Return on Capital Employed (ROCE) – Erklärung & Berechnung

Return on Capital Employed (ROCE) – Definition

Der Return on Capital Employed (ROCE) misst die Rentabilität des operativ eingesetzten Kapitals eines Unternehmens. Ein ROCE von 20 % bedeutet, dass jeder im operativen Geschäft gebundene Euro im betrachteten Zeitraum 20 Cent operativen Gewinn vor Zinsen und Steuern erwirtschaftet.

Berechnung des ROCE

Der Return on Capital Employed (ROCE) wird berechnet, indem das EBIT durch das Capital Employed geteilt wird. Das Ergebnis kann entweder als Dezimalzahl oder, multipliziert mit 100, als Prozentwert angegeben werden.

Die Formel lautet:

• EBIT („Earnings Before Interest and Taxes“) bezeichnet den operativen Gewinn vor Zinsen und Steuern.
• Capital Employed umfasst das operativ eingesetzte Kapital, das dem Unternehmen dauerhaft zur Erwirtschaftung des operativen Ergebnisses dient.

Ermittlung des Capital Employed

Das Capital Employed (eingesetztes Kapital) bezeichnet den Teil des Kapitals, der im operativen Geschäft gebunden ist. In der Praxis wird häufig mit einem operativen Bruttoansatz gearbeitet:

Formel:

Bestandteile:

• Anlagevermögen: Langfristig genutzte Vermögenswerte wie Maschinen, Gebäude, Grundstücke und immaterielle Vermögenswerte.
• Operatives Working Capital: Operatives Umlaufvermögen abzüglich kurzfristiger, nicht verzinslicher Verbindlichkeiten (z. B. Lieferverbindlichkeiten und sonstige operative Verbindlichkeiten).

Interpretation und Bedeutung des ROCE

Ein hoher ROCE ist grundsätzlich positiv, lässt sich jedoch nur im Branchenkontext sinnvoll einordnen. In kapitalintensiven Branchen, wie beispielsweise der Industrie, der Energiebranche oder der Automobilproduktion, sind tendenziell niedrigere Werte üblich als in kapitalärmeren Geschäftsmodellen.

Aussagekräftig ist der ROCE vor allem

• im Vergleich mit Unternehmen derselben Branche,
• im Zeitverlauf über mehrere Jahre und
• im Verhältnis zu den Kapitalkosten des Unternehmens.

Bei positivem Capital Employed gilt:

• Ein positiver ROCE deutet auf einen operativen Gewinn hin.
• Ein negativer ROCE weist auf einen operativen Verlust hin.

Relevanz für kapitalintensive Branchen

In Branchen mit hohem Investitionsbedarf – etwa Maschinenbau, Fertigung oder Infrastruktur – ist der ROCE besonders aussagekräftig. Er zeigt, wie effizient Unternehmen ihre umfangreichen Vermögenswerte zur Gewinnerzielung einsetzen.

Ein Vorteil der Kennzahl ist, dass sie weniger durch die Finanzierungsstruktur verzerrt wird als etwa der Return on Equity (ROE), da das EBIT vor Zinsen ansetzt. Dennoch sind Unternehmensvergleiche nur belastbar, wenn Kapitalbasis und operative Ergebnisgröße konsistent abgegrenzt werden.

Bei kapitalarmen Geschäftsmodellen oder Unternehmen mit negativem Working Capital kann der ROCE dagegen sehr hoch oder stark schwankend ausfallen. In solchen Fällen ist eine besonders vorsichtige Interpretation erforderlich.

Zeitreihenanalyse

Die Betrachtung des ROCE über mehrere Jahre liefert Hinweise auf die operative Entwicklung eines Unternehmens:

• Steigender ROCE: Kann auf Effizienzsteigerungen, Kostensenkungen, bessere Margen oder einen produktiveren Kapitaleinsatz hinweisen.
• Stabile Werte: Können auf ein robustes und planbares Geschäftsmodell hindeuten.
• Hohe Volatilität: Kann auf operative Schwächen, Sondereffekte oder eine schwankende Kapitalbindung hinweisen.

Für die Zeitreihenanalyse kann es sinnvoll sein, mit einem durchschnittlichen Capital Employed zu arbeiten, um Stichtagseffekte zu reduzieren.

Einflussfaktoren und Ursachenanalyse

Ein steigender ROCE kann verschiedene Ursachen haben:

• Umsatzsteigerungen bei gleichbleibender Kapitalbasis
• Kostensenkungen bei konstantem Umsatz
• Verbesserte Margen
• Effizientere Nutzung des Vermögens, etwa durch geringeres Working Capital oder den Abbau unproduktiver Vermögenswerte

ROCE und Kapitalkosten

Eine zentrale Frage für Investoren lautet:

Liegt der ROCE dauerhaft über den Kapitalkosten?

Nur wenn der ROCE langfristig über dem Weighted Average Cost of Capital (WACC) liegt, schafft ein Unternehmen Wert für seine Kapitalgeber. Liegt der ROCE dagegen dauerhaft unter dem WACC, wird zwar unter Umständen bilanzieller Gewinn erzielt, ökonomisch jedoch kein Mehrwert geschaffen.

Damit ist der Vergleich von ROCE und WACC ein wichtiges Instrument der wertorientierten Unternehmensanalyse und Unternehmenssteuerung.

Der Unterschied zwischen dem ROCE und anderen Kennzahlen

ROCE vs. ROIC

Sowohl der ROCE als auch der Return on Invested Capital (ROIC) sind Rentabilitätskennzahlen, die zeigen, wie profitabel ein Unternehmen mit seinem eingesetzten Kapital wirtschaftet. Der ROCE setzt das EBIT ins Verhältnis zum Capital Employed. Der ROIC verwendet dagegen in der Regel den Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) im Verhältnis zum Invested Capital.

ROCE vs. ROI

ROCE misst die Rentabilität des operativ eingesetzten Kapitals eines Unternehmens auf Basis des EBIT. Der Return on Investment (ROI) wird dagegen meist verwendet, um den Erfolg einzelner Investitionen, Projekte oder Maßnahmen zu bewerten.

ROCE vs. ROE

ROCE misst, wie effizient das operativ eingesetzte Kapital zur Erzielung von operativen Gewinnen verwendet wird. Der Return on Equity (ROE) zeigt dagegen, wie profitabel das Eigenkapital der Eigentümer eingesetzt wurde.

Nachteile des Return on Capital Employed (ROCE)

Trotz seiner Aussagekraft hat der ROCE mehrere Schwächen, die bei der Interpretation berücksichtigt werden sollten:

• Stichtagsproblematik: Der ROCE kombiniert häufig ein periodenbezogenes EBIT mit einem zeitpunktbezogenen Capital Employed. Dadurch können Verschiebungen rund um den Bilanzstichtag zu Verzerrungen führen.
• Abhängigkeit von Bilanzierungsregeln: Bilanzierungsstandards, Ermessensspielräume, Abschreibungen, Leasingbilanzierung oder Sonderfaktoren können die Kapitalbasis und damit den ROCE beeinflussen.
• Verzerrung durch Buchwerte: Das Anlagevermögen wird zu historischen Anschaffungs- oder Herstellungskosten bilanziert. Mit fortschreitender Abschreibung sinkt der Buchwert, selbst wenn die wirtschaftliche Leistungsfähigkeit unverändert bleibt.
  • Folge: Der ROCE kann im Zeitverlauf steigen, ohne dass sich die reale Ertragskraft verbessert hat.
• Verzerrung durch Inflation: Steigende Preise können das EBIT erhöhen, während ältere Vermögenswerte weiterhin zu historischen Werten bilanziert werden.
  • Ergebnis: Die Rentabilität kann rechnerisch zu hoch erscheinen, weil die Kapitalbasis relativ niedrig bleibt.
• Eingeschränkte Aussagekraft bei kapitalarmen Modellen: Bei sehr niedriger oder negativer Kapitalbasis können schon kleine Veränderungen zu stark schwankenden oder ökonomisch wenig aussagekräftigen ROCE-Werten führen.
• Keine Aussage über das Finanzierungsrisiko: Der ROCE ist für die operative Analyse nützlich, blendet aber Unterschiede in der Finanzierungsstruktur und damit verbundene Risiken weitgehend aus.
• Uneinheitliche Berechnungsmethoden: In der Praxis existieren unterschiedliche Definitionen für EBIT, operatives Ergebnis, Capital Employed und Bereinigungen um nicht operative Positionen. Das erschwert die Vergleichbarkeit zwischen Unternehmen.

Beispiel für einen Einsatz des ROCE

Angenommen, ein Anleger möchte in ein Konsumgüterunternehmen investieren. Die Unternehmen Unilever und Procter & Gamble (P&G) befinden sich in der engeren Auswahl. Da beide Unternehmen international tätig sind, möchte der Investor zunächst die operative Kapitalrentabilität vergleichen. Dazu nutzt er den ROCE.

Für ein nachvollziehbares Praxisbeispiel wird hier der vereinfachte Standardansatz verwendet:

Die dafür benötigten Kennzahlen lassen sich den aktuellen Geschäftsberichten 2025 entnehmen.

Quellen: Unilever Annual Report and Accounts 2025; P&G 2025 Annual Report

Berechnung & Bewertung

Für die Berechnung des ROCE kann der Investor die unterschiedlichen Währungen vernachlässigen, da es sich um eine Verhältniskennzahl handelt. Entscheidend ist, dass Zähler und Nenner jeweils in derselben Währung des Unternehmens ausgewiesen sind.

Anhand der vorliegenden Daten ergeben sich folgende Formeln:

Im direkten Vergleich erzielt P&G im vorliegenden Beispiel den höheren ROCE. Nach dem hier verwendeten Standardansatz erwirtschaftet P&G mit seinem eingesetzten Kapital also eine höhere operative Rendite als Unilever.

Aspekte bei der Informationsgewinnung

Für die selbstständige Informationsgewinnung helfen Kenntnisse über die Bilanz und Gewinn- und Verlustrechnung bzw. Income Statement. Gerade bei Unternehmen aus unterschiedlichen Rechnungslegungssystemen und mit abweichenden Geschäftsjahresenden ist auf eine konsistente Datenauswahl zu achten.

Im vorliegenden Beispiel sind insbesondere folgende Punkte zu beachten:

• Unilever weist im Geschäftsbericht 2025 den Operating profit ausdrücklich aus. P&G verwendet die Bezeichnung Operating income. Beide Größen eignen sich für dieses vereinfachte ROCE-Beispiel als operative Ergebnisgröße.
• Die Geschäftsjahre enden nicht am selben Stichtag: Unilever berichtet zum 31. Dezember 2025, P&G zum 30. Juni 2025. Der Vergleich ist daher als Näherung zu verstehen.
• Für die Kapitalbasis wird hier bewusst der einfache Standardansatz über Gesamtvermögen minus kurzfristige Verbindlichkeiten genutzt, da diese Größen in beiden Geschäftsberichten direkt ausgewiesen werden.
• Unilever hat die Vergleichszahlen der Vorjahre im Bericht 2025 an die Abspaltung des Ice-Cream-Geschäfts angepasst. Strukturveränderungen dieser Art können die Vergleichbarkeit im Zeitverlauf beeinflussen.