Aktien bei Deflation – Bedeutung & Auswirkungen

Was ist Deflation? – Definition

Deflation bezeichnet einen allgemeinen und über einen längeren Zeitraum anhaltenden Rückgang des Preisniveaus. Statistisch zeigt sich dies in einer negativen Veränderungsrate eines Preisindex, beispielsweise des Verbraucherpreisindex (engl.: Consumer Price Index).

Für den privaten Verbraucher bedeutet Deflation zunächst: Bei einem sinkenden allgemeinen Preisniveau steigt die Kaufkraft eines gegebenen Geldbetrags. Sinkt dagegen eine noch positive Inflationsrate, spricht man von Disinflation.

Gründe für sinkende Preise

Sinkende allgemeine Preise können sowohl durch Veränderungen auf der Nachfrage- als auch auf der Angebotsseite entstehen.

• Ein negativer Nachfrageschock kann dazu führen, dass sowohl das Preisniveau als auch die gesamtwirtschaftliche Produktion zurückgehen.
• Ein positiver Angebotsschock, beispielsweise infolge höherer Produktivität, kann dagegen mit sinkenden Preisen und gleichzeitig steigender Produktion einhergehen.

Ursache und Begleitumstände der Deflation sind daher entscheidend für ihre wirtschaftlichen Folgen.

Was passiert mit Aktien bei Deflation?

Eine Deflation kann Aktienkurse belasten, insbesondere wenn sie mit schwacher gesamtwirtschaftlicher Nachfrage, sinkenden Unternehmensgewinnen und steigenden realen Finanzierungslasten verbunden ist.

Entscheidend sind unter anderem die Ursache und das Ausmaß der Deflation, die Gewinnerwartungen der Unternehmen, die Zinsentwicklung und die Risikobereitschaft der Anleger. Gleichzeitig steigt bei einem fallenden allgemeinen Preisniveau grundsätzlich die reale Kaufkraft eines unveränderten Bargeldbestands.

Im Folgenden werden Aspekte zusammengefasst, die häufig mit dieser Frage in Verbindung gebracht werden.

Allgemeine Betrachtung

Aktien stellen eine Beteiligung am Unternehmen dar. Im Zuge einer Deflation sinken die allgemeinen Preise und tendenziell auch die nachgefragte Menge. Daher könnten Unternehmen weniger Geld (Umsätze) einnehmen, sodass die Gewinne und somit auch die Aktienkurse sinken könnten. Wenn allerdings die Produktionskosten der Unternehmen ebenso fallen, wären Unternehmensgewinne weniger von einer Deflation beeinträchtigt. 

Ferner spielen die Erwartungen der Anleger eine große Rolle. Gibt es Inflationserwartungen, obwohl “noch” Deflation vorherrscht? Sinkt die Deflationsrate bereits? Denn wenn Anleger angesichts der Deflationstendenzen einen Bärenmarkt erwarten, würden sie ihre Aktien möglicherweise verkaufen. Mit den frei gewordenen Geldern könnten sie dann in andere Assetklassen (z.B. Aktienanleihen, Rohstoffe) investieren. Der Druck auf sinkende Aktienkurse nimmt zu.  

Unternehmen mit Alleinstellungsmerkmal

Allerdings gibt es Unternehmen, die sich während einer deflationären Phase besser behaupten können als andere. Dazu zählen beispielsweise Unternehmen mit Alleinstellungsmerkmalen (auch “Burggraben”, “Wettbewerbsvorteile”). Der Grund: Die höhere Marktmacht versetzt die Unternehmen in die Lage, die Nachfrage ein wenig vom Preis zu lösen. 

Außerdem können sich Unternehmen, die Produkte des täglichen Bedarfs (z.B. Nahrungsmittel) herstellen, in konjunkturell schwierigen Phasen teilweise robuster entwickeln. Bei vielen Grundbedarfsgütern ist die Nachfrage relativ preisunelastisch. Das bedeutet, dass sich die nachgefragte Menge bei Preisänderungen häufig weniger stark verändert als bei stärker zyklischen oder aufschiebbaren Gütern. 

Unternehmen mit geringeren Schulden

Zudem können Unternehmen mit geringerer Verschuldung (Fremdkapital) tendenziell weniger anfällig für bestimmte negative Folgen einer Deflation sein. Bei einem fallenden Preisniveau steigt unter sonst gleichen Bedingungen die reale Belastung nominal feststehender Schulden.

Treffen hohe Schulden gleichzeitig auf sinkende Umsätze und Gewinne, kann dies die Rückzahlung bestehender Verpflichtungen erschweren. Eine geringere Verschuldung bzw. eine solide Kapitalstruktur kann die finanzielle Widerstandsfähigkeit eines Unternehmens daher erhöhen. 

Unternehmen mit hohem Rohstoffeinsatz

Falls Rohstoff- und Vorleistungspreise während einer deflationären Phase besonders stark sinken, können Unternehmen mit einem hohen Rohstoffeinsatz (z.B. Erdöl, Holz oder Stahl) auf der Kostenseite entlastet werden. Entscheidend ist jedoch, ob ihre Absatzpreise und Absatzmengen gleichzeitig ebenfalls zurückgehen. 

Gold vs. Aktien bei Deflation

Gold gilt als “sicherer Hafen”, vornehmlich für Geldanlagen in Krisenzeiten. Zudem ist Gold ein international gehandelter Vermögens- und Reservewert, der früher häufig als Zahlungsmittel verwendet wurde.

Wie sich Gold und Aktien während einer Deflation relativ zueinander entwickeln, lässt sich nicht allgemeingültig bestimmen. Vergleiche mit historischen Goldpreisen sind zusätzlich dadurch erschwert, dass damals teilweise andere Währungsordnungen galten. Daher fasst die folgende Tabelle lediglich grundlegende Aspekte von Value-Aktien und Gold zusammen:

Anleihen vs. Aktien bei Deflation

Bei sinkender Inflation kann der Realzins steigen, wenn der Nominalzins nicht im gleichen Umfang zurückgeht. Bei geringen Zinsen und Inflationsraten lässt sich der Realzins näherungsweise mit folgender Formel bestimmen:

Ein vereinfachtes Beispiel: Beträgt der Nominalzins 1 % und die Inflationsrate -0,5 %, ergibt sich näherungsweise ein Ex-post-Realzins von 1,5 %.

Für zukünftige Konsum- und Investitionsentscheidungen ist dagegen insbesondere die erwartete Inflationsrate relevant. Sinkt gleichzeitig mit der Inflation auch der Nominalzins ausreichend stark, muss der Realzins daher nicht zwangsläufig steigen.

Aktien während der Weltwirtschaftskrise

Die letzte weltweit ausgeprägte Deflation hatte ihren Ursprung im Jahr 1929 in den USA. Am „Black Monday“, dem 28. Oktober 1929, verlor der Dow Jones Industrial Average in einem Börsencrash knapp 13 %, am folgenden „Black Tuesday“ nochmals knapp 12 %.

Bis Mitte November hatte der Index gegenüber seinem Rekordhoch vom September 1929 annähernd die Hälfte seines Wertes verloren. Zuvor hatten sich die Aktienkurse zwischen 1925 und 1929 verdreifacht. Die anschließende schwere Wirtschaftskrise war in vielen Ländern mit einer ausgeprägten Deflation verbunden. (Quelle: Lebendiges Museum Online)

Zur Veranschaulichung zeigt die folgende Grafik eine langfristige historische bzw. rückgerechnete US-Aktienkursreihe. Dabei ist zu beachten, dass der S&P 500 in seiner heutigen Form erst 1957 eingeführt wurde. Historische Daten für frühere Zeiträume beruhen auf Vorgängerindizes bzw. rückgerechneten Reihen.

Einflussfaktor Erwartungen

Erwartungen von Verbrauchern, Unternehmen und Finanzmarktteilnehmern können die Entwicklung von Inflation und Deflation verstärken. Verfestigen sich Erwartungen sinkender Preise, können Konsum und Investitionen teilweise aufgeschoben werden und eine Deflations- bzw. Abwärtsspirale begünstigen. Bei inflationären Prozessen können sich dagegen unter bestimmten Voraussetzungen Preis- und Lohnsteigerungen gegenseitig verstärken.

Auswirkungen einer Deflation auf Aktien sind sehr ungewiss, da kaum empirische Erkenntnisse vorliegen. Ist die Weltwirtschaft stark von negativen Preisentwicklungen betroffen, würden auch solide Unternehmen darunter leiden. Aktienkurse würden tendenziell zurückgehen. Um Verlustrisiken im Portfolio zu reduzieren, bietet sich grundsätzlich eine geschickte Diversifikation an.