Margin of Safety – Erklärung & Berechnung

Autor: Pit Wilkens Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger

Die Margin of Safety (MOS), deutsch: Sicherheitsmarge, bezeichnet die Differenz zwischen dem geschätzten inneren Wert eines Vermögensgegenstands und dessen Marktpreis. Positiv ist die Sicherheitsmarge nur dann, wenn der innere Wert über dem gezahlten oder aktuellen Preis liegt. Ziel dieses Ansatzes ist es, einen Puffer gegen Bewertungsfehler und unerwartete Entwicklungen zu schaffen und dadurch das Chance-Risiko-Profil einer Investition zu verbessern.

Margin of Safety – Definition

Die Margin of Safety (MOS) ist die Differenz zwischen dem geschätzten inneren Wert eines Wertpapiers und dessen Marktwert bzw. Marktpreis. Der geschätzte innere Wert eines Wertpapiers ist der Wert, den ein informierter Anleger auf Basis einer gründlichen Aktienanalyse ermittelt.

Eine hohe und positive MOS kann einen größeren Sicherheitspuffer gegen Bewertungsfehler und unerwartete Entwicklungen bieten. Ein Investitionserfolg durch eine spätere Annäherung des Marktpreises an den inneren Wert ist jedoch nicht garantiert.

Berechnung der Margin of Safety

Bei der Berechnung der Margin of Safety wird der Marktpreis vom inneren Wert abgezogen. Liegt der Preis über dem inneren Wert, ist die Margin of Safety negativ. Eine Sicherheitsmarge zum Einstieg besteht dann nicht.

Bei Aktien bedeutet dies üblicherweise den Vergleich des inneren Wertes je Aktie mit dem Aktienkurs. Bei der Bewertung eines gesamten Unternehmens muss dagegen der passende Unternehmenswert dem entsprechenden Marktwert, etwa der Marktkapitalisierung oder dem Enterprise Value, gegenübergestellt werden.

Die Sicherheitsmarge kann in der Praxis als fester Betrag, beispielsweise in Euro, oder als Prozentsatz ausgedrückt werden. Ein wesentlicher Vorteil der prozentualen Darstellung liegt darin, dass Aktien mit hohen und niedrigen Kursen gleichermaßen abgebildet werden.

Die Formel lautet wie folgt:

Beispiel für die Margin of Safety

Ein Investor hat den inneren Wert eines Automobilunternehmens mit 170 EUR pro Aktie bestimmt. Der aktuelle Aktienkurs liegt mit 200 EUR darüber. Die Aktie des Unternehmens kann folglich als überbewertet betrachtet werden (die Sicherheitsmarge wäre zum aktuellen Kurs negativ).

Da sich der Investor zusätzlich gegen mögliche Risiken absichern möchte, entscheidet er sich, die Aktie erst ab einem Kurs von 150 EUR zu kaufen. Seine Sicherheitsmarge beträgt 20 EUR bzw. rund 11,76 %.

Der Investor kann diesen gewünschten Kaufkurs von 150 EUR beispielsweise mithilfe verschiedener Ordertypen anstreben, beispielsweise eine Limit Order. Alternativ kann eine Stillhalterstrategie mit Aktienoptionen infrage kommen, etwa über den Verkauf von Put-Optionen. Erreicht die Aktie den gewünschten Kurs nicht und steigt stetig weiter, findet keine Investition statt.

Value Investing

Die Margin of Safety wurde ursprünglich von Benjamin Graham, dem Mentor von Warren Buffett und Pionier des Value Investing, populär gemacht. Das Grundprinzip besteht darin, Aktien oder andere Wertpapiere zu einem Preis zu kaufen, der deutlich unter ihrem inneren Wert liegt. Diese Differenz zwischen Kaufpreis und geschätztem innerem Wert bildet die Sicherheitsmarge, die als Puffer gegen Bewertungsfehler und unerwartete Entwicklungen dienen soll.

Festlegung der Sicherheitsmarge

Benjamin Graham formulierte sinngemäß den Grundsatz: „Kaufe einen Dollar, aber bezahle höchstens 50 Cent.“ Dieses Prinzip verdeutlicht die Idee der Sicherheitsmarge. Mithilfe der Margin of Safety kann ein Investor einen individuellen Kaufkurs festlegen und vermeiden, oberhalb seiner eigenen Wertschätzung einzusteigen.

Die Höhe der Sicherheitsmarge hängt vom Risikoprofil und der Anlagestrategie des Investors ab. Risikobewusste Anleger wählen in der Regel eine höhere Sicherheitsmarge als risikofreudigere Investoren. In der Praxis werden häufig Sicherheitsmargen von etwa 20 % bis 50 % diskutiert.

Auch die Diversifikation des Portfolios spielt eine Rolle: Ein stärker konzentriertes Depot kann eine größere Sicherheitsmarge erfordern, um mögliche Fehleinschätzungen zu kompensieren.

Warum gibt es eine Margin of Safety?

Sicherheitsmargen können entstehen, weil Marktpreise nicht immer exakt dem inneren Wert eines Unternehmens entsprechen. Negative Nachrichten, konjunkturelle Unsicherheit oder eine allgemein pessimistische Marktstimmung können dazu führen, dass Aktien zeitweise unter ihrem geschätzten inneren Wert gehandelt werden.

Value Investoren gehen davon aus, dass solche Abweichungen zwischen Preis und Wert langfristig Chancen bieten können.

Innerer Wert

Die Bestimmung des inneren Wertes eines Unternehmens erfordert neben aktuellen Finanzdaten auch Annahmen über die künftige Entwicklung, da die erwartete Ertragslage maßgeblich den Unternehmenswert bestimmt.

Diese Annahmen können auf Absatzprognosen, Analystenschätzungen oder Kennzahlenentwicklungen basieren, bleiben jedoch stets mit Unsicherheiten behaftet. Deshalb sind Sensitivitätsanalysen sinnvoll, um zu prüfen, wie stark sich veränderte Annahmen auf den inneren Wert auswirken. Dazu zählen beispielsweise Discounted-Cashflow-Modelle oder Multiplikatorverfahren.

Sollten die Schätzungen zu optimistisch ausfallen oder unvorhergesehene Ereignisse eintreten, kann die Sicherheitsmarge die Auswirkungen von Fehleinschätzungen abmildern. Verluste ausschließen kann sie jedoch nicht. Jeder Anleger entscheidet individuell, in welchem Umfang er beim Aktienkauf einen Sicherheitspuffer berücksichtigt.

Value Trap als Risiko

Eine hohe rechnerische Margin of Safety sollte nicht immer als Kaufsignal verstanden werden. Niedrige Bewertungskennzahlen oder ein deutlicher Abschlag zum geschätzten inneren Wert können auch darauf hindeuten, dass der Markt strukturelle Probleme eines Unternehmens einpreist.

In solchen Fällen spricht man von einer Value Trap. Die Aktie erscheint günstig, bleibt aber dauerhaft niedrig bewertet oder fällt weiter, weil sich die fundamentale Lage verschlechtert. Gründe können beispielsweise ein schrumpfendes Geschäftsmodell, hohe Verschuldung, technologische Veränderungen oder dauerhaft sinkende Margen sein.

Sicherheitsmarge bei Portfoliodiversifikation

Innerhalb des Value Investing bestehen unterschiedliche Auffassungen zur Portfoliozusammensetzung. Einige Investoren bevorzugen eine breite Diversifikation über viele Unternehmen und Branchen, um Risiken zu streuen. Andere – wie Warren Buffett – konzentrieren sich bewusst auf wenige, gut verstandene Unternehmen, um in diesen Bereichen einen Wissensvorsprung zu erzielen und fundiertere Anlageentscheidungen zu treffen.

Aus diesen Ansätzen lässt sich als Erfahrungsregel ableiten:

• In breit diversifizierten Portfolios kann die erforderliche Sicherheitsmarge für einzelne Anlagen tendenziell geringer ausfallen, da Einzelverluste durch andere Positionen abgefedert werden können. Die Diversifikation ersetzt jedoch nicht die Prüfung des inneren Wertes.
• In konzentrierten Portfolios kann eine höhere Sicherheitsmarge sinnvoll sein, weil Fehleinschätzungen einzelner Positionen stärker ins Gewicht fallen. Eine größere Margin of Safety dient hier als zusätzlicher Risikopuffer, kann Konzentrationsrisiken aber nicht vollständig ausgleichen.

Sicherheitsmarge im Rechnungswesen

Die Margin of Safety wird auch im Rechnungswesen und Vertriebscontrolling als Instrument der Erfolgskontrolle. Dabei wird der für den Break-even-Punkt erforderliche Umsatz von den aktuellen oder prognostizierten Umsätzen abgezogen. So ergibt sich der Umsatzrückgang, den ein Unternehmen rechnerisch verkraften kann, bevor die Gewinnschwelle erreicht wird.

Bei einer positiven Margin of Safety liegen die Umsätze oberhalb des Break-even-Punkts. Das Management kann unter den zugrunde liegenden Annahmen der Break-even-Analyse weiterhin von einer Gewinnzone ausgehen. Besonders in wirtschaftlichen Krisenzeiten erweist sich eine hohe Sicherheitsmarge als wertvoller Puffer für Unternehmen.

Die Kennzahl kann als Umsatzbetrag, als Stückzahl oder als Prozentsatz dargestellt werden. Bei mehreren Produkten setzt die Berechnung regelmäßig Annahmen zum Produktmix bzw. zur gewichteten Deckungsbeitragsquote voraus.