Cash Settlement (Barausgleich) von Optionen & Futures

Was ist das Cash Settlement? – Definition

Cash Settlement (Barausgleich) ist eine Abrechnungsmethode im Futures- und Optionshandel, bei der statt der physischen Lieferung des Basiswerts ein Geldbetrag ausgeglichen wird.

Die Höhe dieses Barausgleichs richtet sich nach den jeweiligen Kontraktspezifikationen und ergibt sich aus der Differenz zwischen dem vertraglich festgelegten Preis und dem maßgeblichen Abrechnungs- oder Settlement-Preis.

Grundlagen des Derivathandels

Das Settlement von Optionen und Futures bezeichnet die Abrechnung, die bei Ausübung, Glattstellung oder Fälligkeit eines Derivatekontrakts erfolgt. Grundsätzlich gibt es dabei zwei Abwicklungsarten: die physische Lieferung oder das Cash Settlement (Barausgleich).

Basiswert

Futures und Optionen sind derivative Finanzinstrumente, deren Wert von einem zugrunde liegenden Basiswert abhängt. Zu den möglichen Basiswerten zählen unter anderem Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe, Zinssätze und weitere Vermögenswerte oder Referenzgrößen.

Art der Abwicklung

Beim Erreichen des Fälligkeitstermins oder bei der Ausübung eines Futures- oder Optionskontrakts erfolgt die Abwicklung entweder durch physische Lieferung oder durch Barausgleich. Eine physische Lieferung ist beispielsweise bei vielen Rohstoffen oder einzelnen Aktien grundsätzlich möglich. Bei Indizes ist dies dagegen nicht praktikabel, da sie lediglich einen rechnerischen Marktwert darstellen. In solchen Fällen ist Cash Settlement die naheliegende Abwicklungsform.

Beispiel: Physische Lieferung vs. Barausgleich

Der Unterschied zwischen physischer Lieferung und Cash Settlement lässt sich gut an einem Silber-Future und einem Index-Future zeigen.

Physische Lieferung beim Silber-Future

Nehmen wir zuerst einen Silber-Future. Silber ist ein physischer Rohstoff. Wird ein solcher Future bis zum Laufzeitende gehalten und sieht der Kontrakt eine physische Lieferung vor, muss je nach Position tatsächlich Silber geliefert oder abgenommen werden.

Bei einem Standard-Silber-Future kann es dabei um 5.000 Feinunzen Silber gehen. Für Privatanleger wäre das in der Praxis meist unhandlich, denn es stellen sich sofort Fragen nach Transport, Lagerung, Versicherung und Abwicklung.

Barausgleich bei einem Index-Future

Bei einem Index-Future ist das anders. Ein Aktienindex wie der S&P 500 oder der DAX ist lediglich eine rechnerische Größe. Man kann einen Index daher nicht „liefern“ wie Silber, Weizen oder Öl. Deshalb wird ein solcher Kontrakt in der Regel per Cash Settlement erfüllt.

Ein einfaches Rechenbeispiel: Ein Anleger kauft einen Index-Future zu einem Kontraktpreis von 15.000 Punkten. Am letzten Handelstag wird ein finaler Abrechnungswert von 15.120 Punkten festgestellt. Die Differenz beträgt also 120 Punkte. Liegt der Kontraktmultiplikator bei 5 EUR pro Punkt, ergibt sich ein Gewinn von 600 EUR.

Im Beispiel ergibt sich also:

Der Käufer des Futures erhält somit 600 EUR gutgeschrieben. Hätte der Abrechnungswert dagegen unter 15.000 Punkten gelegen, wäre entsprechend ein Verlust entstanden.

Bedeutung des Cash Settlement

Cash Settlement erleichtert vielen Marktteilnehmern den Zugang zum Derivatehandel, da weder die Beschaffung noch die Lieferung des Basiswerts organisiert werden muss. Das senkt den operativen Aufwand und macht standardisierte Derivate auch für Händler attraktiv, die keinen unmittelbaren Bedarf an der physischen Abnahme oder Lieferung des Basiswerts haben.

Besonders wichtig ist das Verfahren bei Basiswerten wie Aktienindizes oder anderen Referenzgrößen, die sich nicht physisch übertragen lassen. So kann der Käufer eines Index-Futures oder einer Indexoption am Ende der Laufzeit seinen Gewinn oder Verlust direkt über einen Geldbetrag realisieren, ohne die im Index enthaltenen Einzelwerte tatsächlich kaufen oder liefern zu müssen.

Auch dort, wo eine physische Lieferung grundsätzlich möglich wäre, kann ein Barausgleich die Marktnutzung vereinfachen – vorausgesetzt, der jeweilige Kontrakt ist als cash-settled ausgestaltet. Für viele Marktteilnehmer verbessert dies die Handelbarkeit, erhöht die Flexibilität und kann die Liquidität sowie die Preisbildung an Terminmärkten unterstützen.

Vorteile des Barausgleichs

Einer der größten Vorteile des Cash Settlements ist die Bequemlichkeit, da der physische Besitz, Transport oder die Lagerung des Basiswerts entfällt. Dadurch wird der gesamte Abwicklungsprozess für viele Anleger deutlich einfacher.

Hinzu kommt die Kosteneffizienz. Bei der finanziellen Abwicklung spielen Kosten einer physischen Lieferung – etwa für Lagerung, Transport oder Versicherung – für den Anleger keine Rolle. Je nach Basiswert können dadurch Teile der sonst relevanten Halte- und Abwicklungskosten reduziert werden.

Ein weiterer Vorteil ist die Flexibilität, da ausgeglichene Gewinne unmittelbar wieder investiert oder Verluste direkt verrechnet werden können. Das kann die Liquidität im Markt erhöhen und den Zugang zu standardisierten Derivaten erleichtern. Zudem erfolgt die Abwicklung in der Regel effizient und standardisiert nach den Vorgaben der jeweiligen Börse und des Clearingsystems.

Darüber hinaus profitieren börsengehandelte Derivate häufig von einem vergleichsweise geringen Gegenparteirisiko. Dieses ergibt sich allerdings nicht aus dem Barausgleich allein, sondern vor allem aus dem zentralen Clearing, der Stellung von Sicherheiten (Margin) und der laufenden Bewertung offener Positionen. Reichen die hinterlegten Sicherheiten nicht mehr aus, kann ein Margin Call erfolgen.

Nachteile der Abwicklungsmethode

Ein Nachteil des Barausgleichs ist die begrenzte Verfügbarkeit, da nicht jeder Derivatekontrakt diese Abwicklungsart vorsieht. Viele Futures auf Rohstoffe und zahlreiche Optionen werden weiterhin physisch erfüllt.

Zudem entfällt der physische Besitz des Basiswerts. Für Investoren oder Unternehmen, die den zugrunde liegenden Vermögenswert tatsächlich erwerben, liefern oder verarbeiten möchten, ist Cash Settlement daher keine vollständige Alternative.

Ein weiterer Nachteil liegt in der Abhängigkeit vom Abrechnungswert. Da der finale Ausgleich auf einem festgelegten Settlement-Preis basiert, ist die Qualität und Integrität dieses Referenzwerts von zentraler Bedeutung. In Einzelfällen kann dies die Anfälligkeit für Verzerrungen oder Manipulationsversuche rund um den Abrechnungszeitpunkt erhöhen.

Schließlich kann Cash Settlement bei Absicherungsstrategien zu einer weniger direkten Verbindung zum physischen Markt führen. Wer ein reales Preisrisiko aus Einkauf, Lagerhaltung oder Verkauf absichern möchte, erreicht mit einer finanziellen Abrechnung nicht immer dieselbe Passgenauigkeit wie mit einem physisch lieferbaren Kontrakt.