt die Kennzahl?
Der Financing Cash Flow eines Unternehmens hat unterschiedliche Interessenten. Dabei können unterschiedliche Informationen aus der Kennzahl gewonnen werden. Beispielsweise ist es für einen Arbeitnehmer kaum von Interesse, ob Dividenden gezahlt oder Aktienrückkäufe getätigt wurden. Dagegen kann die Aufnahme oder Rückzahlung von Fremdkapital durchaus von Interesse sein.
| Interessenten | Was sagt die Kennzahl für sie aus? |
|---|---|
| Investoren | Finanzielle Stabilität
Kapitalstruktur |
| Management | Erfolgsanalyse
Strategieentwicklung |
| Arbeitnehmer | Finanzielle Stabilität (Arbeitsplatzsicherheit) |
| Lieferanten & Kunden | Wirtschaftliche Situation des Geschäftspartners |
| Banken | Rückzahlungsverhalten von Krediten |
Financing Cash Flow – Nachteile
Der Financing Cash Flow kann zwar diverse Schlüsse zulassen und Investoren wichtige Informationen liefern, hat jedoch auch einige Nachteile.
So ist z.B. nicht ersichtlich, mit welchen Laufzeiten das Fremdkapital aufgenommen wurde. Die Laufzeit einer Anleihe oder eines Darlehens hat jedoch einen wesentlichen Einfluss auf die Bewertung dieser Transaktion. Fremdkapital mit langer Laufzeit und festem Zinssatz ist weniger riskant als ein kurzfristiger Bankkredit mit variablem Zinssatz.
Zudem wird nicht ersichtlich, zu welchen Konditionen ein Unternehmen Kapital aufgenommen hat. Bei der Emission von Aktien oder Anleihen sind Erläuterungen zwar im Geschäftsbericht zu finden – dieser ist jedoch nicht Teil des Cash Flows aus Finanzierungstätigkeit.
Hintergründe oft nicht erkennbar
Insbesondere Unternehmen, die sich in wirtschaftlichen Schwierigkeiten befinden, können den Cashflow aus Finanzierungstätigkeit bei isolierter Betrachtung dazu nutzen, falsche Tatsachen vorzutäuschen.
So können z.B. Rückzahlungen an Kapitalgeber in Form von Dividenden dazu dienen, finanzielle Probleme zu verschleiern. Ohne weitere Kennzahlen ist nicht ersichtlich, ob die Auszahlungen im Financing Cash Flow z.B. durch operative Überschüsse gedeckt sind oder ob hierfür zusätzliche Schulden aufgenommen wurden.
Darüber hinaus ist die Verwendung des Kapitals aus dem Finanzierungscashflow nicht ersichtlich. Wird Kapital aufgenommen, kann ein Investor anhand der Kennzahl nicht erkennen, ob dieses für das Unternehmen sinnvoll eingesetzt wird.
Zudem kann ein Investor nicht erkennen, ob eventuell zu viel oder zu wenig Kapital aufgenommen wurde. Der Investor kann also nicht erkennen, ob sich die Investition des Unternehmens rentiert.
Hinweis: Die Analyse des Financing Cash Flows ist häufig nur bei etablierten Unternehmen mit einer gewissen Größe sinnvoll. Junge Unternehmen können beispielsweise aufgrund negativer Cash Flows und ungewisser Erfolgsaussichten nur schwer bewertet werden. Trotz negativer Ergebnisse einer Cash-Flow-Analyse kann sich ein junges Unternehmen aber dennoch positiv entwickeln.
Financing Cash Flow im Beispiel
Ein Investor analysiert die Aktie des Automobilherstellers Volkswagen. Im Rahmen der Analyse des Cash Flow Statements widmet er sich dem Financing Cash Flow. Dieser wird unter anderem im Geschäftsbericht der Volkswagen Group veröffentlicht (Kapitalflussrechnung 2024).
Analyse der Daten
Im Geschäftsjahr 2024 weist Volkswagen im Cash Flow aus Finanzierungstätigkeit ein positives Ergebnis von 11,1 Mrd. € aus (Vorjahr: 16,0 Mrd. €). Der Abschnitt ist in mehrere Positionen gegliedert, die zeigen, ob das Unternehmen Kapital aufgenommen oder an Kapitalgeber zurückgeführt hat.
- Den größten positiven Beitrag liefern 2024 die Fremdkapitaltransaktionen. Volkswagen nahm 38,4 Mrd. € über Anleihen auf und tilgte 32,6 Mrd. €, sodass sich bei Anleihen ein positiver Saldo von rund 5,8 Mrd. € ergibt.
- Zusätzlich wurden nicht börsennotierte Schuldverschreibungen in Höhe von 13,1 Mrd. € aufgenommen und 8,3 Mrd. € zurückgeführt – auch hier verbleibt ein positiver Saldo von rund 4,8 Mrd. €.
- Darüber hinaus zeigen die „Veränderungen der übrigen Finanzschulden“ einen Mittelzufluss von 8,8 Mrd. €. Diesen Zuflüssen stehen in 2024 unter anderem Dividendenzahlungen von 5,8 Mrd. € sowie Tilgungen von Leasingverbindlichkeiten von 1,3 Mrd. € gegenüber.
- Die Position „Kapitaleinzahlungen/-rückzahlungen“ ist ebenfalls negativ (−1,1 Mrd. €) und umfasst u.a. Kapitalmaßnahmen bzw. kapitalähnliche Transaktionen.
Interpretation
In Summe zeigt das Beispiel: Volkswagen hat 2024 per Saldo Finanzierungsmittel aufgenommen, während gleichzeitig Mittel an Kapitalgeber zurückgeführt wurden (Dividenden) und laufende finanzielle Verpflichtungen (z.B. Leasing) bedient wurden.
Gegenüber 2023 fällt der Financing Cash Flow geringer aus, was im Wesentlichen an niedrigeren Zuflüssen aus „übrigen Finanzschulden“ liegt (bei zugleich deutlich geringeren Dividendenauszahlungen im Vorjahresvergleich).
Weitere Informationen
Finanzierungscashflow und Cash Flow Statement
Der Financing Cash Flow ist neben Operating und Investing Cash Flow Teil der Kapitalflussrechnung (Cash Flow Statement). Unternehmen veröffentlichen sie im Rahmen der Geschäftsberichterstattung sowie – sofern vorhanden – in Zwischenberichten (z.B. Quartals- oder Halbjahresberichten). Übliche Betrachtungszeiträume sind Quartale oder Geschäftsjahre; intern wird die Kapitalflussrechnung oft auch monatlich erstellt.
Kapitalflussrechnung im Kontext der Finanzberichterstattung
Die Kapitalflussrechnung wird typischerweise zusammen mit Bilanz (Balance Sheet), Gewinn- und Verlustrechnung (Income Statement / Profit & Loss) und der Eigenkapitalveränderungsrechnung (Statement of Changes in Equity) veröffentlicht. Gemeinsam vermitteln diese Bestandteile ein strukturiertes Bild der finanziellen Lage eines Unternehmens. Eine besondere Rolle spielt dabei die Kapitalflussrechnung, da sie die Veränderungen der Zahlungsmittel und Zahlungsmitteläquivalente über einen Zeitraum darstellt.
Unterschied zwischen Bilanz, GuV und Kapitalflussrechnung
Die Bilanz zeigt Investoren eine stichtagsbezogene Übersicht über Vermögen und Kapitalstruktur eines Unternehmens.
Die Gewinn- und Verlustrechnung betrachtet dagegen einen Zeitraum und ermittelt das Periodenergebnis. Beide enthalten jedoch zahlreiche Abgrenzungen und Bewertungsannahmen (z.B. nicht zahlungswirksame Erträge oder Aufwendungen), sodass die tatsächlichen Zahlungsströme nur eingeschränkt sichtbar sind.
Aussagekraft der Kapitalflussrechnung und Rolle des Financing Cash Flow
Die Kapitalflussrechnung bildet die realen Veränderungen der Zahlungsmittel innerhalb eines Zeitraums ab und ist daher meist weniger anfällig für bilanzpolitische Effekte – auch wenn Klassifikationen (Operating/Investing/Financing) und Timing eine Rolle spielen können. Der Financing Cash Flow zeigt dabei Ein- und Auszahlungen aus Finanzierungstätigkeiten, etwa Kapitalaufnahmen oder Rückzahlungen an Kapitalgeber.
Rechnungslegungsvorschriften für die Kapitalflussrechnung
Regulatorisch basiert die Kapitalflussrechnung im HGB-Konzernabschluss auf DRS 21 „Kapitalflussrechnung“. Nach IFRS ist sie in IAS 7 „Statement of Cash Flows“ geregelt, während in den US-GAAP der Standard ASC 230 „Statement of Cash Flows“ gilt. Die Grundstruktur (Operating, Investing, Financing) ist in allen Regelwerken ähnlich. Unterschiede bestehen vor allem bei Detailvorgaben und der Klassifikation einzelner Zahlungsströme (z.B. Zinsen und Dividenden).
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