Short Selling (Leerverkäufe) – Definition & Erklärung

Autor: Pit Wilkens Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger

Short Selling (deutsch: „Leerverkauf“) ist eine Handelsstrategie, bei der Anleger auf fallende Kurse setzen. Dazu wird ein geliehenes Wertpapier sofort verkauft, mit der Absicht, es zu einem späteren Zeitpunkt günstiger zurückzukaufen. Die Preisdifferenz entspricht seinem Gewinn. Obwohl das Prinzip auch in anderen Bereichen Anwendung findet, bezieht sich dieser Artikel ausschließlich auf den Finanzmarkt.

Kosten & Gebühren

Ein Privatanleger leiht sich die Aktien beim Short Selling für gewöhnlich von seinem Broker. Dieser verlangt Gebühren für diese Transaktion. Im Wesentlichen können Kosten für Zinsen, die Wertpapierleihe und Dividenden unterschieden werden.

Zinsen

Zinsen für das Fremdkapital beim Leerverkauf der Aktien fallen so lange an, wie die Short-Position geöffnet ist. Je länger dieser Zeitraum ist, desto höher fallen die Zinsen aus. Da das Short Selling häufig nur mit einem Marginkonto möglich ist, lassen sich diese Kosten in der Regel nicht vermeiden.

Transaktionskosten

Die Kosten für die Wertpapierleihe können beispielsweise von der Liquidität des Basiswertes oder dem Interesse von Shortsellern beeinflusst werden. Wertpapiere, für die kurzfristig eine hohe Nachfrage existiert, können mit hohen Aufschlägen verliehen werden.

Ein solcher Aufschlag kann während der Leihdauer schwanken, weshalb die endgültigen Leihgebühren erst bekannt sind, wenn das Wertpapier an den Verleiher zurückgegeben wurde. Abhängig von den Rahmenbedingungen kann ein möglicher Gewinn von den Gebühren der Wertpapierleihe in einigen Fällen sogar egalisiert werden.

Andere Kosten

Abschließend sind Kosten für Dividenden zu bedenken. Der Shortseller ist verantwortlich dafür, Dividendenzahlungen an den Verleiher zu tätigen, wenn die entliehene Aktie in diesem Zeitraum Dividenden ausschüttet. Zudem können Zahlungsverpflichtungen aus Aktiensplits, Spin-Offs und ähnlichen Ereignissen resultieren.

Vorteile des Short Selling

Short Selling eröffnet Anlegern die Möglichkeit, auch in fallenden Märkten Gewinne zu erzielen. Dadurch erweitern sich die Handelsstrategien erheblich – sei es zur Spekulation oder als Absicherungsinstrument gegen Kursverluste bestehender Positionen.

Ein weiterer Vorteil ist der vergleichsweise geringe Kapitaleinsatz. Da Short-Positionen oft mit Hebelwirkung genutzt werden, können Händler auf Basiswerte zugreifen, die ohne Derivate oder Leerverkäufe möglicherweise nicht handelbar wären.

Zusammengefasst:

✔️ Gewinne auch bei fallenden Kursen – Anleger sind nicht nur auf steigende Märkte angewiesen.
✔️ Geringer Kapitaleinsatz – Im Vergleich zum direkten Kauf des Basiswerts ist weniger Kapital erforderlich.
✔️ Hebelwirkung möglich – Potenziell höhere Gewinne durch Margin-Handel.
✔️ Absicherung von Long-Positionen – Schutz vor Kursverlusten bei bestehenden Investments.

Nachteile eines Leerverkaufs

Der größte Nachteil von Short-Positionen ist das potenziell unbegrenzte Verlustrisiko. Während eine Long-Position maximal auf null fallen kann, gibt es beim Short Selling theoretisch kein Limit für Kurssteigerungen – und damit auch keine Obergrenze für Verluste.

Zusätzlich erfordert Short Selling ein Marginkonto, das mit zusätzlichen Kosten verbunden ist. Dazu zählen Zinsen und Gebühren für geliehene Wertpapiere sowie mögliche Nachschusspflichten bei starken Kursanstiegen.

Zusammengefasst:

❌ Unbegrenztes Verlustrisiko – Der Kurs des Basiswerts kann theoretisch unbegrenzt steigen.
❌ Marginkonto erforderlich – Nicht jeder Anleger kann oder möchte mit Margin handeln.
❌ Zinsen und Gebühren – Kosten für geliehene Aktien und Finanzierungskosten durch den Broker.

Risiken des Leerverkaufs

Geliehenes Geld

Beim Short Selling über ein Marginkonto handelt der Händler mit geliehenem Geld und muss nur einen Teil des Positionswerts als Maintenance Margin hinterlegen. Steigt der Kurs des Basiswerts unerwartet, kann ein Margin Call erfolgen – der Händler muss sofort Kapital nachschießen, um die Position zu halten. Andernfalls schließt der Broker die Position zwangsweise durch einen Rückkauf.

Falsches Timing

Leerverkäufer sind darauf angewiesen, dass ihre Grundannahme, nämlich ein Kursverlust des Wertpapiers, während der Laufzeit der Position eintritt. Andernfalls realisieren sie einen Verlust.

Selbst jedoch wenn eine Aktie nach eingehender Analyse als überbewertet erscheint, ist dies keine Garantie für einen sofortigen Kursrückgang. In der Praxis kann der Abbau einer Überbewertung, wenn überhaupt, mehrere Monate oder Jahre dauern. Während dieser Zeit werden Short-Positionen z. B. durch Gebühren und Zinsen negativ beeinflusst.

Short Squeeze

Ein Short Squeeze kann auftreten, wenn ein stark leerverkaufter Basiswert plötzlich im Kurs steigt. Da Shortseller die Aktie später zurückkaufen müssen, führt der Kursanstieg zu steigendem Druck: Immer mehr Händler sind gezwungen, ihre Positionen zurückzukaufen.

Diese Rückkäufe erhöhen die Nachfrage zusätzlich und treiben den Kurs weiter nach oben. Das kann eine Kettenreaktion auslösen, bei der weitere Shortseller ebenfalls aussteigen müssen. Die Folge: Der Kurs schießt in die Höhe, und verbliebene Short-Positionen erleiden teils hohe Verluste.

Beispiel für ein Short Squeeze

Ein Beispiel dafür ist die Aktie der Volkswagen AG. Bei dem Übernahmeversuch durch Porsche im Jahr 2008 stieg die Nachfrage nach Volkswagen Aktien stark an. 74,1 % der VW-Anteile hielt zum damaligen Zeitpunkt die Porsche AG, weitere 20 % der Anteile entfielen auf das Land Niedersachsen.

Nur rund 5 % der Anteile waren also frei handelbar, was einen enormen Nachfragedruck auf die restlichen Anteile auslöste. Shortseller mussten vielfach ihre Positionen zu enorm ungünstigen Marktpreisen schließen und der Kurs der Aktie erreichte vorübergehend 1.000 Euro.

Volkswagen war in diesem Moment, gemessen an der Marktkapitalisierung, das weltweit wertvollste Unternehmen. Eine Short-Position auf Volkswagen hätte in dieser Situation zu hohen Verlusten führen können.

Regulatorische Risiken

Leerverkäufe unterliegen der Aufsicht von Behörden wie der BaFin in Deutschland. Diese können Shorts auf bestimmte Aktien oder Branchen vorübergehend verbieten, um beispielsweise die Märkte zu stabilisieren.

Ein Beispiel: Weniger als ein Jahr vor der Insolvenz der Wirecard AG untersagte die BaFin den Leerverkauf der Aktie für zwei Monate. Der Kurs erholte sich daraufhin kurzfristig, was für bereits positionierte Shortseller riskant war, da sie neben Verlusten auch einem möglichen Short Squeeze ausgesetzt waren.

Auch branchenweite Verbote gab es. Während der Finanzkrise 2008 verbot die BaFin Leerverkäufe ausgewählter Bankaktien, um Panikverkäufe zu bremsen.

Handeln gegen den Trend

Langfristig hat sich der Aktienmarkt über lange Zeiträume positiv entwickelt. Zudem sorgen Inflation und allgemeine technische Verbesserungen bei verschiedenen Aktien für moderat steigende oder konstante Kurse. Auf lange Sicht sind Leerverkäufer daher oft gegen den Markttrend. Daher ist es für einen Shortseller wichtig, stichhaltige Indikatoren für sinkende Kurse zu erkennen.

Kennzahlen im Zusammenhang mit Short Selling

Im Zusammenhang mit Short Selling gibt es spezielle Kennzahlen, die Hinweise auf die Marktstimmung zu einer Aktie geben können. Zwei wichtige davon sind:

• Short Interest Ratio (SIR): Diese Kennzahl zeigt, wie viele Aktien leerverkauft wurden im Verhältnis zu allen frei handelbaren Aktien (Free Float). Beispiel: Eine SIR von 10 % bedeutet, dass 10 % der verfügbaren Aktien leerverkauft sind.
  ➔ Eine hohe Quote kann darauf hindeuten, dass viele Investoren mit fallenden Kursen rechnen oder die Aktie für überbewertet halten.
• Short Interest to Volume Ratio: Diese Kennzahl setzt die Anzahl leerverkaufter Aktien ins Verhältnis zum täglichen Handelsvolumen.
  ➔ Je höher diese Kennzahl, desto länger würde es dauern, alle Short-Positionen glattzustellen. Das kann auf eine angespannte Lage hindeuten.
  Hinweis: Aktien mit hohem Handelsvolumen können mehr Short-Positionen verkraften, ohne dass diese Kennzahl stark ansteigt. Deshalb gilt sie als ergänzender Indikator, besonders im Hinblick auf das Risiko eines Short Squeeze.

Short Selling – Rahmenbedingungen

Beim Short Selling ist das Timing entscheidend, denn Kursrückgänge verlaufen oft schnell und heftig, während Kursanstiege meist langsamer sind. Wer zu spät einsteigt, verpasst mögliche Gewinne. Wer zu früh shortet, muss unter Umständen lange warten – mit täglichen Kosten und steigendem Risiko, dass der Kurs doch steigt.

Chancen für Short Selling ergeben sich typischerweise in folgenden Situationen.

Bärenmarkt (Baisse)

In einem Bärenmarkt sinken die Kurse über einen längeren Zeitraum hinweg. Solche Phasen bieten Shortsellern besonders gute Gelegenheiten, vor allem bei marktweiten Einbrüchen, da dann viele Aktien gleichzeitig unter Druck geraten.

Überbewertung („priced to perfection“)

In manchen Branchen steigen Kurse stark, weil hohe Erwartungen an Zukunftsmärkte bestehen. Wenn diese Erwartungen in die Kurse „eingepreist“ sind, reichen schon kleine Enttäuschungen, um deutliche Kursverluste auszulösen.

Erfahrene Shortseller steigen oft nicht sofort ein, sondern warten auf klare Anzeichen für eine Trendumkehr und nutzen den Anstieg zuvor sogar für Gewinne.

Verschlechterung von Kennzahlen

Short Selling bietet sich auch an, wenn sich fundamentale Daten eines Unternehmens verschlechtern z. B. sinkende Gewinne, steigende Kosten oder schrumpfende Marktanteile. Besonders kritisch wird es, wenn die Aktie zuvor stark gestiegen war. Dann können selbst moderate Rückschläge zu überproportionalen Kursverlusten führen.

Erfahrene Händler analysieren deshalb langfristige Unternehmensdaten und handeln erst, wenn sich eine anhaltend negative Entwicklung abzeichnet.

Die Rolle des Short Selling – Kritik und Nutzen

Short Selling steht immer wieder in der Kritik, häufig mit dem Argument, dass Leerverkäufer vom Verlust anderer profitieren. Diese Sichtweise greift jedoch zu kurz.

Tatsächlich ist Leerverkäufe ein fester Bestandteil funktionierender Kapitalmärkte – genauso wie der Kauf von Aktien. Leerverkäufe tragen zur Liquidität bei und fördern eine effiziente Preisbildung, da sie Angebot und Nachfrage ausbalancieren. Wenn eine Aktie deutlich überbewertet ist, können vermehrte Short-Positionen dabei helfen, den Preis auf ein realistischeres Niveau zu bringen und so das Risiko von Blasen zu verringern.

Zudem liefern Short-Positionen, ebenso wie Long-Positionen, wichtige Marktsignale. Viele Long-Positionen deuten auf Optimismus hin, während ein Anstieg der Short-Positionen auf eine kritischere Marktmeinung schließen lässt.