Kapitalerhöhung (Capital Increase) – Definition & Beispiel
Autor: Pit Wilkens 
Inhaltlich geprüft von: Philipp-Malte Lingnau
Eine Kapitalerhöhung (englisch: „Capital Increase“) ist eine Kapitalmaßnahme mit dem Ziel, einer Gesellschaft zusätzliches Eigenkapital zuzuführen oder (im weiteren Sinn) das bereits vorhandene Eigenkapital anders zu strukturieren. Obwohl solche Maßnahmen bei allen Kapitalgesellschaften möglich sind, liegt der Fokus dieses Artikels auf den Kapitalerhöhungen von Aktiengesellschaften, die üblicherweise für Privatanleger die größte Bedeutung haben.
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Kapitalerhöhung – Definition
Eine Kapitalerhöhung bezeichnet die Erhöhung des gezeichneten Kapitals einer Gesellschaft (bei der AG des Grundkapitals, bei der GmbH des Stammkapitals).
Im engeren Sinn versteht man unter Kapitalerhöhung meist die Zuführung neuen Eigenkapitals von außen (z. B. durch die Ausgabe neuer Aktien). Im weiteren Sinn werden auch Maßnahmen erfasst, bei denen Rücklagen in Grundkapital umgewandelt werden (Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln).
Bei einer Kapitalerhöhung gegen Einlagen fließt der Gesellschaft dabei zusätzliches Eigenkapital von außen zu (Beteiligungsfinanzierung). Sie kann aus verschiedenen Gründen erfolgen, beispielsweise zur Finanzierung des Unternehmenswachstums, zur Schuldentilgung oder zur Verbesserung der Bilanzstruktur.
Formen der Einlagen bei Kapitalerhöhungen
Eine Aktiengesellschaft erzielt bei einer Kapitalerhöhung in der Regel durch die Ausgabe von (zusätzlichen) Aktien einen Mittelzufluss. Grundsätzlich sind auch Einlagen in Form von Sacheinlagen (z. B. Rechte, Patente, Maschinen oder Grundstücke) denkbar. In der Praxis überwiegt bei Aktiengesellschaften jedoch die Barkapitalerhöhung, bei der die Einlage in Form von Giralgeld geleistet wird.
Hinweis: Gemäß der gesetzlichen Vorgaben sollte das Grundkapital einer AG grundsätzlich erst erhöht werden, wenn der Großteil des gezeichneten Kapitals tatsächlich eingezahlt wurde. Geringfügige offene Restbeträge sind dabei unschädlich.
Effektive Kapitalerhöhung (Außenfinanzierung)
Bei einer effektiven Kapitalerhöhung handelt es sich immer um eine Form der Außenfinanzierung: Es fließt „frisches“ Kapital von bisherigen oder neuen Anteilseignern in das Unternehmen. Effektive Kapitalerhöhungen können insbesondere in folgende Arten eingeteilt werden:
- Ordentliche Kapitalerhöhung
- Bedingte Kapitalerhöhung
- Genehmigte Kapitalerhöhung
Ordentliche Kapitalerhöhung
Die ordentliche Kapitalerhöhung ist die häufigste Form der Eigenkapitalbeschaffung einer AG. Sie erfordert einen Hauptversammlungsbeschluss mit einfacher Stimmenmehrheit (§ 133 AktG) und grundsätzlich mindestens 75 % des vertretenen Grundkapitals (§ 182 Abs. 1 AktG). Die Satzung kann abweichende Mehrheiten festlegen, bei stimmrechtslosen Vorzugsaktien jedoch nur höhere.
Der Ausgabepreis neuer Aktien darf den gesetzlichen Mindestbetrag nicht unterschreiten (§ 9 Abs. 1 AktG). Dieser entspricht bei Nennbetragsaktien dem festen Nennwert und bei Stückaktien dem anteiligen Grundkapital je Aktie (Grundkapital ÷ Aktienanzahl, § 8 Abs. 3 AktG).
Hinweis: Altaktionäre erhalten grundsätzlich ein Bezugsrecht, mit dem sie neue Aktien entsprechend ihrer bisherigen Beteiligung erwerben und so eine Verwässerung vermeiden können. Alternativ können sie ihr Bezugsrecht meist an der Börse verkaufen. Die Hauptversammlung kann das Bezugsrecht jedoch ganz oder teilweise ausschließen, z. B. bei kleinen Restbeträgen oder der Ausgabe an institutionelle Investoren.
Bedingte Kapitalerhöhung
Bei der bedingten Kapitalerhöhung wird zunächst nur der Höchstbetrag der möglichen Kapitalerhöhung festgelegt. Das Grundkapital erhöht sich erst, wenn bestimmte Rechte, etwa aus Wandel- oder Optionsanleihen, ausgeübt werden (§ 200 AktG).
Zunächst erhält die AG durch die Ausgabe dieser Anleihen Fremdkapital. Bei Wandelanleihen kann die Anleihe später in Aktien umgetauscht werden; andernfalls wird sie bei Fälligkeit zurückgezahlt. Bei Optionsanleihen können zusätzlich Aktien gegen Zahlung des Optionspreises erworben werden, während die Anleihe bestehen bleibt und später zurückgezahlt wird.
Zur Absicherung dieser Rechte muss die Hauptversammlung vorab eine bedingte Kapitalerhöhung bis zum benötigten Höchstbetrag beschließen (§§ 192 ff. AktG).
Beispiel für eine bedingte Kapitalerhöhung
Ein Unternehmen gibt 10.000 Wandelschuldverschreibungen zu je 100 Euro aus (Emissionsvolumen 1.000.000 Euro). Das Wandlungsverhältnis beträgt 2 : 1, d. h. zwei Schuldverschreibungen können in eine neue Aktie umgewandelt werden. Insgesamt können somit 5.000 Aktien entstehen.
Bei Ausübung aller Wandlungsrechte würde das Grundkapital z. B. um 5.000 Euro (bei 1 Euro Nennwert je Aktie) steigen. Der restliche Betrag wird der Kapitalrücklage zugeführt. Der Beschluss über die bedingte Kapitalerhöhung muss vor der Ausgabe der Wandelschuldverschreibungen gefasst werden.
Genehmigte Kapitalerhöhung
Die genehmigte Kapitalerhöhung ist ein Instrument, das Flexibilität ermöglicht. Die Hauptversammlung kann den Vorstand durch Satzungsänderung ermächtigen, das Grundkapital innerhalb von höchstens fünf Jahren nach Eintragung der Ermächtigung um bis zu einen bestimmten Nennbetrag (genehmigtes Kapital) zu erhöhen (§ 202 AktG).
Der Nennbetrag des genehmigten Kapitals darf höchstens die Hälfte des zum Zeitpunkt der Ermächtigung vorhandenen Grundkapitals betragen (§ 202 Abs. 3 AktG). In der Regel dürfen die neuen Aktien nur mit Zustimmung des Aufsichtsrats ausgegeben werden.
Für die Ausnutzung des genehmigten Kapitals ist kein erneuter Hauptversammlungsbeschluss erforderlich. Der Vorstand kann – innerhalb des Rahmens der Ermächtigung – über Zeitpunkt, Volumen und Ausgabebedingungen entscheiden. Dadurch erhält das Unternehmen Spielräume, beispielsweise zur schnellen Finanzierung von Beteiligungen oder Übernahmen.
Das Bestehen und der Umfang genehmigten Kapitals sind im Anhang des Jahresabschlusses bzw. im Lagebericht zu erläutern. Für Aktionäre besteht während der Laufzeit der Ermächtigung jedoch eine Unsicherheit darüber, ob und in welchem Umfang ihre Beteiligung künftig verwässert wird.
Nominelle Kapitalerhöhung (Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln)
Die nominelle Kapitalerhöhung (Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln) ist kein Finanzierungsvorgang im engeren Sinn: Es fließt kein neues Geld zu, sondern Teile der Kapital- und Gewinnrücklagen werden in Grundkapital umgewandelt (§§ 207 ff. AktG).
Bilanziell handelt es sich um einen Passivtausch innerhalb des Eigenkapitals. Die umgewandelten Gewinnrücklagen stammen allerdings häufig aus früherer Innenfinanzierung (einbehaltene Gewinne). Die Aktionäre erhalten dafür sogenannte Gratis- bzw. Berichtigungsaktien. Die Zahl der Aktien steigt, der Börsenkurs je Aktie sinkt rechnerisch im gleichen Verhältnis, sodass der Gesamtwert der Beteiligung unverändert bleibt.
Eine nominelle Kapitalerhöhung kann dazu führen, dass sich der ausschüttungsfähige Betrag (insbesondere aus Gewinnrücklagen) für das laufende Geschäftsjahr verringert, weil Mittel dauerhaft im Grundkapital gebunden werden.
Auch bei der Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln wird formal mit Bezugsrechten gearbeitet, damit alle Aktionäre im bisherigen Verhältnis zusätzliche Aktien erhalten und keine wirtschaftliche Verwässerung eintritt. Es ist praktisch so, dass die zusätzlichen Aktien oder der Erlös aus dem Verkauf der Aktien den rechnerischen Kursabschlag ausgleichen.
Hinweis: Bei der Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln ist kein Bezugsrecht nach § 186 AktG nötig, da die Aktionäre automatisch neue Aktien (sogenannte Gratisaktien) entsprechend ihrer bisherigen Beteiligung erhalten (§ 212 AktG). Dadurch entsteht keine wirtschaftliche Verwässerung. Entstehen Bruchteile neuer Aktien, können diese als sogenannte Teilrechte verkauft werden (§ 213 AktG). Die neuen Aktien bzw. der Verkaufserlös gleichen den rechnerischen Kursverlust aus.
Kapitalerhöhungen bei einer GmbH
Auch GmbHs sowie UGs (Unternehmergesellschaften), auch bekannt als „Mini-GmbH“, können Kapitalerhöhungen durchführen. Die rechtliche Grundlage ist für diese Gesellschaften das GmbH-Gesetz (GmbHG).
Im Vergleich zu Aktiengesellschaften ist das Bezugsrecht der Gesellschafter weniger detailliert gesetzlich geregelt und kann im Rahmen des Gesellschaftsvertrags und von Gesellschafterbeschlüssen leichter eingeschränkt werden. In der Praxis müssen Gesellschafter einer GmbH daher häufiger eine Verwässerung ihrer Stimm- und Vermögensrechte akzeptieren.
Folgende Formen der Kapitalerhöhung sind bei GmbHs zu unterscheiden:
| Art | Beschreibung |
|---|---|
| Zuführung neuen Kapitals | Einer oder mehrere Gesellschafter oder neue Investoren bringen zusätzliche Bar- oder Sachmittel in die Gesellschaft ein (Kapitalerhöhung gegen Einlagen). Erfolgen die Einlagen nicht im Verhältnis der bisherigen Beteiligungsquoten, verändern sich die Stimmrechts- und Vermögensanteile. |
| Umwandlung von Rücklagen | Ähnlich zum Vorgehen bei Aktiengesellschaften werden Rücklagen und ggf. Gewinne im Unternehmen belassen und in Stammkapital umgewandelt (Kapitalerhöhung aus Gesellschaftsmitteln). Eine Änderung der Stimmrechtsverhältnisse findet nicht statt; die nominellen Geschäftsanteile werden anteilig erhöht. |
| Kapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital | Durch eine entsprechende Regelung im Gesellschaftsvertrag können die Gesellschafter die Geschäftsführer ermächtigen, das Stammkapital innerhalb eines Zeitraums von höchstens fünf Jahren nach Eintragung der Gesellschaft oder der Satzungsänderung um bis zu die Hälfte des bisherigen Stammkapitals zu erhöhen (§ 55a GmbHG – „genehmigtes Kapital“). Die Geschäftsführer entscheiden innerhalb dieses Rahmens über Zeitpunkt und Umfang der Kapitalerhöhung; die Einlagen werden von Gesellschaftern oder neuen Investoren geleistet. |
Vorteile und mögliche positive Effekte der Kapitalaufstockung
Kapitalerhöhungen können Investitionen in Forschung, Entwicklung oder Übernahmen ermöglichen. Solche Maßnahmen stärken langfristig oft die Wettbewerbsfähigkeit und können zu überdurchschnittlichen Kurssteigerungen führen.
Reagiert der Aktienkurs nur moderat auf die Verwässerung, interpretieren viele Investoren dies positiv. Sie erwarten, dass das neu eingeworbene Kapital den Unternehmenswert steigert und die ursprünglichen Kursabschläge ausgeglichen werden.
Nachteile von Kapitalerhöhungen
Durch die Ausgabe neuer Aktien sinkt der prozentuale Anteil bestehender Aktionäre, sofern sie keine neuen Aktien zeichnen. Der Wert ihrer Beteiligung kann dadurch abnehmen. Es können außerdem weitere Nachteile auftreten:
- Verschlechterung fundamentaler Kennzahlen
Da sich die Aktienanzahl erhöht, ohne dass der Gewinn unmittelbar steigt, sinkt der Gewinn je Aktie (Earnings per Share, EPS). Diese Verwässerung führt kurz- bis mittelfristig oft zu einer schwächeren Bewertung. - Mögliche Hinweise auf Liquiditätsprobleme
Kapitalerhöhungen können darauf hindeuten, dass ein Unternehmen Schwierigkeiten hat, Fremdkapital aufzunehmen. Da Fremdkapital für bonitätsstarke Unternehmen meist günstiger ist, kann die Wahl einer Kapitalerhöhung von Investoren als Warnsignal interpretiert werden. - Kurssturz der Aktie durch ungünstige Marktbedingungen
In schwachen Marktphasen wird eine Kapitalerhöhung eher als risikoreich wahrgenommen. Schlechte Stimmung oder fallende Kurse können die Maßnahme zusätzlich belasten.
Hinweis: Der zentrale Faktor bei der Bewertung einer Kapitalerhöhung ist ihr Zweck. Wachstumstreibende Maßnahmen werden meist positiv gesehen, während kapitalbedingte Notlagen negativ wahrgenommen werden. Entsprechend variieren Chancen und Risiken aus Sicht der Investoren erheblich.
Beispiel einer ordentlichen Kapitalerhöhung
Angenommen, am 01. Januar eines Jahres wird eine Gesellschaft für Onlinemarketing gegründet. Die gewählte Rechtsform ist eine Aktiengesellschaft. Das Startkapital (Einzahlung auf das Geschäftskonto) beträgt 200.000 Euro, wobei davon 50.000 Euro auf das gesetzliche Mindestgrundkapital entfallen. Dieses wird auch gezeichnetes Kapital genannt.
Ausgangssituation (Gründung)
Auf Basis des gezeichneten Kapitals werden 50.000 Aktien mit einem Nennwert von einem Euro ausgegeben. Der Ausgabepreis beträgt vier Euro. Anfänglich hält der Gründer alle Aktien selbst. Aufgrund der Neuemission konnte die Gesellschaft 200.000 Euro erlösen.
Es ergibt sich folgende Bilanz:
| Aktiva | Passiva | ||
|---|---|---|---|
| Umlaufvermögen | Eigenkapital | ||
| Bank | 200.000 | Gezeichnetes Kapital | 50.000 |
| Kapitalrücklage | 150.000 | ||
| 200.000 | 200.000 | ||
Situation vor der Kapitalerhöhung
Am 01. Januar des Folgejahres ist das Eigenkapital der Gesellschaft auf 50.000 Euro gesunken. Dies resultiert aus den Kosten für Produktentwicklung, Gehälter und beispielsweise die Kundenakquise, die die Einnahmen derzeit deutlich übersteigen. Dennoch konnten bereits wichtige Partnerschaften geschlossen werden.
Damit das Unternehmen weiterhin zahlungsfähig bleibt und die Gewinnzone erreichen kann, ist weiteres Kapital notwendig. Dieses soll im Rahmen einer ordentlichen Kapitalerhöhung beschafft werden.
Die Bilanz zum aktuellen Stichtag stellt sich wie folgt dar:
| Aktiva | Passiva | ||
|---|---|---|---|
| Umlaufvermögen | Eigenkapital | ||
| Bank | 50.000 | Gezeichnetes Kapital | 50.000 |
| Kapitalrücklage | 150.000 | ||
| Jahresfehlbetrag (Verlust) | -150.000 | ||
| 50.000 | 50.000 | ||
Aufstockung des Kapitals
Unter Berücksichtigung, dass es bereits erste Kunden gibt, ein tragfähiger Businessplan vorliegt und ein Patent auf den besonderen Schnitt von Werbevideos existiert, geht der Gründer von einem Unternehmenswert in Höhe von 500.000 Euro aus. Ein Finanzinvestor ist, ausgehend von diesen Annahmen, dazu bereit, eine Investition in Höhe von 500.000 Euro in das Unternehmen zu tätigen.
Dazu werden im Rahmen einer Kapitalerhöhung 50.000 junge Aktien zu je 10 Euro ausgegeben. Da der Gründer bisher Alleineigentümer war, ist eine 75-prozentige Mehrheit auf der Hauptversammlung sichergestellt. Jedoch verliert der bisherige Eigentümer im Rahmen der Kapitalerhöhung 50 % der Stimmrechte. Insgesamt sind nach der Kapitalerhöhung 100.000 Aktien im Umlauf. 50.000 Aktien entfallen auf den Gründer, 50.000 Aktien entfallen auf den Finanzinvestor.
Situation nach der Kapitalerhöhung
Es tritt ein Verwässerungseffekt ein. Die Anzahl der Aktien steigt von 50.000 auf 100.000, der Gründer behält seine 50.000 Aktien, sein Stimmrechtsanteil sinkt jedoch von 100 % auf 50 %.
Dafür steigt das Eigenkapital von 50.000 Euro auf 550.000 Euro und die finanzielle Basis der Gesellschaft verbessert sich deutlich.
Zusammengefasst:
- Bankguthaben: 550.000 €
- Eigenkapital insgesamt: 550.000 €
- Struktur Eigenkapital:
- Gezeichnetes Kapital: 100.000 €
- Kapitalrücklage: 600.000 €
- Jahresfehlbetrag (Verlust): –150.000 €
- Aktionärsstruktur:
- Gründer: 50.000 Aktien = 50 %
- Finanzinvestor: 50.000 Aktien = 50 %
Es ergibt sich folgende Bilanz:
| Aktiva | Passiva | ||
|---|---|---|---|
| Umlaufvermögen | Eigenkapital | ||
| Bank | 550.000 | Gezeichnetes Kapital | 100.000 |
| Kapitalrücklage | 600.000 | ||
| Jahresfehlbetrag (Verlust) | -150.000 | ||
| 550.000 | 550.000 | ||
Hinweis: Die Rolle von Bezugsrechten ist in diesem Beispiel zu vernachlässigen, weil der Gründer vor der Kapitalerhöhung einziger Aktionär ist. Damit der Finanzinvestor sämtliche jungen Aktien übernehmen kann, verzichtet der Gründer auf sein Bezugsrecht bzw. wird es im Kapitalerhöhungsbeschluss ausgeschlossen (§ 186 Abs. 3 AktG). Bei einer steigenden Zahl an Aktionären (z. B. bei börsengehandelten Gesellschaften) gewinnen die Bezugsrechte stetig an Bedeutung und werden regelmäßig auch ausgegeben.
Häufige Fragen
Welche Platzierungsmethoden werden bei der Ausgabe neuer Aktien genutzt?
- Block Trade
Die neuen Aktien werden als kompaktes Aktienpaket außerbörslich bei institutionellen Investoren platziert. Übernimmt eine Bank bzw. ein Bankenkonsortium das Paket zu einem festen Preis und verkauft es anschließend auf eigenes Risiko weiter, spricht man von einem Bought Deal. Alternativ vermitteln die Banken das Paket ohne eigene Übernahme, meist im Rahmen eines beschleunigten Bookbuildings (Accelerated Bookbuilding). - Bookbuilding
Beim Bookbuilding-Verfahren legen Emittent und begleitende Banken zunächst eine Preisspanne fest. Innerhalb einer festgelegten Zeichnungsfrist können Interessenten Kaufangebote mit Stückzahl und gegebenenfalls Preislimit innerhalb dieser Spanne abgeben, die in einem Orderbuch gesammelt werden. Nach Ende der Zeichnungsfrist werden auf Basis der Nachfrage der endgültige Emissionspreis festgelegt und die Aktien zugeteilt. - Accelerated Bookbuilding
Beim Accelerated Bookbuilding handelt es sich um ein beschleunigtes Bookbuilding-Verfahren. Hier werden gezielt wenige institutionelle Investoren angesprochen, die innerhalb eines sehr kurzen Zeitraums (teilweise nur einige Stunden) Gebote für die jungen Aktien abgeben.
Was sind die Unterschiede zwischen Eigenfinanzierung und Fremdfinanzierung?
Die Unterscheidung zwischen Eigen- und Fremdfinanzierung entspricht der Einteilung von Finanzmitteln in Eigen- und Fremdkapital. Wesentliche Unterschiede bestehen hinsichtlich Rückzahlung, Mitbestimmungsrechten und Vergütung.
Bei der Eigenfinanzierung steht das Kapital dem Unternehmen grundsätzlich unbefristet zur Verfügung. Eine feste Rückzahlungspflicht besteht nicht. Dafür erhalten Eigenkapitalgeber in der Regel Mitbestimmungsrechte, die sich nach ihrem Anteil am gezeichneten Kapital (Grund- bzw. Stammkapital) richten. Ausnahmen bilden beispielsweise stimmrechtslose Vorzugsaktien oder Mehrstimmrechtsaktien.
Die Vergütung erfolgt gegebenenfalls über Gewinnausschüttungen, sogenannte Dividenden. Unternehmen sind jedoch nicht zur Ausschüttung verpflichtet; auch deren Höhe kann schwanken.
Bei der Fremdfinanzierung muss das bereitgestellte Kapital dagegen zurückgezahlt werden. Typische Beispiele sind Kredite, die entweder laufend getilgt oder am Laufzeitende vollständig zurückgezahlt werden.
Fremdkapitalgeber erhalten grundsätzlich keine Mitbestimmungsrechte, dafür aber eine vertraglich vereinbarte, erfolgsunabhängige Vergütung. Diese erfolgt über Zinsen oder Kupons, etwa bei Unternehmensanleihen. Der Zinssatz kann fest oder variabel sein, beispielsweise gekoppelt an den EURIBOR (siehe Floater). Anders als Dividenden steigen feste Zinszahlungen nicht mit dem Unternehmensgewinn.
Was sind die Unterschiede zwischen Innenfinanzierung und Außenfinanzierung?
Nach der Herkunft der Finanzierungsmittel wird zwischen Innen- und Außenfinanzierung unterschieden.
Bei der Innenfinanzierung stammen die Mittel aus dem eigenen Geschäftsbetrieb oder der Umschichtung vorhandenen Vermögens. Externe Kapitalgeber sind nicht beteiligt. Eine häufige Form ist die Selbstfinanzierung, bei der Gewinne einbehalten statt ausgeschüttet werden. Auch der Verkauf von Vermögensgegenständen wie Maschinen, Anlagen oder Lagerbeständen kann liquide Mittel freisetzen.
Exkurs: Auch Abschreibungen und Rückstellungen können zur Innenfinanzierung beitragen. Abschreibungen mindern den Gewinn, ohne im jeweiligen Geschäftsjahr eine Auszahlung auszulösen. Werden die Abschreibungsbeträge über Umsatzerlöse erwirtschaftet, können die entsprechenden Mittel im Unternehmen verbleiben und beispielsweise spätere Ersatzinvestitionen finanzieren. Voraussetzung ist, dass die Mittel nicht anderweitig verwendet werden.
Bei der Außenfinanzierung erhält das Unternehmen Kapital von externen Geldgebern. Dabei bestehen verschiedene Möglichkeiten:
- Bestehende Gesellschafter: Sie können zusätzliches Eigenkapital aus ihrem Privatvermögen einbringen oder dem Unternehmen ein Darlehen als Fremdkapital gewähren.
- Neue Gesellschafter: Durch die Aufnahme neuer Investoren, etwa im Rahmen einer Kapitalerhöhung, lässt sich Eigenkapital beschaffen. Dabei können sich die Gewinn- und Stimmrechtsanteile bisheriger Gesellschafter verringern. Diese Form wird als Beteiligungsfinanzierung bezeichnet.
- Banken und Kreditgeber: Kredite und Darlehen stellen zusätzliches Fremdkapital bereit, das vertraglich zurückgezahlt werden muss.
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