Aktivistische Investoren – Definition & Strategie

Aktivistische Investoren – Definition

Aktivistische Investoren (meist Hedgefonds oder vermögende Privatpersonen) erwerben größere Aktienpakete eines Unternehmens, um Einfluss auf dessen Geschäftspolitik zu nehmen. Ein gängiges Ziel dabei ist, den Aktienkurs zu steigern und somit den Wert ihrer Beteiligung zu erhöhen. Diese Strategie ist auch als „Aktionärsaktivismus“ („shareholder activism“) bekannt.

Oft sehen sie Versäumnisse im bestehenden Management und drängen auf Führungswechsel oder strategische Neuausrichtung, wobei sie gezielt öffentliche Kanäle wie soziale Medien nutzen, um Druck auf Vorstand und Aufsichtsrat auszuüben.

Ziele eines aktivistischen Investors

Die Ziele von verschiedenen aktivistischen Investoren können (im Detail) stark voneinander abweichen und hängen von der individuellen Persönlichkeit ab. Grundsätzlich bezwecken aktive Investoren eine Veränderung im Unternehmen, um letztlich den Wert des (unterbewerteten) Zielunternehmens schneller zu steigern.

Am häufigsten wird die Aufspaltung von Unternehmen gefordert, gefolgt von strategischen Prüfungen, Kapitalrückführungen und der Verhinderung geplanter Übernahmen. Unternehmen mit geringem Umsatzwachstum, niedrigem Bewertungsniveau, schwacher Nettomarge und zweijähriger Underperformance sind besonders betroffen.

Die folgende Liste fasst die gängigen Zwischenziele eines aktivistischen Investors zusammen, die sich auf vier Bereiche beziehen:

• Transaktionen: Verkauf leistungsschwacher Geschäftsbereiche (Outsourcing)
• Betrieb: Strategien entwickeln, um Kosten (des Betriebs) zu minimieren und Umsätze zu maximieren
• Governance: Änderung der Größe und/oder Zusammensetzung des Vorstands
• Bilanz: Änderung der unternehmerischen Kapitalstruktur (z.B. Aktien sollen vom Vorstand zurückgekauft werden)

Im Zuge der Diskussion über Environmental Social Governance (ESG) (im Deutschen: Umwelt, Soziales und Unternehmensführung) stehen umweltfreundlichere Geschäftspolitiken auch vermehrt im Fokus der Forderungen von aktivistischen Investoren. 

Typisches Vorgehen

Aktivistische Investoren verfolgen in der Regel ein systematisches Vorgehen, um den Wert ihrer Beteiligung zu steigern:

• Zielauswahl: Identifikation eines unterbewerteten Unternehmens nach Value-Investing-Kriterien.
• Beteiligungsaufbau: Erwerb eines signifikanten Aktienanteils (meist ab 5 %), um Mitspracherechte zu sichern. Oft folgt ein Anstieg im Aktienkurs.
• Öffentliche Forderungen: Vorschläge zur Veränderung der Unternehmensstrategie, bspw. über offene Briefe und Medienkampagnen.
• Verhandlungen mit dem Management: Gespräche mit Vorstand und Aufsichtsrat über die geforderten Maßnahmen.
• Mehrheitsunterstützung sichern: Mobilisierung anderer Aktionäre durch überzeugende Argumente, um Druck auf das Management auszuüben – z.B. im Vorfeld der Hauptversammlung.
• Weitere Maßnahmen: Direkte Einflussnahme, wie z. B. Mitarbeit im Aufsichtsrat, Fristsetzungen, Kontrolle von Vereinbarungen, gezielter öffentlicher Druck oder (als letztes Mittel) rechtliche Schritte.
• Ausstieg: Verkauf der Aktien nach Erreichen der Ziele, häufig begleitet von einem Rückgang des zuvor gestiegenen Aktienkurses.

Bedeutung von aktivistischen Investoren für das Unternehmen

Grundsätzlich bedeutet ein aktivistischer Investor für das Unternehmen, dass eine oder mehrere externe Personen Rechte (als Teileigentümer) erhalten, sich an der Geschäftspolitik der Aktiengesellschaft zu beteiligen. In den meisten Fällen birgt dies eine Herausforderung des Managements, da der neue Anteilseigner (plötzliche) Forderungen stellt, die im Allgemeinen den Shareholder Value (kurzfristig) erhöhen können.  

Von manchen Vorstandsmitgliedern wird ein Aktionärsaktivismus als Bedrohung angesehen, da sie mit den diesen Änderungsvorschlägen nicht einverstanden sind und/oder einen kompletten Wechsel des Vorstands befürchten. Insofern wird auch von einer “feindlichen Übernahme” gesprochen. 

Entgegen dieser Auffassung kann ein aktivistischer Investor als strategischer Reformer interpretiert werden. Er kann neue Ideen und Konzepte einbringen und damit ggf. veraltete und/oder ineffiziente Strukturen beseitigen. Vor diesem Hintergrund und angesichts des öffentlichen Interesses sollte das Management den Investor nicht ignorieren, sondern versuchen, sein Anliegen zu verstehen. 

Aktivistische Investoren vs. Value Investoren und Vorstand

In der folgenden Tabelle werden die zentralen Aspekte im Rahmen eines Aktionärsaktivismus aus verschiedenen Sichtweisen (Aktiver Investor, längerfristiger Aktionär und Vorstand des Unternehmens) zusammengefasst:

Bekannte aktivistische Investoren

Seit 2004 hat die Zahl der aktiven Investoren auf den Finanzmärkten bedeutend zugenommen. Im Folgenden werden drei bekannte US-Großinvestoren dargestellt. 

Carl Icahn

Carl Icahn gilt als einer der einflussreichsten aktivistischen Investoren weltweit und wird häufig als „Corporate Raider“ oder „Unternehmensjäger“ bezeichnet. 1985 erwarb er eine bedeutende Beteiligung an der US-Fluggesellschaft Trans World Airlines (TWA), heute Teil von American Airlines, und übernahm das Unternehmen in einer umstrittenen, aber erfolgreichen Aktion. Durch Restrukturierungen konnte er das Unternehmen vor der Insolvenz bewahren und zugleich erhebliche Renditen aus dessen Vermögenswerten erzielen.

Im Jahr 2017 fungierte Icahn kurzzeitig als Sonderberater für Finanzmarktregulierung unter Präsident Donald Trump. Der Begriff „Icahn-Lift“ beschreibt den typischen Kursanstieg, der oft eintritt, sobald bekannt wird, dass Icahn in ein Unternehmen investiert hat.

Bill Ackman

Bill Ackman ist ein prominenter Großinvestor und Gründer des Hedgefonds Pershing Square Capital Management. Mit seinem Fonds beteiligt er sich regelmäßig an namhaften Unternehmen wie Procter & Gamble, Wendy’s, Herbalife und Bausch Health (vormals Valeant Pharmaceuticals).

Ein bekanntes Beispiel für seinen aktivistischen Ansatz ist die Beteiligung an Canadian Pacific Railway im Jahr 2011, bei der Pershing Square rund 14 % der Aktien erwarb. Nach intensiven öffentlichen Auseinandersetzungen kam es zu einem CEO-Wechsel und einer strategischen Neuausrichtung des Unternehmens. Der Aktienkurs stieg in der Folgezeit von 49 US-Dollar (Sept. 2011) auf über 220 US-Dollar (Ende 2014) – was einer jährlichen kumulierten Rendite von rund 62 % entsprach. 2016 trennte sich der Fonds von seiner Beteiligung.

Paul Elliott Singer

Als Gründer, Präsident und Co-CEO des Hedgefonds Elliott Management Corporation investierte er in unterschiedliche Unternehmen (z.B. Softbank, AT&T, Bayer, Thyssenkrupp und Scout 24) und Staatspapiere (z.B. Argentinien und Republik Kongo). Im Zuge seiner aktivistischen Investor-Strategie übte er Druck (u.a. per Öffentlichkeitsarbeit und Gerichtsverfahren) auf Vorstände und Regierungen aus. Nicht selten folgte daraufhin ein Wechsel in der Führungsspitze.    

Mitte 2021 und damit genau während der Diskussion über eine mögliche Übernahme der Deutschen Wohnen durch Vonovia kaufte Paul Singer einen Anteil von etwa 3 % an Deutsche Wohnen. Es wurde vermutet, dass er damit den Aktienpreis weiter in die Höhe treiben wollte. 

Hedge Fund Activism

Hedge Fund Activism, im Deutschen “Hedgefonds-Aktivismus”, umschreibt eine Form des Aktionärsaktivismus, der von Hedgefonds (eine tendenziell spekulative und kaum beschränkte Anlageform mit hoher Renditeabsicht inbegriffen hoher Risiken) betrieben wird. Ähnlich geht es in diesem Fall darum, in ein Unternehmen (welches unterbewertet erscheint) zu investieren, Maßnahmen zu ergreifen, die den Aktienkurs erhöhen, um daraufhin die Aktien gewinnbringend zu verkaufen.

Die Auswirkungen solcher Eingriffe sind jedoch umstritten. Kritiker warnen vor langfristigen negativen Effekten, etwa durch steigenden internen Druck, sinkende Mitarbeiterzufriedenheit oder einen Rückgang der operativen Cashflows, wenn etwa kurzfristige Renditeziele über nachhaltige Entwicklung gestellt werden. Befürworter hingegen argumentieren, dass Hedgefonds durch ihren Einfluss oft Effizienz und Wertschöpfung steigern.

Fazit

Aktivistische Investoren sind Anleger, die einen bedeutenden Anteil an einer Aktiengesellschaft erwerben, um dann mithilfe ihrer Stimmrechte die Strategie des Unternehmens beeinflussen zu wollen. In den Medien sind sie auch als “Unternehmensjäger” oder “Firmenräuber” bekannt. 

Häufig führt Aktionärsaktivismus zu einem sofortigen Wertanstieg des Unternehmens, der jedoch nur von kurzer Dauer sein kann. Aus langfristiger Perspektive kann die unternehmerische Nachhaltigkeit gefährdet sein.