Three-Month SOFR Futures | Symbol: SR3 – Erklärung & Überblick

Three-Month SOFR Futures im Überblick

Verschiedene SOFR Futures

Gehandelt an der Chicago Mercantile Exchange (CME)

• Three-Month SOFR Futures – Ticker-Symbol: SR3 (Nachfolger der Eurodollar Futures im USD-Kurzfristzinsbereich)
• One-Month SOFR Futures – Ticker-Symbol: SR1 (feinere Abbildung kurzfristiger SOFR-Erwartungen)

Was ist SOFR?

Der Secured Overnight Financing Rate (SOFR) ist ein transaktionsbasierter Zinssatz, der die Kosten einer durch US-Staatsanleihen (Treasuries) besicherten Übernachtfinanzierung widerspiegelt. Er wird von der Federal Reserve Bank of New York seit April 2018 an jedem Geschäftstag veröffentlicht.

Im Unterschied zu früheren Interbankensätzen ist der SOFR kein Umfragewert, sondern basiert auf tatsächlichen Repogeschäfte. Er gilt daher als robuste Referenzgröße für den US-Dollar-Geldmarkt und hat den LIBOR in vielen Anwendungen abgelöst.

Three-Month SOFR Futures – Erklärung

Der Three-Month SOFR Future basiert auf dem über das Referenzquartal geschäftstäglich aufgezinsten SOFR, ausgedrückt als annualisierter Zinssatz auf Actual/360-Basis. Für Kalendertage, die keine US-Government-Securities-Market-Geschäftstage sind, wird der SOFR des unmittelbar vorangegangenen Geschäftstags angewendet.

• Die Kursnotierung folgt dem Prinzip: 100 – R, wobei R dem annualisierten, aufgezinsten SOFR über das Referenzquartal entspricht.
• Eine Veränderung des annualisierten Kontraktsatzes R um einen Basispunkt (0,01 Prozentpunkte) entspricht einer entgegengesetzten Kursveränderung von 0,01 Indexpunkten und damit 25 USD je Kontrakt.
• Das Referenzquartal reicht vom dritten Mittwoch des benannten Kontraktmonats (einschließlich) bis zum dritten Mittwoch drei Kalendermonate später (ausschließlich). Die CME bezeichnet einen SR3-Kontrakt nach dem Monat, in dem dieses Referenzquartal beginnt; dies gilt auch für serielle Kontraktmonate.

Handelsstrategien und Anwendung

Im Vergleich zu einem klassischen Forward Rate Agreement (FRA) sind SOFR Futures standardisierte, börsengehandelte Instrumente mit hoher Liquidität, transparenter Preisbildung, täglicher Mark-to-Market-Abwicklung und Margin-Verpflichtungen.

• Spekulation auf Zinssätze: Händler, die einen Zinsanstieg erwarten, gehen bei SOFR Futures short, da steigende Zinssätze zu fallenden Kursen führen (100 minus höherer Zinssatz). Umgekehrt profitiert eine Long-Position, wenn die Zinssätze sinken und die Notierung steigt.
• Absicherung (Hedging) von Zinsrisiken: Wer künftig Geld variabel verzinst anlegen oder aufnehmen muss, kann mit dem 3-Monats-SOFR-Future sein Zinsrisiko teilweise absichern. Gewinne oder Verluste aus dem Futures-Geschäft können steigende oder fallende Geldmarkterträge bzw. -kosten ausgleichen.

Merkmale

Der Dreimonats-SOFR-Future (SR3) ist der Nachfolger des Dreimonats-Eurodollar-Futures, der über Jahrzehnte ein zentrales Instrument des US-Zinsmarktes war. Viele Marktgepflogenheiten wurden bewusst übertragen, um den Übergang vom LIBOR zum SOFR zu erleichtern.

Dazu gehören

• Barausgleich: Auslaufende Kontrakte werden per Barausgleich auf Basis des endgültigen Abrechnungspreises abgewickelt.
• Indexbasierte Futures: Der Preis des SR3-Futures basiert auf dem IMM Index, der gleich 100 minus dem annualisierten Kontraktsatz ist. Liegt der annualisierte, aufgezinste SOFR über das Referenzquartal beispielsweise bei 4,845 %, ergibt sich ein Schlussabrechnungspreis von 95,155.
• Tickwert: Der Wert des IMM Index beträgt 2.500 USD pro Indexpunkt. Eine Veränderung des annualisierten Kontraktsatzes R um einen Basispunkt entspricht 0,01 Indexpunkten und damit 25 USD je Kontrakt.
• Heuristische Nominalgröße: Im Markt wird häufig mit einer rechnerischen Nominalgröße von rund 1 Mio. USD gearbeitet. Diese Faustregel ergibt sich aus dem Tickwert von 25 USD pro Basispunkt über ein Referenzquartal, ist jedoch keine feste Vertragsgröße im juristischen Sinn.

Three-Month SOFR Futures – Beispiel

An einem konkreten Beispiel lassen sich die wichtigsten Rechengrößen eines 3-Monats-SOFR-Futures gut veranschaulichen. Zunächst kann ein rechnerischer Kontraktwert ermittelt werden, der den Preis des Kontrakts in Indexform auf einen Dollarwert überträgt.

Ermitteln lässt sich dieser Wert, indem der Futurekurs mit dem Multiplikator von 2.500 USD multipliziert wird. Die Formel lautet:

Rechnerischer Kontraktwert = Futurekurs x 2.500 USD

Benötigte Margin bestimmen

Wichtig ist, dass dieser rechnerische Kontraktwert nicht dem Kapitalbetrag entspricht, den ein Händler beim Kauf oder Verkauf tatsächlich bezahlen muss. Im Futures-Handel wird stattdessen eine Sicherheitsleistung hinterlegt, die sogenannte Margin.

Diese Margin besteht typischerweise aus Initial Margin und Maintenance Margin. Wie hoch diese ausfällt, variiert je nach Marktphase, Portfolioeffekten und Broker. Daher kann sie sich jederzeit ändern.

Der rechnerische Kontraktwert beschreibt also die Preisgröße des Kontrakts, während die Margin die tatsächlich zu hinterlegende Sicherheitsleistung darstellt.

Berechnung der Margin

Angenommen, der Kurs eines 3-Monats-SOFR-Future-Kontrakts mit einer bestimmten Fälligkeit notiert bei 95,155. Dann ergibt sich bei einem Multiplikator von 2.500 USD ein rechnerischer Kontraktwert von:

95,155 x 2.500 USD = 237.887,50 USD

Dieser Betrag wird jedoch nicht als Kaufpreis gezahlt. Stattdessen muss der Händler lediglich die jeweils gültige Initial Margin hinterlegen. Anschließend werden Gewinne und Verluste über das Mark-to-Market laufend verrechnet. Bei Verlusten können zusätzliche Margin-Zahlungen erforderlich werden.

Three-Month SOFR Future-Optionen

An der Chicago Mercantile Exchange (CME) können Optionen auf Three-Month SOFR Futures gehandelt werden. Eine Future-Option bezieht sich dabei auf einen bestimmten zugrunde liegenden SR3-Futures-Kontrakt.

• Standardoptionen: Für die vier nächstfälligen Quartalsmonate sowie die gelisteten seriellen Standardmonate beträgt die minimale Preisveränderung 0,0025 Indexpunkte, entsprechend 6,25 USD je Optionskontrakt. Für weiter entfernte Quartals-Standardoptionen beträgt sie grundsätzlich 0,005 Indexpunkte, entsprechend 12,50 USD; ein CAB-Preis von 0,0025 Indexpunkten ist vorgesehen.
• Mid-Curve- und Weekly-Mid-Curve-Optionen: Die minimale Preisveränderung beträgt grundsätzlich 0,005 Indexpunkte bzw. 12,50 USD, mit einem CAB-Preis von 0,0025 Indexpunkten.
• Monthly Options: Die minimale Preisveränderung beträgt 0,0025 Indexpunkte bzw. 6,25 USD je Optionskontrakt.

Verfügbar sind unter anderem Standardoptionen mit quartalsweisen und seriellen Verfallsterminen, Monthly Options sowie verschiedene Mid-Curve- und Weekly-Mid-Curve-Optionen. Bei seriellen Standardoptionen bezeichnet der serielle Monat den Verfall der Option; bei Ausübung entsteht eine Position im nächstfolgenden quartalsweisen Three-Month SOFR Future.