Repogeschäfte – Erklärung & Beispiel

Autor: Pit Wilkens Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger

Ein Repogeschäft (kurz: „Repo“, auch: „Rückkaufvereinbarung“, englisch: „Repurchase Agreement“) ist ein besicherter Geldmarktkredit, bei dem Wertpapiere verkauft werden, um kurzfristige Liquidität zu erhalten. Gleichzeitig besteht die Verpflichtung, diese Wertpapiere zu einem zukünftigen Zeitpunkt und festgelegten Preis zurückzukaufen. Warum insbesondere Zentralbanken für Repos wichtig sind, wird in diesem Artikel erläutert.

Repogeschäfte – Definition

Ein Repogeschäft ist eine kurzfristige Vereinbarung, Wertpapiere zu verkaufen und sie später zu einem zuvor festgelegten Preis zurückzukaufen. Der Verkäufer nimmt effektiv einen Kredit auf, und die Finanzierungskosten entsprechen der Preisdifferenz zwischen Verkauf und Rückkauf.

Arten von Repogeschäften

Repos und Reverse Repos dienen der kurzfristigen Kreditaufnahme bzw. Kreditvergabe. Häufige Laufzeiten reichen von Overnight bis zu mehreren Wochen oder Monaten. Daneben gibt es auch offene Repos ohne festes Enddatum.

Die Begriffe Repo und Reverse Repo beschreiben dieselbe Transaktion aus unterschiedlicher Perspektive.

• Aus Sicht des Wertpapierverkäufers (Kreditnehmer/Cash-Borrower) handelt es sich um ein Repo, da er die Wertpapiere später zurückkauft.
• Aus Sicht des Wertpapierkäufers (Kreditgeber/Cash-Lender) handelt es sich um ein Reverse Repo, da er die Wertpapiere später wieder zurückverkauft.

Wie funktioniert ein Repo?

Zu einem Repogeschäft gehören grundsätzlich zwei Parteien: einen Käufer und einen Verkäufer eines Wertpapiers. Der Käufer versteht sich als Kreditgeber, der Verkäufer als Kreditnehmer.

• Kreditnehmer: Verkäufer sind häufig Banken, Wertpapierhäuser (Broker-Dealer) oder auch Nichtbanken wie Hedgefonds, die kurzfristig Liquidität benötigen.
• Kreditgeber: Käufer sind häufig Geldmarktfonds, Vermögensverwalter, andere Banken oder institutionelle Investoren, die kurzfristig Liquidität anlegen möchten.
• Sicherheiten: Die Wertpapiere, meist Staatsanleihen, werden vom Käufer als Sicherheit einbehalten. Im Gegenzug erhält der Verkäufer kurzfristig Liquidität.

Merkmale eines Repogeschäfts

In der Regel werden bei einem Repogeschäft folgende Vereinbarungsmerkmale festgelegt:

• Laufzeit: Häufig wird ein fester Zeitpunkt für den Rückkauf der Wertpapiere vereinbart. Es ist also von vornherein klar, wann der Rückkauf der Wertpapiere erfolgen muss. Üblich sind Laufzeiten von einem Tag (sog. Overnight-Repo, deutsch: Übernacht-Repo) bis zu mehreren Monaten. In bestimmten Marktsegmenten sind auch längere Laufzeiten möglich.
• Reposatz: Der Rückzahlungsbetrag ist häufig höher als der ursprüngliche Transaktionsbetrag und stellt somit einen Ertrag für den Käufer dar. Ökonomisch entspricht diese Preisdifferenz den Zinsen des Geschäfts (Zinsäquivalent), auch Reposatz gennant. Je nach Marktlage kann der Zinsäquivalent auch sehr niedrig oder in Einzelfällen negativ ausfallen.

Im Gegenzug trägt der Käufer das Risiko, dass der Verkäufer der Wertpapiere zahlungsunfähig wird und das Repogeschäft nicht erfüllen kann. In diesem Fall kann er die Wertpapiere verwerten, um den Rückzahlungsbetrag zu realisieren.

Rolle der Zentralbanken bei Repogeschäften

Repogeschäfte stehen in erster Linie Finanzinstituten zur Verfügung. Als Gegenpartei treten unter anderem diverse Zentralbanken, somit auch die Europäische Zentralbank (EZB), die Schweizerische Nationalbank (SNB) und die Federal Reserve (Fed), auf.

Für Zentralbanken sind Repogeschäfte ein mögliches geldpolitisches Instrument zur Bereitstellung oder Abschöpfung von Liquidität im Markt – typischerweise gegen Sicherheiten und mit vereinbarter Rückabwicklung. Es können auch Nichtbanken, wie Hedgefonds, als Gegenparteien im Repo-Markt auftreten. Zentralbankgeschäfte sind jedoch in der Regel an zugelassene Gegenparteien und Sicherheitenanforderungen gebunden.

Steuerung der Liquidität

Durch die Bereitstellung von Liquidität gegen Sicherheiten erhalten Banken im Rahmen eines Repogeschäfts kurzfristig Zentralbankgeld, das zur Erfüllung von Zahlungsabflüssen oder zur Stabilisierung der Geldmarktfinanzierung genutzt werden kann.

Das wirkt zunächst auf die Reserven und die Liquiditätslage im Bankensystem. Ein unmittelbarer Effekt auf die breitere Geldmenge (z. B. M3) ergibt sich dagegen nur indirekt – etwa über Kreditvergabe und Einlagenentwicklung.

Der Einfluss des Repo-Zinses auf dem Markt

Zentralbanken können über ihre geldpolitischen Konditionen (z. B. den Zinssatz, zu dem Liquidität bereitgestellt oder abgeschöpft wird) Einfluss auf die kurzfristigen Geldmarktzinsen nehmen – dazu zählen je nach Marktumfeld auch Repo-Sätze. Banken kalkulieren ihre Kreditkonditionen in der Regel auf Basis ihrer Refinanzierungskosten und einer Risiko- und Margekomponente.

Je günstiger Liquidität verfügbar ist und je stabiler die Geldmarktbedingungen sind, desto eher fallen Refinanzierungskosten – und damit tendenziell auch Kreditkonditionen – niedriger aus. Die folgende Tabelle zeigt vereinfacht (unter sonst gleichen Bedingungen), wie sich eine Veränderung des Repo-Zinses auf Liquidität/Reserven und kurzfristige Geldmarktzinsen auswirken kann.

Unterschied zwischen Term Repos und offenen Repogeschäften

Der wesentliche Unterschied zwischen den sogenannten Term Repos und offenen Repos ist die Zeitspanne zwischen Verkauf und Rückkauf der Wertpapiere.

• Als Term Repurchase Agreement gelten Verträge, bei denen das Rückkaufdatum klar festgelegt ist. Diese Term Repos werden meist am folgenden Tag oder in der folgenden Woche fällig. Auch die Verkaufs- und Rückkaufwerte sind fix und ändern sich während der Laufzeit nicht. Sofern ein Verkäufer nur für einen klar definierten Zeitraum liquide Mittel benötigt, wird häufig ein Term Repo verwendet.
• Offene Repogeschäfte verhalten sich grundsätzlich genauso wie Term Repos. Der Unterschied besteht jedoch darin, dass ein offenes Repogeschäft ohne Fälligkeitsdatum abgeschlossen wird. Stattdessen kann jede der beiden Vertragsparteien das Geschäft mit einer vereinbarten Frist kündigen. Die Kosten des Geschäfts werden in der Regel täglich berechnet und in regelmäßigen Abständen (z. B. periodisch) beglichen. Der Vertrag verlängert sich automatisch, wenn er nicht gekündigt wird. Der Repo-Zinssatz bleibt dabei üblicherweise für das Geschäft gültig, kann jedoch bei Bedarf neu vereinbart oder vertraglich an einen Referenzsatz gekoppelt sein.

Einfluss der Laufzeit auf Repogeschäfte

Repogeschäfte können je nach Laufzeit unterschiedliche Risiken mit sich bringen. Mit längerer Laufzeit steigt tendenziell das Gegenparteirisiko, weil das Exposure über einen längeren Zeitraum besteht. Zusätzlich können Marktbewegungen den Wert der gestellten Sicherheiten verändern. Bei steigenden Referenzzinssätzen sinkt tendenziell der Kurs von Anleihen, bei sinkenden Zinsen steigt dagegen der Kurs.

Sinkt der Kurs der verkauften Anleihen, besteht das Risiko eines Margin Calls. Der Verkäufer (Kreditnehmer) muss entweder weitere Wertpapiere übergeben oder ein Teil des ausgezahlten Betrages direkt einzahlen, damit der Wert der Anleihen weiterhin in einem angemessenen Verhältnis zum ausgezahlten Betrag steht. Gleichzeitig kann eine längere Laufzeit für den Kreditnehmer das Rollover-Risiko reduzieren, da er sich nicht ständig über sehr kurzfristige Repos refinanzieren muss.

Beispiel für ein Repogeschäft

Angenommen, eine Geschäftsbank möchte einem Unternehmen einen Kredit über 100 Millionen Dollar auszahlen, hat kurzfristig aber nicht genügend liquide Mittel verfügbar. Um die Auszahlung zu finanzieren, refinanziert sie sich am Repo-Markt:

Sie verkauft beispielsweise Staatsanleihen aus ihrem Bestand an einen Geldmarktfonds oder eine andere Bank und erhält im Gegenzug Liquidität. Gleichzeitig verpflichtet sie sich, diese Anleihen zu einem festgelegten Zeitpunkt (z. B. am nächsten Tag bei einem Overnight-Repo oder nach einigen Tagen bei einem Term-Repo) zurückzukaufen.

Der Zinssatz, zu dem sich die Geschäftsbank über das Repo refinanziert, ist dabei in der Regel geringer als der Zins, den das Unternehmen für den Kredit bezahlen muss. Auf diese Weise ist eine Auszahlung des Geldes möglich und die Bank kann eine Marge erwirtschaften.

In angespannten Marktphasen können Zentralbanken zusätzlich stabilisierend wirken, indem sie (für zugelassene Gegenparteien) Liquidität gegen Sicherheiten bereitstellen und so starke Verwerfungen am Geldmarkt dämpfen. Das übergeordnete Ziel der Geldpolitik ist dabei die Preisniveaustabilität – bei der EZB wird sie als ein symmetrisches Inflationsziel von 2 % über den mittleren Zeithorizont definiert.