Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) – Erklärung & Berechnung
Autor: Pit Wilkens
Inhaltlich geprüft von: Philipp Berger
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV), auch Price-to-Cashflow-Ratio oder P/CF-Ratio genannt, ist eine liquiditätsorientierte Kennzahl der Unternehmensanalyse. Sie ermöglicht die Bewertung des Aktienkurses im Zusammenhang mit dem Cash Flow eines Unternehmens. Es gibt verschiedene Arten von Cash Flows, sodass verschiedene Varianten der Kennzahl berechnet werden können. In der Regel wird jedoch der operative Cashflow verwendet.
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Kurs-Cashflow-Verhältnis – Definition
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) setzt für gewöhnlich den Cash Flow eines Unternehmens mit seinem derzeitigen Aktienkurs ins Verhältnis. Das Ergebnis gibt an, mit welchem Vielfachen der Aktienpreis im Vergleich zum Cash Flow bewertet wird. Generell gilt: Je höher der KCV-Wert, desto „teurer“ ist ein Unternehmen.
Hinweis: Bei dem KCV handelt es sich um eine Multiplikatorenkennzahl, auch als „Multiple“ bezeichnet. Ein Wert von 5 ergibt sich beispielsweise, wenn die Aktie bzw. das Unternehmen mit dem Fünffachen des betrachteten Cash Flows bewertet wird.
Berechnung des KCV
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis errechnet sich aus der Teilung des aktuellen Aktienkurses durch den Cash Flow pro Aktie. Beispiel: Beträgt der aktuelle Aktienkurs eines Unternehmens 50 EUR und der Cash Flow pro Aktie 10 EUR, ergibt sich ein KCV von 5 (50 EUR / 10 EUR = 5).
Die Formel lautet wie folgt:
Hinweis: Die Berechnung ist grundsätzlich mit verschiedenen Cashflow-Kennzahlen möglich. Eine Ermittlung ist sowohl auf Unternehmensebene als auch mit Blick auf eine einzelne Aktie denkbar. Sofern in beiden Varianten dieselbe Anzahl ausstehender Aktien zugrunde gelegt wird, ist das Ergebnis identisch: Aktienkurs geteilt durch Cash Flow pro Aktie entspricht der Marktkapitalisierung geteilt durch den Cash Flow.
Ermittlung des Cash Flow pro Aktie
Den Cash Flow pro Aktie geben Gesellschaften zwar häufig mit an, er kann jedoch auch selbst ermittelt werden, indem der unternehmensweite Cash Flow durch die Anzahl der ausstehenden Aktien geteilt wird.
In der Regel wird hierfür der Operating Cash Flow verwendet. Dieser spiegelt die Effekte aus dem Kerngeschäft eines Unternehmens wider und kann Rückschlüsse auf den Erfolg und die Marktposition des Unternehmens zulassen.
Hinweis: Alle notwendigen Zahlungsflüsse für die Berechnung können aus dem Cash Flow Statement eines Unternehmens gewonnen werden. Börsengelistete Aktiengesellschaften veröffentlichen diese Informationen regelmäßig im Rahmen ihrer Geschäfts- und Zwischenberichte.
Welcher Aktienkurs soll verwendet werden?
Den Aktienkurs kann der Investor auf verschiedenen Internetseiten, bei seinem Broker oder auf der Investor-Relations-Seite des Unternehmens herausfinden. Einige Investoren verwenden zur Ermittlung des KCV nicht den Tageskurs, sondern einen Durchschnittskurs.
Die Betrachtung des durchschnittlichen Kurses der letzten 30 oder 60 Tage kann einzelne Kursausreißer kompensieren. Außerordentliche Kursbewegungen fallen dadurch nicht mehr so stark ins Gewicht.
Weitere Rechenvarianten
Üblicherweise basiert das Kurs-Cashflow-Verhältnis auf dem Operating Cash Flow. In selteneren Fällen können jedoch auch andere Bestandteile der Kapitalflussrechnung wie der Investing Cash Flow oder Financing Cash Flow herangezogen werden. Diese Varianten sind jedoch unüblich.
Deutlich verbreiteter ist die Berechnung auf Basis des Free Cash Flow (FCF) oder des Free Cash Flow to the Firm (FCFF). Viele Anleger bevorzugen diese Form, da Kennzahlen wie das Kurs-FCF-Verhältnis oder die Price-to-Free-Cashflow-Ratio (P/FCF) den nach Investitionen verbleibenden Mittelzufluss eines Unternehmens häufig besser widerspiegeln.
Hinweis: Sobald sich der Nenner in der Berechnungsformel des KCV ändert, verändert sich auch die Aussage der Kennzahl. Die folgenden Interpretationsansätze und Beispiele gehen von dem operativen Cash Flow aus und können daher bei der Verwendung anderer Cash Flows abweichen.
Bedeutung des KCV
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) zeigt, wie viele Zahlungsmittel ein Unternehmen im Verhältnis zu seinem Marktwert in einer bestimmten Periode erwirtschaftet hat. Im Fokus stehen dabei ausschließlich tatsächliche Zahlungsflüsse, nicht der buchhalterische Gewinn. Ziel vieler Investoren ist ein hoher Mittelzufluss bei gleichzeitig niedrigem Aktienkurs. Gewinnkennzahlen spielen für diese Betrachtung eine untergeordnete Rolle.
Da tatsächliche Zahlungsflüsse berücksichtigt werden, liefert das KCV Investoren eine liquiditätsorientierte Perspektive auf ein Unternehmen im Verhältnis zu seiner Bewertung. Ein KCV von 5 bedeutet beispielsweise, dass auf 1 EUR Kurswert rechnerisch 0,20 EUR des betrachteten Cash Flows entfallen.
Kurs-Cashflow-Verhältnis – Interpretation
Ein KCV unter 10 wird in manchen Anlegerquellen als grobe Faustregel für eine günstige Bewertung genannt. Allgemeingültig ist dieser Schwellenwert jedoch nicht. Aussagekräftig ist das KCV vor allem im Vergleich zu Wettbewerbern oder zum historischen Durchschnitt des Unternehmens.
Steigt der Kurs, steigt auch das KCV. Das Gleiche gilt, wenn der Cash Flow sinkt. Umgekehrt sinkt der KCV-Wert bei einem fallenden Kurs oder einem steigenden Cash Flow.
Die folgende Tabelle zeigt, wie sich das KCV bei Veränderungen des Aktienkurses oder Cash Flows entwickelt.
| Aktienkurs | Cash Flow | Auswirkung auf KCV |
|---|---|---|
| Sinkt | Sinkt | Hängt vom relativen Rückgang ab |
| Sinkt | Bleibt gleich | Sinkt |
| Sinkt | Steigt | Sinkt |
| Bleibt gleich | Sinkt | Steigt |
| Bleibt gleich | Bleibt gleich | Bleibt gleich |
| Bleibt gleich | Steigt | Sinkt |
| Steigt | Sinkt | Steigt |
| Steigt | Bleibt gleich | Steigt |
| Steigt | Steigt | Hängt vom relativen Anstieg ab |
Hinweis: KCV-Werte werden bestenfalls im Branchenkontext analysiert, da kapitalintensive Branchen tendenziell höhere Cashflows und somit niedrigere KCVs aufweisen. Ein „guter“ KCV ist also relativ und sollte stets gemeinsam mit anderen Kennzahlen analysiert werden.
Ist ein niedriges KCV bei Aktien immer positiv?
Zu niedrige Werte hinterfragen
Ein KCV von unter 1 ist außergewöhnlich niedrig und deutet darauf hin, dass der Marktwert des Unternehmens geringer ist als dessen jährlicher operativer Cash Flow.
Das kann auf eine sehr niedrige Bewertung im Verhältnis zum zuletzt ausgewiesenen Cash Flow hinweisen. Es kann aber auch eine Value Trap sein: Die Aktie wirkt auf Basis vergangenheitsbezogener Kennzahlen billig, obwohl der Markt bereits mit einem deutlichen Rückgang der künftigen Cashflows oder strukturellen Problemen rechnet.
Mögliche Gründe für eine so niedrige Bewertung sind:
- Sonderfaktoren (z. B. einmalige Cashflow-Spitzen),
- Marktzweifel an der Nachhaltigkeit der Cashflows oder
- Risiken, die vom Kurs bereits eingepreist sind (z. B. hohe Schulden, rechtliche Probleme oder ein schrumpfendes Geschäftsmodell).
Fazit: Ein KCV unter 1 kann auf eine attraktive Gelegenheit hinweisen, sollte aber immer im Gesamtzusammenhang gründlich analysiert werden.
Auch zukünftige Cashflows müssen berücksichtigt werden
Ein niedriger KCV-Wert ist nur dann aussagekräftig, wenn auch der zukünftige Cash Flow realistisch stabil erscheint. Vergangenheitsorientierte Daten allein können täuschen, da Kursbewegungen auf Informationen basieren können, die im Cash Flow Statement noch nicht sichtbar sind.
Beispiel: Wenn ein Unternehmen ab dem nächsten Jahr sein umsatzstärkstes Produkt nicht mehr verkaufen darf, sinkt der Aktienkurs sofort – obwohl der Cash Flow kurzfristig unverändert bleibt. Das daraus resultierende niedrige Kurs-Cashflow-Verhältnis wirkt dann fälschlich attraktiv.
Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) bei negativem Gewinn
Im Gegensatz zu vielen anderen Bewertungskennzahlen kann das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) auch bei bilanziellen Verlusten aussagekräftig sein. Denn ein negativer Gewinn bedeutet nicht unbedingt einen negativen Cash Flow.
Abschreibungen, Wertminderungen oder andere nicht zahlungswirksame Aufwendungen können das Ergebnis belasten, ohne den tatsächlichen Mittelzufluss unmittelbar zu beeinträchtigen. Zinsen und Steuern sind dagegen meist zahlungswirksam und sollten nicht als reine Buchungseffekte betrachtet werden.
Da das KCV auf tatsächlichen Zahlungsströmen basiert, ermöglicht es auch bei negativem Gewinn eine erste Bewertung – vorausgesetzt, der Cash Flow bleibt positiv.
Hinweis: Ein positives KCV kann trotz Verlusten darauf hindeuten, dass das operative Geschäft weiterhin Zahlungsmittel erwirtschaftet. Ob die wirtschaftliche Substanz des Unternehmens tatsächlich intakt ist, sollte jedoch anhand weiterer Kennzahlen geprüft werden.
Der Unterschied zwischen dem KCV und anderen Kennzahlen
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) setzt den Marktwert eines Unternehmens ins Verhältnis zu seinen operativen Zahlungsströmen. Daneben existieren weitere Bewertungskennzahlen, die den Aktienkurs mit anderen Unternehmensgrößen vergleichen. Im Folgenden werden exemplarisch das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) und die Price-to-Free-Cashflow-Ratio (P/FCF) dem KCV gegenübergestellt.
KCV vs. KGV
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV, auch PE-Ratio) dient dazu, den Aktienkurs im Verhältnis zum Unternehmensgewinn einzuordnen.
Es setzt den Aktienkurs ins Verhältnis zum Gewinn je Aktie (Earnings per Share, EPS). Wie beim KCV gilt: Niedrigere Werte können auf eine günstigere Bewertung hindeuten.
Das KGV basiert jedoch auf dem bilanziellen Gewinn und ist dadurch anfälliger für Verzerrungen. Abschreibungen, Rückstellungen oder Wertberichtigungen beruhen teilweise auf Schätzungen und können das Ergebnis beeinflussen, ohne den tatsächlichen Zahlungsmittelzufluss zu verändern. Dadurch kann die wirtschaftliche Lage eines Unternehmens über- oder unterschätzt werden.
Das KCV betrachtet dagegen nur tatsächlich geflossene Mittel und gilt deshalb als sinnvolle Ergänzung zum KGV – insbesondere bei Unternehmen mit hohen bilanziellen Sondereffekten.
Hinweis: Bei einem negativen Gewinn ist eine Ermittlung des KGV nicht sinnvoll. Umgekehrt kann ein Investor keine sinnvollen Daten erwarten, wenn er das KCV bei negativem Cash Flow verwenden möchte.
KCV vs. P/FCF
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis und die Price-to-Free-Cashflow-Ratio (P/FCF) basieren auf ähnlichen Grundlagen. Beim P/FCF wird der operative Cash Flow jedoch um Investitionsauszahlungen für Sachanlagen und immaterielle Vermögenswerte (CAPEX) bereinigt. Das Ergebnis ist der Free Cash Flow (FCF).
Der Free Cash Flow zeigt, welcher Geldbetrag nach den notwendigen Investitionen für Dividenden, Aktienrückkäufe, Schuldentilgung oder weitere Investitionen zur Verfügung steht.
Da der FCF den Investitionsbedarf berücksichtigt, liefert er oft ein strengeres Bild der finanziellen Situation als der Operating Cash Flow allein. Besonders bei kapitalintensiven Geschäftsmodellen kann die P/FCF-Ratio daher aussagekräftiger sein.
Hinweis: Sowohl die Anwendung des KCV als auch der P/FCF können sinnvoll für die Analyse eines Unternehmens sein. Wichtig ist jedoch, dass ein Vergleich nur anhand der gleichen Kennzahl stattfindet. Andernfalls könnte sich das Ergebnis verfälschen.
Nachteile des KCV
Grenzen bei negativem Cash Flow
Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) stößt bei negativem Cash Flow an seine Grenzen. In diesem Fall ergibt sich ein negativer KCV-Wert, wodurch die übliche Faustregel „Je niedriger, desto besser“ nicht mehr anwendbar ist. Solche Werte lassen sich kaum sinnvoll interpretieren. Zwar ist der operative Cash Flow häufig stabiler als Investitions- oder Finanzierungs-Cashflows, in schwachen Geschäftsphasen kann jedoch auch er ins Minus rutschen.
Manipulationsmöglichkeiten
Auch wenn der Cash Flow grundsätzlich schwerer zu beeinflussen ist als Bilanz oder Gewinn, bestehen gewisse Gestaltungsspielräume.
Unternehmen können beispielsweise Zahlungen verschieben, Zahlungsziele verlängern oder Forderungen verkaufen, um den Cash Flow einer Periode zu verbessern. Zudem können unterschiedliche Klassifizierungen innerhalb der Kapitalflussrechnung die Aussagekraft beeinflussen. Für externe Investoren sind solche Effekte oft nur schwer erkennbar.
Einfluss der Cashflow-Auswahl auf die Aussagekraft
Das KCV berücksichtigt nur den jeweils verwendeten Cash Flow, meist den Operating Cash Flow. Andere Bereiche der Kapitalflussrechnung bleiben unberücksichtigt.
Dadurch entstehen oft stabilere Werte, gleichzeitig kann ein Unternehmen trotz positiver operativer Zahlungsströme Verluste schreiben oder einen hohen Investitions- und Finanzierungsbedarf haben. Für eine nachhaltige Wertsteigerung reicht ein positiver OCF allein nicht aus.
Kennzahlen auf Basis des Free Cash Flows, des gesamten Cash Flows oder des Enterprise Value liefern zwar häufig volatilere Ergebnisse, können aber ein umfassenderes Bild der finanziellen Situation vermitteln.
Beispiel für die Grenzen einer isolierten Kennzahlenbetrachtung
Ein Unternehmen erzielt einen Operating Cash Flow von 5 Mio. EUR bei einer Marktkapitalisierung von 20 Mio. EUR. Das ergibt ein KCV von 4.
Auf den ersten Blick erscheint dies günstig und könnte auf eine Unterbewertung hinweisen. Dabei bleibt jedoch unberücksichtigt, dass die Investitionen in Sachanlagen und immaterielle Vermögenswerte (CAPEX) seit Jahren deutlich unter Abschreibungen, Erhaltungsbedarf und branchentypischem Investitionsniveau liegen.
Dies kann auf Unterinvestition hindeuten und zukünftige Folgekosten verursachen. Zudem kann ein niedriger Investitionsaufwand den zukünftigen Operating Cash Flow gefährden – etwa durch Wettbewerbsnachteile infolge fehlender Erneuerungen. Das KCV bildet solche Entwicklungen nicht ab, da es nur vergangenheitsbezogene Zahlungsströme berücksichtigt.
Einfluss von Verschuldung und Kapitalstruktur
Das KCV ist ein Equity-Multiple, da es den Aktienkurs beziehungsweise die Marktkapitalisierung ins Verhältnis zu einer Cashflow-Größe setzt. Unterschiede in der Kapitalstruktur werden daher nur begrenzt berücksichtigt. Zwei Unternehmen mit identischem KCV können ein sehr unterschiedliches Verschuldungsniveau und damit auch ein unterschiedliches Risikoprofil aufweisen.
Bei stark abweichender Nettoverschuldung sollten deshalb ergänzend Enterprise-Value-Kennzahlen wie EV/OCF oder EV/FCF betrachtet werden. Diese beziehen sowohl Eigen- als auch Fremdkapital in die Bewertung ein und verbessern die Vergleichbarkeit.
Zusätzliche Problematik: Uneinheitliche Definitionen
Ein weiterer Nachteil sind unterschiedliche Definitionen des KCV. Oft ist nicht eindeutig ersichtlich, welcher Cash Flow der Berechnung zugrunde liegt. Besonders zwischen deutschen und US-amerikanischen Quellen existieren teils unterschiedliche Ansätze unter derselben Bezeichnung.
Dieses Problem lässt sich vermeiden, indem Investoren das KCV selbst berechnen oder konsequent auf eine verlässliche Datenquelle zurückgreifen.
Fazit: Das KCV ersetzt keine vollständige Aktienanalyse, bietet aber einen schnellen Einblick in die finanzielle Stabilität eines Unternehmens. Besonders für eine erste Bewertung kann die Kennzahl hilfreich sein, da sie auch bei negativen Gewinnen Hinweise auf die operative Zahlungsfähigkeit liefert.
Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) im Beispiel
Angenommen, ein Investor möchte ein Unternehmen mit den folgenden Kenngrößen mithilfe des KCV analysieren.
| Kenngröße | Wert |
|---|---|
| Aktienkurs | 10,00 EUR |
| Anzahl der Aktien | 100.000.000 Stck. |
| Operating Cash Flow | 200.000.000 EUR |
Nach Anwendung der KCV-Formel ergibt sich das folgende Resultat.
Das Ergebnis von „5“ bedeutet, dass die Marktteilnehmer derzeit bereit sind, für das Unternehmen beziehungsweise dessen Eigenkapitalbewertung das Fünffache des betrachteten Operating Cash Flows zu bezahlen. Ob dies dem tatsächlichen Wert entspricht, ist zu diesem Zeitpunkt weder ersichtlich noch relevant. Dennoch kann der hier ermittelte Wert im Unternehmensvergleich erste Hinweise darauf liefern, ob das Unternehmen fair, unter- oder überbewertet ist.
Hinweis: Für die Analyse des KCV ist auch der Reifegrad eines Unternehmens ein wesentlicher Aspekt. Junge Unternehmen können häufig deutlich schneller wachsen als „reife“ Gesellschaften und daher höhere Wachstumsraten erreichen. Ein stark steigender Cash Flow kann beispielsweise das KCV in kurzer Zeit relativieren.
Weiterführende Informationen
Kurs-Cashflow-Verhältnis als Vergleichskennzahl
Der Kurs-Cashflow-Verhältnis (KCV) entfaltet seine volle Aussagekraft erst im Vergleich, beispielsweise über die Zeit oder mit Wettbewerbern.
KCV im historischen Vergleich
Ein historischer Vergleich des KCV, wie im folgenden Diagramm dargestellt, hilft Investoren dabei, zeitliche Muster oder Zyklen zu erkennen. Die Entwicklung des KCV über mehrere Jahre kann Aufschluss darüber geben, in welchen Phasen das Unternehmen tendenziell unter- oder überbewertet war. Anleger können daraus ableiten, ab welchem Verhältnis ein Einstieg potenziell attraktiv erscheint – etwa, wenn sich der aktuelle Wert einem historischen Tief nähert.
KCV im Unternehmensvergleich
Im Unternehmensvergleich stellen häufig Konkurrenten aus der gleichen Branche die sogenannte Benchmark dar. Für diesen Vergleich ist wichtig, dass die Vergleichsunternehmen eine ähnliche Größe aufweisen und in einem ähnlichen Segment tätig sind.
Werte in der Technologiebranche können beispielsweise von denen in der Konsumgüterindustrie abweichen. Der Vergleich des KCV von Apple mit dem von Unilever würde beispielsweise keine sinnvollen Ergebnisse liefern, weil die Unternehmen in unterschiedlichen Branchen angesiedelt sind.
Über- und Unterbewertungen von Aktien aufspüren
Der Vergleich mit einem Branchen-Benchmark ist eine gängige Methode zur Bewertung von Aktien. Besonders im Value Investing suchen Anleger gezielt nach unterbewerteten Titeln. Das sind Aktien, deren Kurs unter dem geschätzten „inneren Wert“ liegt. Das Kurs-Cashflow-Verhältnis ist eine von mehreren Kennzahlen, die dabei Hinweise auf eine mögliche Über- oder Unterbewertung geben können.
Ein Investor kann den Durchschnittswert des KCV innerhalb einer Branche ermitteln und einzelne Unternehmen daran messen.
- Liegt das KCV eines Unternehmens deutlich über dem Branchenschnitt, kann dies auf eine Überbewertung hindeuten.
- Ein unterdurchschnittlicher Wert kann hingegen ein möglicher Hinweis auf eine Unterbewertung sein.
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