Window Dressing – Definition & Beispiel

Window Dressing – Definition

Window Dressing bezeichnet Maßnahmen, die formal regelkonform sind, aber ein geschöntes Bild der Ertrags-, Finanz- oder Vermögenslage zum Stichtag vermitteln sollen. Typische Beispiele hierfür sind gezielte Bewertungs- oder Strukturentscheidungen sowie kurzfristige Umschichtungen.

Einige dieser Techniken sind zulässig, da sie bestehende Ermessensspielräume nutzen. Andere gelten als unzulässig und fallen unter Earnings Management bzw. Bilanzmanipulation. Ziel ist stets, einen vorteilhafteren Eindruck zu erzeugen.

Window Dressing bei Aktien

Window Dressing bei Aktiengesellschaften kann insbesondere gegen Ende des Berichtszeitraums eingesetzt werden, um Investoren und Analysten zu beeindrucken. Hier einige Methoden:

• Verschiebung von Ausgaben: Unternehmen können Ausgaben in das nächste Quartal verschieben, um den Gewinn im laufenden Quartal künstlich zu erhöhen.
• Timing-Effekte bei zahlungswirksamen Vorgängen: z. B. aggressives Eintreiben von Forderungen vor Stichtag oder spätes Begleichen von Verbindlichkeiten, um Liquiditätskennzahlen zu verbessern.
• Verkauf von Vermögenswerten: Einmalgewinne durch Verkäufe (Sale-and-Lease-Back, Asset-Disposals) zur Ergebnisaufhübschung.
• Bilanzstruktur-Kosmetik: Umschichtung kurz- in langfristige Verbindlichkeiten (sofern wirtschaftlich begründet) oder temporäres Reduzieren von Verschuldung durch Transaktionen um den Stichtag.
• Änderung der Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden: Eine Änderung der Bilanzierungsgrundsätze kann die Finanzergebnisse verändern (z. B. Schätzungen, Abschreibungsmethoden).
• Verschleierung von Verbindlichkeiten: Auslagerung von Schulden, etwa durch deren Ausweis in Tochtergesellschaften oder als Eventualverbindlichkeiten, sodass sie in der Bilanz weniger ins Gewicht fallen.

Diese Praktiken können zwar legal sein, gelten jedoch oft als unethisch und können das Vertrauen in die finanzielle Integrität eines Unternehmens untergraben.

Window Dressing bei Fonds

Auch Fonds betreiben mitunter Window Dressing. Eine Studie von Iwan Meier und Ernst Schaumburg (Northwestern University, 2003) zeigt, dass insbesondere Wachstumsfonds und Fonds mit schwacher Performance am Quartalsende vermehrt Umschichtungen vornehmen. Für Investoren ist dies ein Grund, Leistungsberichte kritisch zu hinterfragen.

Typische Methoden:

• Verlusttarnung: Verkauf von Aktien mit hohen Verlusten und Ersatz durch Titel mit kurzfristigem Gewinnpotenzial, um die Quartalsperformance zu schönen.
• Stilabweichung: Erwerb von Aktien, die nicht zur Anlagestrategie des Fonds passen (z. B. ein Nachhaltigkeitsfonds investiert vorübergehend in Trendsektoren).
• Rückwirkende Performance-Schminke: Aufnahme von Aktien mit starker Jahresperformance kurz vor Berichtstermin oder Prospektauflage, um den Anschein erfolgreicher Investitionen zu erwecken – obwohl der Fonds von diesen Gewinnen nicht profitiert hat.

Auswirkungen von Window Dressing

Window Dressing kann zwar kurzfristig die Rendite eines Fonds aufwerten, wirkt sich langfristig jedoch meist negativ aus. Die Scheinverbesserung lässt sich in der Regel nicht dauerhaft aufrechterhalten, da die tatsächliche Performance des Portfolios früher oder später sichtbar wird.

Anleger durchschauen solche Praktiken häufig, was zu Vertrauensverlust gegenüber dem Fondsmanager und in der Folge zu erhöhten Mittelabflüssen führt.