American Depositary Receipt (ADR) – Definition & Erklärung

American Depositary Receipt (ADR) – Definition

Ein American Depositary Receipt (ADR) ist ein in US-Dollar notiertes Zertifikat, das von einer US-Depotbank ausgegeben wird und einen bestimmten Anteil einer ausländischen Aktie, der sogenannten American Depositary Share (ADS), repräsentiert.

Für Anleger erfolgt der Handel mit ADRs ähnlich wie mit US-Aktien, inklusive Abwicklung und Dividendenzahlungen. Stimmrechte und Aktionärsinformationen richten sich jedoch nach dem jeweiligen ADR-Programm bzw. Deposit Agreement. Insbesondere bei unsponsored ADRs können diese Rechte eingeschränkt sein.

Funktionsweise

Die Basis jedes American Depositary Receipt (ADR) ist die Originalaktie des ausländischen Unternehmens, die im Heimatland des Unternehmens gehandelt wird.

Eine sogenannte Depositary Bank (US-Depotbank) übernimmt die Ausgabe des ADRs in den USA. Voraussetzung dafür ist, dass die zugrunde liegenden Originalaktien an die Depositary Bank bzw. deren Custodian Bank, also eine Verwahrstelle im Heimatland des Unternehmens, geliefert und dort verwahrt werden.

In der Praxis kann dies durch das Unternehmen selbst, durch bestehende Aktionäre oder über Markttransaktionen erfolgen. Oft arbeiten Depotbanken dabei mit Tochtergesellschaften oder lokalen Partnerinstituten vor Ort.

Vertrieb durch die Depositary Bank

Nachdem die Depositary Bank Aktien eines ausländischen Unternehmens über einen lokalen Broker erworben und bei einer Custodian Bank im Heimatland des Unternehmens hinterlegt hat, kann sie darauf basierend American Depositary Receipts (ADRs) ausgeben.

Diese ADRs können in den USA je nach Handelsstufe (Level):

• an Börsen wie der NYSE oder Nasdaq notiert werden,
• oder außerbörslich (OTC) gehandelt werden.

Auch die Informationsdichte von ADRs kann sich je nach Handelsstufe stark unterscheiden. Grundsätzlich gilt: Je mehr Informationen ein Unternehmen in Form von Bilanzen, Geschäftsberichten oder anderen Dokumenten bereitstellt, desto besser kann ein Investor den ADR bewerten.

Kennzeichnung von ADRs

American Depositary Receipts (ADRs), die außerbörslich (OTC) in den USA gehandelt werden, sind häufig an ihrem fünfstelligen Börsenticker mit der Endung „Y“ zu erkennen. Dies gilt jedoch nicht für alle ADRs, da zahlreiche Programme auch an US-Börsen notiert sind und dort andere Kürzelstrukturen haben können.

Ein klassisches Beispiel für sogenannte Y-Shares ist NSRGY, das für die Nestlé-ADR steht. Hierbei hält eine US-Bank die Originalaktien im Heimatland (Schweiz) und gibt im Gegenzug ADRs aus, die in den USA in US-Dollar gehandelt werden.

Im Gegensatz dazu gibt es auch sogenannte F-Shares, die mit einem „F“ am Ende ihres Börsenkürzels gekennzeichnet sind. Diese F-Shares repräsentieren keine ADRs, sondern direkt die Originalaktien ausländischer Unternehmen, die teilweise ebenfalls im US-OTC-Markt gehandelt werden können.

Ein Beispiel für F-Shares wäre NSRGF, welches ebenfalls Nestlé repräsentiert, jedoch direkt die ausländische Aktie abbildet und nicht über ein ADR-Programm läuft.

American Depositary Receipts – Level 1 bis 3 und weitere Programme

American Depositary Receipts (ADRs) werden in drei Handelsstufen (Levels) klassifiziert. Diese unterscheiden sich vor allem hinsichtlich der regulatorischen Anforderungen, der Transparenzvorgaben und der Möglichkeit zur Kapitalaufnahme in den USA.

Level 1 ADR

Level 1 ADRs werden ausschließlich außerbörslich (OTC) gehandelt und ermöglichen keine Kapitalaufnahme am US-Markt. Dieses Level eignet sich vor allem für Unternehmen, die erste Schritte auf dem US-Markt wagen möchten, ohne eine vollständige Börsennotierung in den USA anzustreben.

Level 2 ADR

Level 2 ADRs sind an US-Börsen wie der NYSE oder der Nasdaq gelistet, erlauben aber ebenfalls keine Kapitalaufnahme. Dieses Level richtet sich an Unternehmen, die ihre Sichtbarkeit und Glaubwürdigkeit am US-Markt erhöhen möchten, ohne direkt Kapital aufzunehmen.

Level 3 ADR

Level 3 ADRs ermöglichen neben der Börsennotierung auch die Kapitalaufnahme durch die Emission neuer Aktien (Primary Offering). Diese Stufe eignet sich für Unternehmen, die den US-Markt strategisch erschließen und über diesen Weg neues Eigenkapital generieren möchten.

Weitere relevante Programme

Neben diesen drei ADR-Levels existieren weitere spezielle Programme im Umfeld von Depositary Receipts.

Rule 144A ADRs richten sich ausschließlich an qualifizierte institutionelle Anleger (Qualified Institutional Buyers) in den USA. Der Handel findet nicht öffentlich, sondern lediglich zwischen berechtigten Investoren statt.

Ebenfalls relevant sind Regulation-S (Reg-S) GDRs. Diese sind streng genommen keine ADRs, sondern Global Depositary Receipts, die sich an Nicht-US-Investoren außerhalb der Vereinigten Staaten richten. Der Handel erfolgt international, jedoch ausdrücklich nicht innerhalb der USA. Das Ziel besteht in der globalen Kapitalbeschaffung, ohne dass hierfür eine öffentliche Registrierung in den USA notwendig ist.

ADR-Stufen im Vergleich

Sponsored vs. Unsponsored ADRs

American Depositary Receipts (ADRs) lassen sich in zwei Hauptkategorien unterteilen: Sponsored und Unsponsored.

Sponsored ADR

Ein Sponsored ADR entsteht durch eine aktive Zusammenarbeit zwischen dem ausländischen Unternehmen und einer Depositary Bank. Die Parteien schließen hierfür einen formellen Depotvertrag (Deposit Agreement) ab. Das Unternehmen stellt dabei in der Regel:

• Finanzinformationen (z. B. Geschäftsberichte, Bilanzen),
• sowie weitere rechtlich erforderliche Unterlagen für die US-Börsenaufsicht (SEC) bereit.

Das Unternehmen übernimmt häufig die Kosten für die Einrichtung und Verwaltung des Programms und kann sich davon eine erhöhte Sichtbarkeit, Liquidität und Investorenbasis am US-Kapitalmarkt versprechen.

Unsponsored ADR

Ein Unsponsored ADR wird ohne Mitwirkung oder Zustimmung des Unternehmens von einer oder mehreren Depositary Banken initiiert, basierend auf Interesse von US-Investoren an den Aktien des Unternehmens.

• Da es keinen Depotvertrag gibt, handelt die Bank eigenverantwortlich.
• Es können mehrere unsponsored ADR-Programme für dasselbe Unternehmen existieren. Dies kann zu uneinheitlicher Darstellung und Fragmentierung führen.
• Unsponsored ADRs dürfen nur außerbörslich (OTC) gehandelt werden.

Wichtige Unterschiede im Überblick

 Vorteile der ADRs

Zugang zu internationalen Märkten

Der ursprüngliche Grund für den Handel mit American Depositary Receipts (ADRs) war die Schwierigkeit für US-Investoren, in Aktien anderer Länder zu investieren. Inzwischen nutzen jedoch auch internationale Anleger ADRs, um in schwer zugängliche Märkte wie China, Russland oder andere Schwellenländer zu investieren.

Reduziertes Wechselkursrisiko

Da ADRs in US-Dollar notiert sind, entfällt für US-Investoren zwar die praktische Notwendigkeit, selbst Fremdwährungen zu kaufen oder Dividendenzahlungen in lokaler Währung abzuwickeln. Das wirtschaftliche Wechselkursrisiko bleibt jedoch bestehen, da sich der Wert des ADR weiterhin aus der zugrunde liegenden Aktie und dem jeweiligen Währungskurs ableitet.

Für Nicht-US-Investoren (z. B. europäische Käufer eines US-Dollar-basierten ADRs) ist das Währungsrisiko ebenfalls relevant.

Effiziente Preisbildung

ADRs bilden in der Regel den Kurs ihrer zugrunde liegenden Originalaktie (sog. „Depositary Shares“) sehr genau ab. Das liegt an der Möglichkeit zur Arbitrage:

• Professionelle Marktteilnehmer können bei Preisunterschieden zwischen ADR und Originalaktie schnell reagieren.
• Wenn ein ADR günstiger als die zugrunde liegende Aktie ist, wird er verstärkt gekauft – der Preis gleicht sich an.

Daher ist es selten ein Kursnachteil, ADRs statt Originalaktien zu kaufen, zumindest in liquiden Programmen mit hohem Handelsvolumen.

Nachteile der ADRs

Kein direkter Eigentumstitel

Ein ADR ist ein eigenständiges Zertifikat, das eine indirekte Beteiligung an den hinterlegten Originalaktien verbrieft. Der Investor vertraut darauf, dass die Depositary Bank die entsprechenden Aktien bei einer Custodian Bank ordnungsgemäß verwahrt und die vertraglich zugesicherten Rechte erfüllt. Eine eigene Überprüfung dieser Verwahrung ist für Anleger in der Regel nicht möglich.

Keine Standardisierung

ADR-Programme sind nicht standardisiert, was die Transparenz für Privatanleger erschweren kann:

• Ein ADR kann für eine, zehn, fünfzig oder hundert Aktien stehen.
• Zudem können verschiedene Aktienklassen (z. B. Stamm- und Vorzugsaktien) unterschiedlich verbrieft werden.

Hinzu kommt, dass sich Rechte und Pflichten von ADR-Inhabern nicht aus der zugrunde liegenden Aktie ergeben, sondern aus dem jeweiligen Deposit Agreement. Dadurch können sich Unterschiede bei Gebühren, Stimmrechten, Dividendenabwicklung oder dem Umgang mit Kapitalmaßnahmen ergeben.

Höhere Bid-Ask-Spreads

Der Handel mit ADRs kann weniger liquide sein als der Handel der Originalaktie an der Heimatbörse, insbesondere bei unsponsored Programmen oder bei Aktien aus Schwellenländern oder Nebenwerten.

Dies kann zu höheren Bid-Ask-Spreads führen, was für Anleger ineffizientere Kauf- und Verkaufskurse bedeutet und somit Kosten impliziert.

Kosten & Gebühren

Beim Halten von American Depositary Receipts (ADRs) entstehen für Investoren zusätzliche Gebühren, u. a.:

• Dividendenbearbeitungsgebühren durch die Depositary Bank,
• Verwahrentgelte
• sowie mögliche Fremdspesen (z. B. durch Umrechnung der Währung, lokale Steuern oder Transaktionskosten).

Diese Gebühren werden in der Regel direkt von den Dividenden oder Erlösen abgezogen, wodurch sich die Gesamtrendite der Investition verringert.

Steuerliche Behandlung von ADRs

American Depositary Receipts (ADRs) werden steuerlich grundsätzlich wie die zugrunde liegende Originalaktie behandelt. Erhält der Anleger Dividenden, unterliegen diese in Deutschland der Kapitalertragsteuer gemäß dem Einkommensteuergesetz (EStG) – unabhängig davon, ob es sich um eine inländische oder ausländische Aktie handelt.

Zusätzlich kann im Herkunftsland des Unternehmens bzw. der Custodian Bank eine Quellensteuer auf Dividenden erhoben werden. Ob und in welchem Umfang diese angerechnet oder zurückgefordert werden kann, hängt davon ab, ob ein Doppelbesteuerungsabkommen (DBA) zwischen Deutschland und dem jeweiligen Land besteht.

Häufig liegt die anrechenbare Quellensteuer bei bis zu 15 %. Für Beträge, die darüber hinausgehen, kann der Anleger häufig eine Erstattung beim ausländischen Finanzamt beantragen. Dies erfordert meist einen separaten Antrag sowie den Nachweis der steuerlichen Ansässigkeit in Deutschland.

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