Backwardation – Erklärung & Beispiel

Backwardation – Definition

Backwardation liegt vor, wenn der Terminpreis eines Basiswerts (z. B. Rohstoff oder Index) unter dem aktuellen Kassapreis liegt. Dies kann auf kurzfristige Knappheit, niedrige Lagerbestände, erhöhte aktuelle Nachfrage oder einen hohen Convenience Yield hindeuten.

Der Backwardation-Effekt zeigt sich in einer fallenden Terminstrukturkurve, die den Spotpreis und die Terminkurse über verschiedene Laufzeiten hinweg abbildet.

Gründe für eine Backwardation

Backwardation entsteht häufig durch eine gestiegene Nachfrage nach sofortiger Lieferung, ausgelöst durch wirtschaftliche, geopolitische oder wetterbedingte Ereignisse. Erwartet der Markt zugleich eine Entspannung der aktuellen Knappheit, kann der Futurepreis unter den aktuellen Spotpreis fallen.

Ein weiterer Treiber ist die Absicherung von Produzenten gegen Preisschwankungen, besonders in der Agrar- und Rohstoffbranche. Um Planungssicherheit zu gewährleisten, verkaufen sie Futures bzw. schließen Terminkontrakte ab. Nach der Theorie der „normalen Backwardation“ kann der Futurespreis dabei unter dem erwarteten zukünftigen Spotpreis liegen, weil Produzenten für die Abgabe ihres Preisrisikos eine Risikoprämie an Käufer der Futures zahlen. Dieses Konzept beschrieb Keynes bereits 1930.

Auch ein steigendes zukünftiges Angebot, z. B. durch eine bevorstehende Ernte oder Produktionsausweitung, kann Futurekurse senken. Umgekehrt führen niedrige Lagerbestände kurzfristig oft zu höheren Spotpreisen.

Saisonalität spielt ebenfalls eine Rolle: Während der Erntezeit sorgen große Mengen für Preisdruck, während vor der Ernte Angebotsengpässe den Spotpreis steigen lassen. Extremwetter wie Dürre oder Frost kann zusätzlich Angebotsschocks auslösen und Backwardation verstärken.

Backwardation vs. Contango

Ein Markt befindet sich in Contango, wenn die Terminkurse über dem aktuellen Kassapreis liegen oder länger laufende Futures höher notieren als kurzfristige Futures. Dies tritt häufig in Marktphasen auf, in denen Lagerhaltung möglich, das Angebot ausreichend und der Convenience Yield vergleichsweise niedrig ist. Damit gilt Contango als Gegenstück zur Backwardation.

Auswirkungen im Future-Trading

In einer Backwardation-Situation kann sich das Rollen von Futures je nach Positionsrichtung unterschiedlich auf die Rendite auswirken.

• Bei einer Long-Position verkauft ein Investor einen auslaufenden, teureren Kontrakt und kauft gleichzeitig einen neuen, länger laufenden Kontrakt zu einem niedrigeren Preis. Durch diesen Rollvorgang kann ein positiver Rolleffekt entstehen, der die Rendite passiver Long-Strategien unterstützt, selbst wenn sich der Spotpreis gar nicht verändert.
• Für Short-Positionen kann Backwardation dagegen einen negativen Rolleffekt haben. Eine Short-Position wird vereinfacht betrachtet im auslaufenden, teureren Kontrakt zurückgekauft und anschließend in einem günstigeren, länger laufenden Kontrakt erneut verkauft. Dadurch kann beim Rollen ein Nachteil entstehen.

Besonders relevant ist dieser Effekt für futuresbasierte Rohstoff-ETPs, ETNs, Commodity Pools oder Indexprodukte, die regelmäßig rollen (z. B. monatlich). In Phasen ausgeprägter Backwardation können Long-Produkte von positiven Rollrenditen profitieren, während Short-Produkte durch Rollverluste belastet werden. Fällt der Spotpreis stärker als der mögliche Rollgewinn oder verändert sich die Terminstruktur, kann die Gesamtposition dennoch Verluste verursachen.

Praxisbeispiel: Backwardation bei Öl

Angenommen, der Kassapreis für Rohöl liegt bei 82 USD pro Barrel. Ein Future mit Lieferung in sechs Monaten notiert dagegen bei 78 USD pro Barrel. Der Markt befindet sich in diesem Fall in Backwardation, weil die sofortige Lieferung teurer ist als die zukünftige Lieferung.

Für Anleger bedeutet dies nicht, dass der Kassapreis in sechs Monaten tatsächlich bei 78 USD liegen muss. Der niedrigere Futurepreis kann auch Ausdruck aktueller Knappheit, hoher Nachfrage nach sofortiger Lieferung oder eines hohen Convenience Yield sein.

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